11月25日晚間，央行發布公告表示將于12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，不含已執行5%存款準備金率的金融機構。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。我們對本次降準點評如下。

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一、降準如期落地，符合市場預期

11月23日晚間國常會談及降準后，市場對本次降準已有較充分預期。25日央行發布公告，將于12月5日降準25bp，釋放長期資金約5000億元，基本符合市場預期。國內疫情反復給經濟帶來下行壓力；近期政策加碼對房企融資支持，6大行對房企意向性授信額度過萬億，這也需要央行資金投放支持。這是本次降準背后的考量。

央行表示本次降準目的是“保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩經濟一攬子政策措施，加大對實體經濟的支持力度，支持經濟質的有效提升和量的合理增長”。從中也可以看出，維持流動性平穩、穩增長、寬信用是降準的目標。

二、為何是“半次”降準

本次只降“半次”準，與今年4月類似，一方面是因為貨幣政策雖然以內為主，但也要兼顧內外平衡，聯儲還處于加息周期，人民幣匯率穩定也需要兼顧，因而如果大幅寬松可能給匯率帶來壓力。另一方面，央行在二季度貨幣政策執行報告中表達了對未來通脹上升的擔憂，這可能也是本次降“半次”準的考量。最后，也有為之后預留貨幣政策空間的考慮。

三、后續會有降息么

降準落地后，市場對于是否會降息關注度較高。從銀行負債成本下行來考慮，央行表示，本次降準將節省金融機構資金成本每年約56億元。截至10月，其他存款性公司總負債為370.6萬億，本次降準能拉低銀行負債成本0.15bp左右。要達到LPR報價5bp的步長有難度。因而要降低LPR報價，依然需要MLF的調降。

政策逐步加碼為房企提供融資支持，央行和銀保監會的“金融16條”以及保交樓貸款等合計對房企融資授信額度超萬億，這是從供給端穩定房企主體。而需求端促進居民購房需求的措施近期出臺較少。不排除央行降低MLF利率來帶動5年期LPR利率下行，從而進一步促進居民購房需求回暖。

四、政策放松預期與弱現實博弈使得債市波動加大，債市短期震蕩為主

降準釋放長期低成本資金對資金面和債市偏正面，但利好程度不宜高估。政策也在加碼對房企融資支持，這意味著降準后資金流向實體經濟也會增加，本周票據貼現利率出現上行，這反映了信貸投放或在改善。因而降準對資金的利好程度有限，難以明顯拉低貨幣市場利率中樞。另外，本次降準后，市場對于后續央行是否會繼續加碼寬松還難以形成一致共識，這也會影響本次降準對債市的提振作用。

政策放松預期與弱基本面拉鋸下，債市震蕩為主。當前政策面在抓緊穩定房地產市場，特別是為房企融資加大支持力度。市場也擔心后續12月中央經濟工作會議可能進一步釋放穩增長政策加碼信號，因而債市利率下行困難，10年國債利率將階段性在高位震蕩。但是利率大幅上行風險也不高，疫情多點反復對經濟拖累加大，11月經濟或將繼續回落。央行貨幣政策基調穩健偏松，維持適宜的流動性環境。房地產貸款“基建化”，并非主動融資需求，這些資金也主要用于補流，新增拿地需求弱。綜合來看，利率震蕩，政策放松預期與弱基本面博弈將加大波動。

本文作者：方正證券張偉，原文標題：《降準如期落地，會有降息么》

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關鍵詞： 金融機構 貨幣政策 存款準備金率