摩根士丹利看到了當下美股與2008年的相似之處，認為市場還沒有對衰退完全定價。

12月13日，美國公布的11月CPI和核心CPI雙雙低于預期，但摩根士丹利美股首席策略師Michael Wilson卻提醒客戶應該更加關注收益風險，因為預期“過高”。

(資料圖)

在數據公布之前，這位華爾街著名空頭分析師就曾表示這份數據“不太可能提高預測市場走勢的能力”，且事實上“對任何人都沒有幫助”：

考慮到美聯儲的行動表現，CPI的發布不太可能顯著改變其下周加息50個基點的決定，也不太可能顯著改變其對明年的預測。

因此，投資者應該放棄這些“過去的新聞”，轉而關注軟性/調查性宏觀數據，因為這類數據往往會引領經濟和盈利數據。

在今年10月中旬，Wilson曾經做出一個“戰術看漲”的決定，因為通脹數據即將見頂，降息的預期正在被市場消化，反彈擁有了額外的動力。

而在幾天前的12月12日報告中，他認為這股支撐美股反彈的動力正在消失，因為預計盈利預期即將下降。

Wilson重申，他相信明年盈利將遠低于市場普遍預期。他還認為，越來越多的證據表明，在他提出的三種情況（牛市：標普500指數達到4200點，EPS為215美元；中性：3900點，195美元；熊市：3500點，180美元）中；目前熊市的可能性比中性情況更大。

重回2008？

Wilson提出，現在市場的定價與他預期的盈利衰退已經出現了脫節，而這與2008年夏天有一些“相似之處”。

2008年8月，銀行體系陷入嚴重困境，房地產市場崩潰，許多家庭無力償還抵押貸款，甚至失去了自己的房子。與此同時，油價接近120美元/桶，失業率從周期低谷上升1.5%至6%，這是已經陷入衰退的明確跡象。

美國全國經濟研究所(NBER)后來宣布，衰退在當年5月就開始了，而當時標準普爾500指數的過去12個月（NTM）EPS僅比2007年10月的峰值下降了5%，點數下跌了18%。

到今天，標準普爾500指數的NTM EPS共識僅比6月份的峰值下降了3.4%，而點數比1月份的峰值下降了約18%，一切已經如此相像。

Wilson還表示，他在2008年8月的自上而下的盈利模型也在大致相同的幅度上偏離了普遍預期：

也就是說，我們預測盈利會大幅下降，就像現在。與此同時，正如已經指出的，今天的風險溢價收益（ERP）只有225個基點。

早在2008年8月，ERP為380個基點，這表明，就我們認為未來將出現的盈利修正而言，目前市場的定價錯誤程度比當時更嚴重。

他還指出，2008年8月ISM制造業采購經理人指數（PMI）為50，實際上略高于今天的49。PMI在很多方面都能很好地代表公司的盈利指引，而49-50的讀數表明，采購經理們還沒有對自己的前景認輸。

這就解釋了為什么首席執行官們也沒有認輸，以及為什么明年的每股收益預測可能沒有反映現實。根據記錄，2008年秋季，ISM制造業PMI在接下來的6個月里降至33, NTM EPS也是如此。

不會有“第二個雷曼”

當然，美聯儲不會再允許另一個雷曼事件的發生，在這樣的事情出現之前，可能另一場量化寬松已經開始。

在談到當前與2008年的不同之處時，他預計經濟低迷“不會構成系統性金融風險，也不會導致資產負債表衰退”。

Wilson認為，與2008年8月不同的另一個變量是收益率曲線：

今天我們在3個月/10年期曲線上接近創紀錄的倒掛(-70個基點)。當時，該曲線在2006年觸底后，2008年回升至200個基點。大多數投資者都認為，一旦曲線觸底并開始再次變陡，衰退風險就會最大。

在這里，公平地說，在2008年，這個信號非常明確，美國已經陷入衰退，當結合6%的失業率和43.5萬的失業救濟申請，那是一個與今天非常不同的畫面。

這也是Wilson承認“美聯儲仍有希望實現軟著陸”的原因之一。

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關鍵詞： 標準普爾 低于預期 房地產市場