過去一年，美聯儲開啟了四十年來最激進加息周期，然而美國就業市場卻出乎意料地強勁，非農數據格外堅挺，年度最后一份非農報告會顯現出降溫跡象？

北京時間周五21:30，美國勞工部將發布備受市場關注的12月非農報告。經濟學家普遍預計，新增就業將逐步回落，工資壓力或顯著放緩，失業率繼續維持在低位但不確定性加大。具體來看：

12月新增非農就業人數預計為20.2萬人，11月為26.3萬。

【資料圖】

失業率預計保持在3.7%，勞動力參與率預計為62.2%，較前值62.1%微幅上升。

平均時薪環比預計上升0.4%，前值為0.6%，平均時薪同比預計從11月的5.1%降至5%。

野村指出，12月FOMC會議紀要強調了工資與非核心服務通脹之間的密切關系，因此任何工資增長減緩的信號都可能削弱美聯儲的鷹派立場。相反，工資通脹或就業數據的任何意外上升都有可能加強美聯儲繼續加息的決心。

24家大型投行發布的非農前瞻報告顯示，12月非農就業增長將進一步下滑，但投行之間的增幅預期差異較大，非農新增就業人數預計介于17.5萬-35萬，大部分投行預期高于普遍共識。

勞動力市場逐步降溫?新增就業或回落至20萬

經濟學家預計，隨著美國總體經濟趨勢持續放緩，美國12月份非農新增就業（NFP）降至20.2萬人，低于11月份的26.3萬，但仍超過疫情前的水平。

瑞銀預計，12月私人部門就業人數將增加19萬人，政府部門就業人數將擴大2萬人，后者主要是受到當地政府教育部門持續招聘的支持。

美國經濟不確定性增加，美國12月商業信心繼續惡化，職位空缺數下降，離職率有所上升，招聘也在放緩，表明美國勞動力市場增長勢頭正在放緩。但從其他方面來看勞動力市場仍然具有韌性：

家庭調查對勞動力市場的評估略有改善；

ADP就業人數意外回升，12月就業人數增加23.5萬人，遠超普遍預期的15萬人；

裁員人數也企穩，Challenger報告顯示裁員情況較上月大幅放緩，12月宣布的裁員人數從7.7萬人減少至約4.4萬人。

此外，瑞銀指出，零售業、運輸業和倉儲業假日招聘的下行風險將被休閑和酒店業的季節性調整大致抵消。

總體而言，12月份就業增長將放緩，但看起來仍將不錯。盡管如此，野村指出，NFP最近可能夸大了勞動力市場的潛力，周期性行業就業增長繼續放緩。ADP和家庭調查之外的就業指標表明，與機構調查相比，實際就業活動較弱。

其他風險方面，加州大學超過3.6萬名師生大罷工也可能令數據弱于預期。

工資通脹壓力或顯著放緩?

分析普遍指出，工資上行壓力或顯著放緩，平均時薪環比預計上升0.4%，同比增速為5%，較今年早些時候的峰值5.6%有所放緩。

目前，一些工資通脹指標已經開始顯示出放緩的跡象。ADP工資增速暴跌，12月回落速度為三年來最大；另一項反映廣告工資變化的指標也于2022年年中開始迅速放緩。

野村指出，12月平均小時收入增速將從11月的0.6%降至0.3%，同比增長4.9%，低于前值5.1%。此外，野村認為NFP和工資增長之間的不一致不會持續太久。

也就是說，在經濟衰退的早期階段，企業可能會在裁員之前停止招聘和加薪。這也意味著在大規模裁員之前，工資增長將放緩。

12月的FOMC會議紀要強調了工資與非核心服務通脹之間的密切關系，因此，我們認為任何減緩工資增長的信號都可能削弱美聯儲的鷹派立場。

高盛也認為，勞動力短缺正在緩解，工資壓力已經見頂，預計在11月的飆升后，市場將比往常更加關注平均時薪。

失業率維持在低位?勞動參與率微升

失業率方面，過去幾個月失業率持續波動，10月份意外上升至3.7%，預計將連續第三個月保持在3.7%，接近50年來的低點。

但野村指出，不確定性更大，10月和11月家庭調查的就業大幅下降，12月有反彈的風險。另一方面，勞動力參與率（過去四個月呈下降趨勢）可能會在本月增加，給失業率帶來一定的上行壓力。

關于勞動力參與率（LFPR），勞動力的強勁復蘇是美聯儲實現軟著陸的少數途徑之一，在12月FOMC會議上的最新經濟預測中，2023年失業率預測中值為4.6%。市場普遍預計，勞動力參與率為62.2%。

其中值得一提的是，瑞銀重點提到了美國移民回歸：

美國人口普查局數據顯示，在2021年底旅行限制結束后，國際凈移民數量出現了大幅反彈。截至7月1日，國際凈移民（流入美國的凈移民）達到了2017年以來的最高水平，這種勢頭可能持續到了下半年。

毫無疑問，移民的回歸將增加勞動力的供應，提高LFPR，但官方勞動力數據尚未出現移民的反彈。

然而，野村預計勞動力參與率不會持續回升：

考慮到勞動力供應方面的結構性限制，例如提前退休人員重新加入勞動力的可能性較低，近年來移民減少，12月后不太可能持續復蘇。

此外，今年晚些時候將開始“凈失業”（非農新增為負），這與美聯儲的軟著陸設想并不相符。

美股今晚將作何表現？

為了抗擊通脹，美聯儲正在積極收緊貨幣政策，美聯儲官員們將十分樂于看到勞動力市場的緊張狀況緩解。

本周發布的12月會議紀要指出，與會者認為勞動力市場仍然非常緊張，失業率接近歷史低位，就業增長強勁，職位空缺水平高，名義工資增長加快，他們普遍認為勞動力供需之間仍嚴重失衡。

目前，隱含期貨對美聯儲利率終值的定價為5.1%。在ADP數據公布后，貨幣市場預計利率將達到5.02%的峰值（對應的聯邦基金利率目標區間為5.00-5.25%）。一些美聯儲官員最近表示，如果通脹沒有回落至目標水平，可能將利率終值上調至 5.25-5.50%。

高盛認為，我們仍將得到一個“經濟好消息”中，這對股市不利，但非常糟糕的數據對股市也不利：

>26.3萬（高于前值）：標普至少下跌 2%；20萬—26.3萬：標普下跌1-2%；15萬—20萬：標普上漲0.5%-1%；0—15萬：標普上漲1–2%<0：由于經濟衰退擔憂，標普下跌1–2%

分析師這次能預測準確嗎？

連番預測失誤后，這次分析師能預測準確嗎？值得一提的是，經濟學家一直低估2022年美國就業人數，非農報告在連續8個月，且過去12個月中有11次超過預測中值。

8連敗是1990年代中期開始收集薪資預測值以來最差記錄。市場研究員Jim?Bianco指出：

這可能由于預測存在結構性偏差，對美聯儲轉向的希望如此強烈，以至于經濟學家經常低估勞動力市場。

或許，就業數據可能是美國政府“有意而為之”，在中期選舉這年顯示出強勁的經濟情況。比非農“更準確、更全面”的費城聯儲報告指出，就業人數至少夸大了110萬人。

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