12月社融余額同比增速跌破了10%，只有9.6%，12月新增了1.31萬億元，比上年同期也減少了1.05萬億元。從各個分項看，12月社融低迷主要是因為企業債發行少和地方債發行少。

【資料圖】

前者是因為理財贖回的沖擊，畢竟理財持有了相當多的城投債。當理財贖回，債券市場收益率上行，降低了理財持有體驗后，理財贖回會進一步加劇，形成惡性循環。當融資成本增加后，城投企業發債的意愿就低迷了。12月萬得口徑下城投債總發行規模為2953.1億元，同比下滑了45%。

不過，自從理財贖回的沖擊發生后，央行對資金面較為呵護，現在市場的情緒已經明顯好轉，理財贖回的沖擊已經告一段落。2023年一季度企業債融資將明顯改善。

地方債數據低迷主要是發行錯位問題。今年的地方債發行集中在前三季度，所以四季度剩下的發行限額就少了。現在穩增長的訴求強，2023年一季度地方債發行會前置，而2022年一季度地方債發的也不多，預計該項對社融的作用會從拖累轉為支撐。

目前看，拖累社融的幾個分項影響都偏短期，問題不大。

當然，除了企業債和地方債外，社融里的非標分項表現得也比較低迷。信托貸款和委托貸款較當月新增都有所下降，這主要反映出地產融資政策雖然有，但基本面下行的趨勢沒有緩解，導致金融機構對地產的風險偏好還是比較低迷，且越來越多的非標產品違約也降低了社會面對非標產品的風險偏好。

從信貸數據看，仍然存在積極的因素。

12月企業中長期貸款明顯增加，與之對應的是票據融資較去年同期大幅減少。企業中長期貸款新增了1.21萬億，去年同期是3393億；票據新增1146億，而去年同期是4087億。

這是好事，一般來講，年底的時候企業中長期貸款數據都不會太好，因為銀行更傾向于把好項目預留到第二年1月，為來年的收益做準備。

而本次企業中長期信貸異常多增，體現出的是大項目多，穩增長在發力，還有制造業的一系列技改融資的支撐成果，而且隨著疫情防控優化，各個政策開始向積極的方向發力，企業的信心也有修復，共同推動企業中長期貸款回升。

企業中長期貸款反季節性高增長意味著在疫情防控優化后，明年一季度經濟應該有較好的表現，這也對應了近期股票市場較強的風險偏好。

但另一面，居民中長期貸款新增還是比較低迷。12月才新增了1753億，去年同期還有3716億。居民中長期貸款低迷對應了房地產銷售端的低迷。一是因為疫情的短期影響，12月陽性病例多，購房者外出意愿弱；二是收入修復和預期修復還需要時間，收入下行和不確定性預期讓購房者加杠桿的意愿弱；三是房企前期的信用風險讓購房者不敢輕易買一手房；四是房價上漲預期不足，持幣觀望者多；五是一線和核心二線城市在房住不炒的大背景下，限制購房需求的政策放松得不夠多，而人口流出的地區雖然放松了限購，但因基本面問題，政策對當地購房需求的刺激作用有限。

現在疫情對購房場景的約束已經減弱，收入預期、長期信心以及部分限制購房需求的政策解除是后續的看點?？紤]到2022年基數足夠低，房地產政策暖意足，2023年的居民中長期貸款大概率好于2022年

從存款數據看，12月仍然體現出企業存款低迷而居民存款高增的特點。

12月居民存款新增了2.89萬億，遠高于去年同期。這主要是因為：1）新增疫情多，出門意愿弱，沒有消費場景，導致消費低迷，居民存款向企業存款無法轉化；2）理財贖回后變成了居民存款。

不過，這些現象都是短期的。疫情防控優化后，陽性病例提早達峰的城市，出行恢復得更快。后續隨著越來越多的地區陽性病例達峰，消費會明顯修復。此外，理財贖回風險短期緩解了以后，理財贖回也不會向居民存款轉化。后續企業存款低迷和居民存款高增的背離將明顯緩解。

從貨幣供應看，同樣體現出居民存款向企業存款轉化不通暢的問題。

M2和M1增速均有所下行，但M1下行的幅度比M2要快，與存款的邏輯類似，主要是居民部門存款無法向企業部門轉化，而且一手房銷售低迷也制約了居民儲蓄向企業（開發商）存款的轉化。盡管企業中長期明顯增長，但是企業債、地方債的發行低迷還是制約了信用派生，所以總體的貨幣供應增速也沒有起來。

但隨著后續居民存款向企業存款回流開始加速，2023年M1和M2增速的剪刀差預計會走闊，從歷史數據看，M1與M2的剪刀差對名義經濟增速的預測有較好的指引作用，這也對應了后續基本面好轉的可能。

總結來看，12月金融數據主要反映了以下幾點信息：

1、社融同比跌破了10%，但主要是企業債和地方債發行拖累，這些影響都偏短期，整體數據是偏樂觀的。

2、從信貸數據看，企業中長期修復明顯，遠好于歷年同期，可見穩增長在持續發力，這將明顯推動2023年的經濟增長，而隨著經濟增長的企穩，社會面的心理預期至少短期內也會有所修復，反過來對經濟增長又有強化的作用。

3、居民中長期仍然低迷，對應了購房端壓力仍存，現在雖然支持房企的政策多，但購房能力企穩不了，融資端想持續好轉也比較困難，若要拔高2023年金融的上限，少不了地產企穩的支持。

4、目前住戶部門還在持續累積超額儲蓄，住戶新增存款多而企業新增存款少，反映出居民消費意愿仍然低迷。但這主要是因為疫情防控優化剛剛啟動，新增病例多，制約了消費的意愿和場景。隨著各地陽性病例陸續“達峰”，消費已經開始正?；罄m居民存款會向企業存款轉化。

本文作者：李奇霖，本文來源：奇霖宏觀，原文標題：《企業債發行低迷拖累了社融》

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關鍵詞： 企業存款 去年同期 經濟增長