核心觀點：

1、消費板塊，我覺得今年就是兩波大的行情：第一波在去年底到今年春節基本上已經初步有所體現，核心關鍵詞是“補償”；

(資料圖片僅供參考)

第二輪我覺得很有可能就是從兩會開始到中秋、國慶這樣的階段，這個階段的核心詞就是“信心”。

2、消費在上半年可能是弱復蘇，下半年可能開始變強。如果按照兩年的周期，并且經濟復蘇能夠延續，應該是越往后可能更加樂觀。

3、白酒板塊過去大部分都呈現出十年一個大周期、三年一個小周期的狀態。從小周期角度來講，白酒行業進入了新的回升周期。

高端酒的業績非常穩健，盈利側基本不用太多調整，因為它過去一年比較平穩。

次高端在500~1000或者600~800的價格帶去年有所回落，今年可能恢復的還是不太強，但是在300~500的價格帶上今年會比較受益，因為經濟剛剛還在修復，各方面的宴請修復會非常明顯，這個價格帶是主力。

4、啤酒有個特點就是在持續升級，今年也會帶來更加高速度的增長。

5、大眾消費品包括餐飲相關領域，2023年到2024年的業績都會呈現持續的高速增長，這是一個比較明顯的修復。

2月7日，華創證券總裁助理、研究所所長董廣陽及其團隊，在央視“2023兔年投資大趨勢”節目中對2023年經濟復蘇節奏以及投資方向進行分析和展望。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的董廣陽發言要點內容，分享給大家：

今年消費會有兩波大的行情

問：春節是防疫政策調整之后第一個消費的高峰，請介紹一下返鄉見聞中有哪些有意思的地方。

董廣陽：返鄉見聞里面大家比較喜歡的第一個如房產、汽車這些方面，對于房產，大家的信心在去年底處于底部，逐步的有所修復，當然肯定不是很強烈。對于汽車的消費，新能源汽車是一個非常大的亮點。

對于其他方面，旅游和餐飲這兩塊可能是一個重要的亮點，因為過去受損比較嚴重。其他的方面就是大家送禮比較明顯的一個是高端化的消費，另外一個是品質化的消費，這個回升比較明顯，這些方面的消費熱情和熱度恢復的非常好。

對于整個消費板塊，我覺得今年就是兩波大的行情。

第一波在去年底到今年春節基本上已經初步有所體現，核心關鍵是什么呢？是“補償”，有點類似于去年5月份到7月份的那個階段。

核心是我們壓抑了那么久的消費，在春節終于放開了，那么我們趕緊補償式的消費，所以很多宴席、聚會比較明顯，包括送禮都起來了，這是一個補償。

加上春節是中國非常傳統的、最重要的節日，所以剛需特征非常明顯，導致在春節期間，因為一月份的人員流動比較多，所以今年春節的特點突出體現為集中在一月初之后到春節期間開始消費動銷，而過去可能春節前45天開始算春節消費動銷，所以今年的時間非常短，但是消費的爆發力非常強，這是一個比較明顯的特點，所以叫補償加春節剛需的背景，這是第一輪。

第二輪我覺得很有可能就是從兩會開始到中秋、國慶這樣的階段，這個階段的核心詞就是“信心”，因為從中央到地方都在講消費的核心問題，是讓大家恢復消費信心。

其實儲蓄的數據是不低的，核心問題是大家對未來收入的預期決定消費行為的改善。隨著經濟逐步修復、向上，消費者在工作上面的收入以及各方面都有所改善。預期有所改善，消費就會逐步改善過來。

毫無疑問，消費在今年整個經濟里面肯定扮演非常重要的作用，在經濟GDP的增長速度里面起了很大的貢獻。

所以我覺得第二輪是核心，從兩會開始到8、9月份中秋、國慶的旺季，是一個信心逐步修復，從一個過去非常低水平的壓抑狀態持續回升的過程，很有可能會形成一個飛輪轉起來。

我覺得消費在全年經過春節這一輪消化之后到兩會期間可能有所平穩，之后又會有新的一輪行情啟動。

消費在上半年是弱復蘇，下半年變強

問：消費復蘇應該是今年看好的投資主線之一，但是對于這樣的板塊大家有不同的聲音，也集中在全年宏觀經濟，其實有一樣的擔憂。（經濟）到底是弱復蘇還是強復蘇？到底我們的消費板塊有沒有一個大級別的行情？你覺得接下來這個力度能不能超出大家的預期？

董廣陽：短期來講基本面還是弱復蘇，因為確實大家還在期待進一步的改善，畢竟去年的這種情況還是傷害元氣的。

在最近一段時間內，產業里面還是需要各種新的重塑，商業形態需要有新的創立，包括經濟帶來更多新的消費機會。

在這基礎之后，隨著到中期大家開始逐漸看清未來，因為原來整個消費都處于一個低需求、低庫存、高成本的狀態，這樣就開始可以不斷的把收入端擴張、毛利率擴張、費用率下降從而給利潤率帶來進一步的乘數級別的提高。

所以我覺得消費在上半年可能是弱復蘇，下半年可能開始變強。如果按照兩年的周期，并且經濟復蘇能夠延續，應該是越往后可能更加樂觀。

比如2023年年底和2022年年底相比，2022年年底在消費比較弱、比較悲觀的情況下，這些優質公司的估值水平如何？展望2023年底，（優質公司的估值水平）不可能比那個低，只會比那個時候高很多，或者至少是回歸到平常的中樞狀態。

所以從估值、業績角度來講，向上應該是是非常確定的，彈性會逐步顯現出來。再到明年一季度，到上半年應該還是有一定的彈性基礎在。

白酒行業進入新的回升周期，高端酒非常穩健

問：聚焦白酒板塊，經歷一年的調整之后你覺得白酒板塊的趨勢在接下來上行的力度和空間是怎樣的？

董廣陽：白酒板塊過去大部分都呈現出十年一個大周期、三年一個小周期的狀態。2018年調整過一波，2019年開始回升，2020年受到疫情的影響稍微調整了一下，但是又馬上修復了。所以整體來看，2018年之后經過三年，到2022年出現了一波大的調整，這基本符合行業規律。

經過2022年的調整，無論是在終端還是在渠道，之前庫存還是比較高的。經過春節消費的消化，大部分產品的庫存相對處于比較低的狀態，經銷商信心大幅度改善，消費者的信心也在持續恢復。

所以從小周期角度來講，白酒行業進入了新的回升周期。除了少部分可能去年庫存量比較高的，如醬酒，還需要一點時間消化庫存之外，其他都在低庫存、低需求上面開始回升，這是比較確定的。

從行業增長速度上來講，在去年、前年（尤其是去年）需求變弱的情況下，很多企業的業績還在以兩位數的速度增長，所以去了一定的庫存。

今年因為基數不算太低（因為沒有下滑過），所以仍然會持續保持兩位數10到20左右的增長，當然快一點可能是20、30，低一點基本上大部分公司是以這樣的速度運行上去。

所以我認為估值會運行到正常的水平，如果市場樂觀一點，我覺得可能會沖回原來比如外資不斷進的情況下面，按照國際估值一線的角度去理解。

問：這其中像高端酒、中端酒，我們應該怎么看呢？

董廣陽：高端酒的業績非常穩健，盈利側基本不用太多調整，因為它過去一年比較平穩。當然，高端酒里面也有所差別，比如最高端的酒的需求一直非常強勁。其他兩個高端酒的需求受到了經濟環境的影響，因為它引入消費占比較高，最近在持續修復，我覺得是正常修復，保持兩位數的增長速度，基本是這樣的水平。

中檔酒里面其實有所不同，比如次高端在去年的情況下在500~1000或者600~800的價格帶是有所回落的。因為這是剛剛興起的高端的、輕奢的價格帶，還不穩健，所以去年有所回落，今年可能恢復的還是不太強，但是在300~500的價格帶上今年會比較受益。因為經濟剛剛還在修復，所以商務宴請，包括家宴、喜宴各方面的宴請修復會非常明顯，這個價格帶是主力。

所以這方面領域的公司今年的基本面可能會比較強勁，至于下面100~200的價格帶還是比較穩定，其實增長不多了。再底下的100以下的中低端是結構的變化，總量持續萎縮，一部分企業獲得更大的市場份額的變化。

啤酒持續升級，餐飲來來兩年業績高速增長

問：對于其他消費品類，你覺得哪些機會在今年比較好？

董廣陽：其他的消費品類還有不少，比如啤酒有個特點就是在持續升級，今年也會帶來更加高速度的增長。因為過去的量受到影響，但是今年的量價齊升，所以帶來更加高速增長，應該也能創新高。

對于其他的大眾消費品領域，去年、前年都是成本端大幅上漲、需求端大幅受壓，今年開始反轉過來。所以在大眾消費品包括餐飲相關領域，2023年到2024年的業績都會呈現持續的高速增長，這是一個比較明顯的修復。

有這么高速的增長，我覺得股價應該會持續穩健的向上，這是兩個領域。

還有像家電、家居，因為確實去年、前年庫存擠壓得比較厲害，需求也比較弱，所以這個已經在底部了，處于持續的修復時期。

當然還有一些受到疫情影響的同時，在疫情放開之后的庫存開始消化，然后對消費習慣產生影響的領域，比如運動領域、運動服裝，這些領域已經非常明顯的看到數據，庫存在明顯消化，需求在明顯增長，這些方面我覺得機會都比較多。

當然還有醫藥消費、健康消費相關的也是在持續增長。

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本文作者：位宇祥，褚倩 來源：投資作業本

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