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上周逆回購到期1.84萬億，本周逆回購到期1.66萬億。本周央行加大公開市場投放，已經投放了7200億7天逆回購，假設周四和周五央行等量續作逆回購到期。則保守估計下周公開市場到期量將達到1.7萬億。公開市場每周到期量超過1.5萬億并持續三周并不常見。那么公開市場持續出現萬億OMO滾續背后的原因是什么，這種狀態會如何演變，對資金面和債市影響如何。接下來我們將進行分析。

春節前央行公開市場投放多，但是因為實體融資需求回升，資金需求增加，央行在節后難以大幅回籠，從而增加了每周OMO的滾續量。春節前那一周，央行通過公開市場操作投放了20450億元，而春節后第一周由于在1月末，并且實體融資需求已經在改善并推升了對資金的需求，央行難以如往常一樣加大回籠量，因為如果加大回籠量這會帶來資金面明顯收緊。央行節后第一周公開市場回籠量相對于節前的投放量來說偏少。節后第一周央行公開市場凈回籠10680億元。錯過了這個常規的回籠窗口，在資金需求回升的背景下，央行難以縮量OMO反而要加大OMO投放量，這推高了每周OMO滾續量。

央行并未降準也是造成每周公開市場滾續規模加大的原因。如果從資金缺口的角度來看，央行在春節前降準是一個好的時間窗口。而實體融資需求回升，銀行信貸投放向好，但由于央行并未降準投放長錢，這導致銀行在貨幣市場出現意愿減弱。資金價格有上行壓力，此時央行也需要加大公開市場投放，這也推升了OMO滾續量。

央行存在降準的可能性，以結束當前每周萬億OMO滾續，降準時點來看，我們預計兩會結束后的可能性相對更高。每周超萬億OMO滾續難以持續，這會使得市場資金面波動加大。因而央行可能降準以降低后續OMO滾續操作的壓力。3月4日將召開政協會議，3月5日將召開十四屆全國人大一次會議。在下周兩會前的一周和兩會當周可能降準的概率小一些。我們預計兩會后降準的概率相對更高。

如果降準則能起到穩定資金面的作用，但是對資金面和債市利好空間有限。實體融資需求回升，經濟回暖，資金流向實體經濟增加，這是資金面趨緊的主導因素。降準能為銀行提供中長期“便宜”資金，因而能穩定資金面不至于持續收緊。但是降準對資金利率下拉作用有限，因而對債市的利好空間不大。從過去的經驗來看，市場會在降準前提前交易降準預期，在降準落地時點反而是賣點。

本文作者：方正證券張偉，登記編號： S1220522040002，原報告標題：《萬億 OMO 滾續會如何演變——債市交易日記》，華爾街見聞有所刪節。

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關鍵詞： 公開市場 融資需求 回購到期