近段時間國企改革比較熱，前面我們已經寫過多篇文章來談過相關內容，今天再聊一個“漏網之魚”——“一利五率”。

什么是“一利五率”？

1月份國資委召開中央企業負責人會議，針對部分央企存在的回報水平不優、盈利質量不高、市場競爭力不強、創新能力不足等短板，會議確定了央企考核體系從“兩利四率”調整為“一利五率”。

(相關資料圖)

具體來看，原先的考核體系下，“兩利”即利潤總額、凈利潤，“四率”即營業收入利潤率、全員勞動生產率、研發投入強度、資產負債率。

而“一利五率”則是將凈利潤改為ROE，營業收入利潤率改為營業現金比率，進一步加強了對國企的盈利能力和創現能力的考核，推動國企高質量發展。

具體目標上，2023央企“一利五率”的目標為“一增一穩四提升”：

【一增】即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業績；【一穩】即資產負債率總體保持穩定；【四提升】即凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率4個指標進一步提升。

可能有哪些影響？以建筑行業為例

華鑫證券認為，“一利五率”的業績考核指標更為全面多元，且與財務指標明確對應，為國企提供了經營業績評價的參考基準，下階段可重點關注“一利五率”各指標綜合表現優秀與有強提升預期的國企。

以分析師比較關注的建筑行業為例，一利五率和ROE指標的新增具體影響&作用體現在：

其一，新增ROE作為央企的考核指標，相較于單一的營業收入利潤率，ROE可進一步拆分為總資產周轉率、權益乘數、凈利率，對于盈利質量的考核更加全面。

國盛證券指出，對建筑央企來說，在保持“資產負債率相對穩定”的情況下，提升ROE需要進一步提升凈利率和總資產周轉率綜合表現。

其二，新增營業現金比率考核，這也是近幾年首次將現金流相關指標納入央企考核，表明監管對于央企實際經營質量更加重視，也與資本市場評價指標更加契合。

八大建筑央企整體經營性現金流凈額與歸母凈利潤比值自2015年的218%下降至2021年的33%，隨著國資委對現金流考核的重視，國盛證券預計建筑央企經營性現金流有望明顯改善。

其三，資產負債率由“控”改“穩”，有利于減少建筑央企資金束縛，加快項目推進。

2022年國資委對央企整體資產負債率考核要求為“控制在65%以內”，以壓降為主要目的，約束相對剛性；而2023年表述則為“資產負債率總體保持穩定”，具備一定彈性空間。

國盛證券指出，建筑屬于資金密集型行業，此次考核目標的調整，有助于建筑央企減輕資金束縛，保持合理的債務融資規模，加快在手項目推進，同時減少永續債等高成本融資工具發行，降低綜合融資成本。

其表示，當前國資委新增ROE和營業現金比率作為考核指標，預計央企也會充分重視，使用各種方式來提升經營質量，以滿足監管考核要求，未來ROE和現金流持續改善大趨勢明確。

券商資金利用效率有望提升

除了咱們前文舉例的建筑行業，分析師還談到了券商。

華創證券表示，此次央企評價改革或將推動券商行業提升對ROE重視度。過去因行業頭部聚集趨勢加快以及監管指標要求，部分證券公司出現了重視業務規模輕視ROE的現象，本次指標調整將引導證券公司繼續提升資金利用效率，推動證券行業往精品化、專業化發展。

其指出，上市券商國資控股占比較高，此次國資委提出將ROE納入評價體系，一定程度上有助于推動實現2023年ROE實現增長。可能會由此從股東層面推進行業對ROE的重視度，平衡規模增長與資金利用效率之間的矛盾。

復盤近年來市場情況，券商板塊市場表現不佳的原因之一是證券行業ROE增長平緩。

自2016年起，風控指標體系、分類監管等監管文件出臺，凈資本規模越來越成為行業發展的勝負手。2019~2021年市場景氣度明顯回升，但ROE僅實現了小幅提升，ROE彈性有所降低。

綜合來看，華創證券認為，以央企為大股東的證券公司未來可能會更加重視資金利用效率的提升。

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