開年以來，信貸已經連續兩個月大超預期：

1月，新增社融5.98萬億，同比少增1959 億，增速為9.4%，新增新增人民幣貸款4.9萬億元，同比多增9227億元。

2月，新增社融3.16萬億，同比多增1.95萬億，增速為9.9%，新增人民幣貸款1.81萬億，同比多增5928億。

【資料圖】

2月一般是信貸小月，今年卻出現了逆季節性較快增長。1-2月合計來看，新增信貸為6.7萬億，同比多增1.5萬億，這已經超過去年全年新增1.36萬億的新增信貸量。

這種高增長的態勢還會延續下去嗎？

近日有多家券商分析師注意到這個問題。方正證券分析師張偉的結論是，信貸投放總量需要與經濟增速相適應，也存在“隱性”限制。這意味著前面投放節奏快，后續信貸投放量就會減少，甚至可能出現之后信貸投放持續少增的情況，因而需要政策面平滑信貸投放節奏。

我們預計1-2月信貸投放太快，因而信貸投放節奏存在放緩的可能性。近期大行在貨幣市場拆出資金，資金面收緊壓力減緩，以及票據利率震蕩，這些或許說明信貸投放節奏有所放緩。

光大證券分析師王一峰、劉杰也看到，1-2 月份信貸增長已經形成信貸脈沖跡象，有一定“虛火”，需要重新審視下一階段信貸投放的總量和節奏邏輯。

1、過快的信貸增長導致供需矛盾持續加大，貸款利率下行幅度過大，甚至與存款成本形成倒掛，易滋生空轉和套利行為，造成銀行資產負債表虛增，金融支持實體效率被誤讀。

2、過度對標貸款規模增長，將大幅度弱化商業銀行的商業性、市場化行為，形成一定不良導向，進而加劇商業銀行營收、盈利壓力，對資本充足率形成擠壓，甚至減弱未來支持實體經濟和維持信用擴張的能力。

3、“畸低”貸款定價對中小銀行業務合理發展形成擠壓，伴隨著貸款利率的整體大幅下行，造成中小銀行普遍的資產荒，或者倒逼其采取不審慎的風險定價行為，進而降低了其抗風險能力，容易導致處置風險資源不足，穩定性下降。

4、部分國股銀行信貸投放節奏過快，而存款資金未能等比例增長，存貸差壓力加大，導致整體銀行業負債成本“易上難下”，凈息差壓力同時受到資產負債兩端擠壓。

5、潛在的通脹風險壓力增加。2 月份 M2 增速已經達到 12.9%，若“信貸脈沖”持續，可能導致信貸和貨幣增長較大幅度超過名義 GDP，在經濟明確顯示已經進入恢復態勢的情況下，未來人流物流增加或帶動資金流動加速，對潛在通脹壓力需要保持警惕。

在近期國新辦新聞發布會和“兩會”上，央行劉國強副行長已明確表示，“要處理好穩增長和防風險的關系，不盲目追求信貸高增長”。

王一峰判斷，今年1-2月份超季節性高增的信貸投放節奏，在后續有望出現控量降溫，料最快在3月份新增人民幣貸款即有望維持同比小幅多增；“畸變”的貸款利率也將逐步、有序回歸合理水平，既保持支持實體經濟的強度，實現貸款綜合定價水平較去年下行，又能夠方式副作用強化。從二季度開始，信貸投放應回歸至正常節奏。

張偉執業證書編號：S1220522040002

王一峰執業證書編號：S0930519050002

劉杰執業證書編號：S0930522110002

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