衰退預期疊加預計不及預期的財報季，但投資者熱情不減，美股大盤仍維持漲勢。華爾街大行紛紛強調，經濟衰退并未被合理定價，即使溫和衰退，大盤也可能下跌15%，甚至更多，投資者應當謹慎行事。

美股還會再跌15%

摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic在最新發布的報告中表示，3月和6月期美債收益率如今已經站上了5%的關口。沒有必要在如今這樣一個危險關頭，投資于估值過高的股票市場。

(資料圖片僅供參考)

根據FactSet的數據，截至周一收盤，標普500指數的遠期市盈率為18.3，高于17.3的10年均值。

Kolanovic指出，投資者最好將大部分資金投資于短期債券，短期固收能在市場下行時提供充分的保護。

他在報告中強調，自2023年初以來，美國股市的大部分漲勢是由空頭回補和系統性資金流入等"非理性"因素推動的。而且，他認為，經濟衰退和銀行危機引發的信貸緊縮，可能會讓標普500指數下跌15%。

Kolanovic建議投資者控制好股票倉位，聚焦優質藍籌和防御性股票，同時對現金進行高比重配置。

此外，他也建議客戶繼續超配日本股票。

股市投資者可以無視經濟衰退嗎？

債券市場已經對衰退和今年可能出現的降息進行了定價，與此同時，股票似乎反映了不同的前景，在進入第一季度財報季后出現反彈，標普500在上周創下兩個月高點后徘徊在2023年區間的上端，周一再度小幅收漲。但美股近期的漲幅讓華爾街分析師高度緊張，他們認為，盈利預期惡化程度超過了以往，這樣的漲幅很難持續。

分析師們對盈利預期的下調已經開始。當前，分析師們對標普500指數成份股公司第一季度的每股收益的普遍預期已下調6%。去年6月以來，對今年每股收益的共識預期下調了13%，至220美元。美國銀行甚至僅給出了200美元的每股收益預期。分析師Savita Subramanian領導的團隊在報告中寫道：

“我們預計一季度財報符合預期，但重點是盈利指引，更嚴的信貸條件對資本支出和回購的影響?！?/p>

不過，投行杰弗瑞認為，財報季前的大漲雖然不是一個好現象，但也不會是災難的前兆。

加拿大皇家銀行美國資產策略師Lori Calvasina則表示，股市早在去年10月低點，就已經為經濟衰退進行了定價。

歷史上唯一一次股市未能合理定價衰退

Lori Calvasina在報告中寫道，歷史上唯一的股市未能合理定價經濟衰退的時期，是在1945年。

當時，第二次世界大戰剛剛結束。當時的經濟衰退非常短暫，從當年2月-10月，只持續了8個月。衰退的原因主要是從戰時到和平狀態的突然轉折，導致政府支出枯竭。從下圖可以看到，在這段經濟衰退時期，股市仍然維持強勁的反彈勢頭。

不過，值得指出的是，標普500指數在戰爭初期就已經大跌了43%（可見戰爭的影響遠大于一般意義上的經濟衰退）。一直到1942年，隨著盟軍在戰場上逐漸取得優勢，美股才終于觸底反彈。反彈持續到了戰爭結束，除了1943年短暫的13%的回調之外，股票一直在強勁拉升。

那么，這堂歷史課對今天的美股有什么啟示？

Calvasina寫道：

"雖然1945年和今天有明顯的區別，但兩者的一個共同點是，前所未有的歷史事件造成了經濟的巨大轉變，需要艱難地過渡到更正常的條件......1945年的衰退，對股市影響很小，也許是因為它已經承受了所有的痛苦。時間將證明，隨著美國經濟完成向后疫情時代的過渡，股市能否忽略2023-2024年發生的任何衰退。值得牢記的是，雖然這將是非常罕見的，但也不是完全沒有先例?！?/p>

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