要點：

一、銀行負債成本繼續上升原因幾何？

1、理財“贖回潮”疊加企業信貸放量，居民及企業存款大比例回表，且預防性及儲蓄化需求下導致定期存款占比顯著抬升。開年以來M2同比增速處于歷史相對高位，同時新增存款規模較往年同期相比也出現大幅提升，1-3月新增人民幣存款15.4萬億，去年同期10.9萬億。經濟恢復初期，企業投資意愿較低，同時地產銷售總體恢復幅度有限，企業活期存款維持低位，導致“M2-M1”剪刀差持續走擴，居民及企業定期存款（含結構化）占比持續攀升至69.1%，定期存款占比走高，活期存款走低，無疑顯著抬升了銀行綜合負債成本。

(資料圖)

2、資金面回歸常態化疊加存貸雙高消耗超儲，存單發行利率與同業拆借資金價格較去年顯著抬升。截至4月24日，國有銀行、股份制銀行、城商行和農商行1Y同業存單發行利率較年初（1月6日）分別上行22BP、25BP、18BP、45BP。此外，R007、DR007利率中樞也出現明顯抬升，2023年一季度R007、DR007平均利率為2.35%、2.02%，較去年四季度上行29BP、31BP，存單發行利率與同業拆借資金價格大幅上行增加銀行同業負債成本，對銀行凈息差也構成壓力。

3、相較表內存款，表外理財產品收益率贖回潮后企穩回升。近期短債行情持續，理財產品收益率在“贖回潮”后企穩回升。4月24日封閉式理財平均基準利率3.81%，已恢復至去年12月水平；3月以來6M-1Y封閉式理財基準利率與1年期AAA級中票、存單利差走闊。當前封閉式理財產品基準利率并未明顯走低，對表內攬存及存款收益率造成壓力。

二、信貸端持續讓利實體，銀行凈息差持續收窄

1、目前5年期以上LPR為4.3%，一城一策背景下各地實際首套房房貸利率約為LPR-40BP。根據中指院數據，一季度已有超過30城市調整首套房貸利率下限至4%以下，二季度部分城市首套住房個人住房貸款利率下限將由LPR-40BP調整為LPR-50BP。央行調查統計司司長阮健弘表示，3月份新發放企業貸款加權平均利率為3.96%，較去年同期低29個基點；新發普惠小微企業貸款利率4.42%，較上月和去年同期分別低11、41個基點。

2、從銀行凈息差角度來看，2022年12月商業銀行凈息差已回落至1.92%，為歷史最低。一季度環比去年年末來看，銀行負債端成本抬升明顯，同業負債及表內定存均抬升了銀行綜合負債端成本，同時企業及居民信貸利率持續走低，大型企業流動資金貸款多為3%以內，商業銀行凈息差繼續面臨繼續收窄壓力。

三、存款利率市場化考核機制新增定量扣分項，新一輪存款利率下調周期或開啟

1、上一輪存款利率調整中，機制核心成員行先于其他銀行進行利率調整。通過復盤2022年9月存款利率調整情況，我們發現上一輪國有銀行率先進行利率調降，繼而股份制及部分城農商行宣布下調，反映出在新一輪存款利率調整開啟時，利率自律機制核心成員或將最先進行利率調整，基礎成員及觀察成員根據自身情況，參考市場利率變化，再確定其存款利率的實際調整幅度。

2、中小銀行本輪下調旨在補降或節后利率回調。4月以來已有多家中小銀行如廣東南粵銀行、河南省農村信用社等調整存款利率，存款利率下調訴求較強，在凈息差持續承壓的背景下，預計二季度銀行存款成本有望在引導下進一步下行。此外，為增加節前攬儲規模，1月曾有部分中小銀行階段性上調存款利率，如河南義馬農商銀行、河南羅山農商銀行等，其中部分已于4月重新下調對應期限存款利率，下調幅度與1月上調幅度持平。反映出除補降外，節后利率水平回調或是4月部分中小銀行下調存款利率的另一重要原因。

3、利率考核機制新增定量扣分項，Q2銀行存款利率或將開啟新一輪下調。利率自律機制下，自律機制成員銀行參考以10Y國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。一季度以來，10年國債收益率震蕩下行，1年期LPR利率處于歷史低位，銀行存款利率仍有調降空間。

其次，2023年央行在《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》中新增“存款利率市場化定價情況（懲罰措施）”，即若銀行各關鍵期限定期存款、大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調整幅度低于合意調整幅度的，在“定價行為”得分（總分100分）基礎上扣分。如評估的前四季度中，兩季度不合格，或平均分低于60分，則該年度不能被選為利率自律機制成員，失去發行同業存單、大額存單等金融產品的權利，銀行融資難度將增加。在新的考核機制處罰壓力下，二季度銀行存款利率新一輪下調周期或將開啟。

一、銀行負債成本繼續上升原因幾何？

2023年以來，銀行負債端成本快速上升，主要由三方面原因導致：

1、理財“贖回潮”疊加企業信貸放量，定期存款占比顯著抬升

理財“贖回潮”疊加企業信貸放量，居民及企業存款大比例回表，且預防性及儲蓄化需求下導致定期存款占比顯著抬升。開年以來M2同比增速處于歷史相對高位，1-3月M2錄得12.6%、12.9%、12.7%。新增存款規模較往年同期相比也出現大幅提升，1-3月新增人民幣存款15.4萬億，去年同期10.9萬億，其中新增居民存款9.9萬億，去年同期7.8萬億，新增企業存款3.2萬億，去年同期1.4萬億。經濟恢復初期，企業投資意愿較低，同時地產銷售總體幅度有限，企業活期存款維持低位，導致“M2-M1”剪刀差持續走擴。居民及企業定期存款（含結構化）占比持續攀升至69.1%，定期存款占比走高，活期存款走低，無疑顯著抬升了銀行綜合負債成本。

2、資金面回歸常態化疊加存貸雙高消耗超儲，存單發行利率與同業拆借資金價格較去年顯著抬升

截至4月24日1年期國有銀行、股份制銀行、城商行和農商行1Y同業存單發行利率分別為2.63%、2.65%、2.82%、2.88%，較年初（1月6日）分別上行22BP、23BP、18BP、38BP。此外，R007、DR007利率中樞也出現明顯抬升，2023年一季度R007、DR007平均利率為2.35%、2.02%，較2022年四季度上行29BP、31BP。存單發行利率與同業拆借資金價格大幅上行增加銀行同業負債成本，對銀行凈息差也構成壓力。

3、相較表內存款，表外理財產品收益率贖回潮后企穩回升

近期短債行情持續，理財產品收益率在“贖回潮”后企穩回升。截至4月24日，封閉式理財平均基準利率3.81%，已恢復至去年12月水平。此外，3月以來6M-1Y封閉式理財基準利率與1年期AAA級中票、存單利差走闊。當前封閉式理財產品基準利率并未明顯走低，對表內攬存及存款收益率造成壓力。

二、信貸端持續讓利實體，銀行凈息差持續收窄

目前5年期以上LPR為4.3%，一城一策背景下各地實際首套房房貸利率約為LPR-40BP。根據中指院數據顯示，一季度已有超過30城市調整首套房貸利率下限至4%以下。其中，二線城市中，沈陽、鄭州、太原、廈門等地房貸利率最低為3.8%。三四線城市中，珠海、柳州、南寧等地已低至3.7%。二季度部分城市首套住房個人住房貸款利率下限將由LPR-40BP調整為LPR-50BP。其次，央行調查統計司司長阮健弘表示，3月份新發放企業貸款加權平均利率為3.96%，較去年同期低29個基點；新發普惠小微企業貸款利率4.42%，較上月和去年同期分別低11、41個基點。

從銀行凈息差角度來看，2022年12月商業銀行凈息差已回落至1.92%，為歷史最低。一季度環比去年年末來看，銀行負債端成本抬升明顯，同業負債及表內定存均抬升了綜合負債端成本，同時企業及居民信貸利率持續走低，大型企業流動資金貸款多為3%以內，商業銀行凈息差繼續面臨繼續收窄壓力。

三、存款利率市場化考核機制新增定量扣分項，新一輪存款利率下調周期或開啟

1、上一輪存款利率調整中，機制核心成員行先于其他銀行進行利率調整

2022年4月，央行曾指導利率自律機制建立存款利率市場化調整機制，決定將得分排名靠前的國開行、五大國有行等15家金融機構遴選為核心成員，將華夏銀行等1588家金融機構吸收為基礎成員，將安徽霍邱農商行等498家金融機構吸收為觀察成員。

通過復盤2022年9月存款利率下調情況，我們發現上一輪國有銀行率先進行利率調降，繼而股份制及部分城農商行宣布下調，調降幅度有所差異，具體表現為：一年期定期存款下調10BP，五年期定期存款下調10-50BP不等。反映出在新一輪存款利率調整開啟時，利率自律機制核心成員或將最先進行利率調整，基礎成員及觀察成員再根據自身情況，參考市場利率變化，確定其存款利率的實際調整幅度。

4月以來已有多家中小銀行進行利率調整，如廣東南粵銀行、河南省農村信用社等調整存款利率，中小銀行本輪下調旨在補降。4月20日，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾也指出，近期部分銀行下調存款利率，主要是上次沒有調整的中小銀行補充下調。現階段銀行對存款利率下調訴求較強，在凈息差持續承壓的背景下，預計二季度銀行存款成本有望在引導下進一步下行。

值得注意的是，為增加節前攬儲規模，1月曾有部分中小銀行階段性上調存款利率，如河南義馬農商銀行、河南羅山農商銀行等，其中河南羅山農商行、新蔡農商行已于4月8日重新下調了對應期限的存款利率，下調幅度與1月上調幅度持平。反映出除利率補降外，將1月上調的存款利率回調至最初水平，或是4月部分中小銀行下調存款利率的另一重要原因，預計尚未進行利率回調的中小銀行短期內利率調整概率較大。

2、利率考核機制新增定量扣分項，Q2銀行存款利率或將開啟新一輪下調

利率自律機制下，自律機制成員銀行參考以10Y國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。一季度以來，10年國債收益率震蕩下行，1年期LPR利率處于歷史低位，銀行存款利率仍有調降空間。

其次，2023年央行在《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》中新增“存款利率市場化定價情況（懲罰措施）”，即若銀行各關鍵期限定期存款、大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調整幅度低于合意調整幅度的，在“定價行為”得分（總分100分）基礎上扣分。如評估的前四季度中，兩季度不合格，或平均分低于60分，則該年度不能被選為利率自律機制成員，失去發行同業存單、大額存單等金融產品的權利，銀行融資難度將增加。在新的考核機制處罰壓力下，二季度銀行存款利率新一輪下調周期或將開啟。

本文作者：國金固收團隊，本文來源：固收江壇，原文標題：《新一輪存款利率下調或將開啟》

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