昨天剛剛公布的一季報使招行處于風口浪尖之中，受此影響，今天開盤招行股價大幅下挫近5%，截至收盤已收窄至3.52%，這表明市場對招行一季度的表現是非常不滿意的。

一、市場招行一季報不滿意的三個地方

（一）中收大幅下降導致招行營收出現負增長

今年一季度，招行利差收入微幅增長1.74%，但其手續費及傭金凈收入同比卻大幅下降12.60%，導致招行營收同比微幅下降1.47%，上一次首季營收同比負增長還是2017年。為此，招行不得不通過少計提資產減值損失實現歸母凈利潤的正增長。

【資料圖】

也即，和同比增長7.82%的歸母凈利潤相比，今年一季度招行撥備前利潤同比下降3.93%。

（二）息差快速收窄，存貸利差降至2.80%附近

今年一季度，招行凈利差與凈息差分別為2.18%和2.29%，較去年四季度均收窄8BP和8BP，同比分別收窄21BP和22BP，收窄幅度總體上大于同業平均水平。特別是，今年一季度招行的貸款與存款利率分別為4.41%和1.59%，較去年四季度分別下降5BP和4BP，可以看出存貸利差空間已經持續收窄至2.82%，去年二季度以來已累計收窄40BP。

（三）財富管理貢獻下降，對招行的解釋不滿意

導致招行一季度中收大幅下降的原因是其財富管理貢獻有所下降，如今年一季度招行財富管理業務貢獻的手續費及仍然收入同比大幅下降13.25%，同時招銀理財業務規模一季度也大幅下降7.87%至2.46萬億元（萎縮1936億元）。

對此，招行給出的解釋是客戶風險偏好下降，投資意愿偏弱所致。不過市場對這個解釋并不滿意，認為招行將原因歸于外部客觀因素，沒有從自身找原因。

二、招行一季度營收數據不及預期的原因探討

（一）招行的確應從自身找找原因

數據上看，我們認為今年一季度招行大部分中收指標均出現弱化跡象，財富管理業務并非唯一原因，很多傳統銀行業務的貢獻也出現了下降，這意味著招行的確需要從自身找找原因。例如，僅從中收指標來看，除財富管理業務外，招行的托管業務、銀行卡業務以及結算與清算業務對中收的貢獻均明顯下降，其中托管手續費收入同比下降11.57%、銀行卡手續費收入同比下降6.15%以及結算與清算手續費收入同比下降14.21%。

（二）被忽視的因素：財富管理規模和客戶數仍在增長，戶均AUM卻出現下降

1、數據上看，今年一季度招行的財富管理業務規模和客戶數仍在保持正增長。例如，截至今年3月底，招行擁有的零售客戶數、金葵花及以上客戶數和私行客戶數分別達到1.87億戶、432.96萬戶和13.86萬戶，同比分別增長1.63%、4.49%和2.81%；零售客戶AUM、金葵花及以上客戶AUM和私行客戶AUM分別達到12.54萬億、10.19萬億和3.89萬億，同比分別增長3.40%、3.27%和2.48%。

2、但是我們也應看到，除零售客戶的戶均AUM較年初上升1.74%至6.70萬元外，金葵花及以上客戶、私行客戶貢獻的戶均AUM分別降至235.34萬元和2804.29萬元，較2022年底分別下降1.17%和0.32%，且今年一季度招行的私行客戶戶均AUM仍未達到2017年的水平。這種現象是自疫情以來首次出現（2018-2019年也曾出現過），可能意味著招行擁有的高端客戶出現了一定程度的流失，即高端客戶的資金份額被其它銀行搶走。

當然，考慮到今年一季度招銀理財余額的萎縮幅度大于招行金葵花及以上客戶AUM的萎縮幅度，這意味著招行客戶在理財與存款之間出現了一定程度的騰挪。

（三）零售資產增長明顯不及預期形成拖累

今年一季度，招行的零售貸款較年初僅增長2.43%，不僅低于7.99%的公司貸款增速，也低于3.65%的總資產增速。具體看，除消費貸款大幅增長17.41%、小微貸款增長7.74%外，個人住房貸款和信用卡貸款較年初分別萎縮1.07%和0.28%。

三、招行今年一季度資產投放情況

（一）對房地產領域仍偏審慎

從今年一季度招行的對公資產分布情況來看，其對房地產領域仍偏審慎。例如，今年一季度，招行房地產相關的實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業務余額合計4631.73億元，較年初下降0.03%，其中個人住房貸款較年初萎縮1.07%；理財資金出資、委托貸款、合作機構主動管理的代銷信托、主承銷債務融資工具等不承擔信用風險的業務余額合計2738.15億元，較年初下降8.84%。

其實這也好理解，畢竟今年一季度招行的房地產業貸款不良率已經由2022年底的3.99%進一步上升至4.55%，房地產貸款不良率已處于各類貸款的最高位。

（二）聚焦制造業等非房領域

1、今年一季度，招行的對公貸款投放主要體現在制造業等非房領域，如制造業貸款、批發零售業貸款、租賃和商務服務業、電力熱力燃氣及水生產和供應業貸款較年初分別增長14.62%、9.27%、7.74%和7.56%，不良貸款率分別為0.93%、0.89%、1.10%和0.20%，資產質量較年初均有明顯改善。

2、同時除對公貸款外，今年一季度招行的金融投資規模較年初也增長7.18%，其中交易性金融資產較年初大幅增長22.95%，推測對基金的配置力度可能有所加大。

（三）對零售資產投放寄予厚望，但一季度不理想

數據上看，招行對今年通過收益率更高的零售貸款投放來穩定其息差的訴求更強烈。今年一季度，零售貸款中僅消費貸款和小微貸款還保持著不錯增長，信用卡與個人住房貸款均出現萎縮。因此，預計接下來招行在繼續加大消費貸款和經營貸款投放的基礎上，將重拾信用卡的優勢，改變一季度信用卡貸款低迷的態勢，這將有利于招行數據的修復。

四、結語：招行與其客戶的風險偏好均有所下降

從目前已經掌握的數據來看，除外部環境外，導致招行一季報數據不太理想的原因可能是，招行與其客戶的風險偏好均有所下降，客戶有更多的銀行可以選擇。

（一）存貸利差空間的持續急劇收窄的背后是貸款利率下行幅度顯著于存款利率上行幅度。除去整個市場利率的確在下行這一因素外，我們推測導致利差急劇收窄的原因可能是招行轉而更多關注安全性更高但收益更低的優質客戶，也即招行的風險偏好可能亦趨于下降。

例如，我們看到，招行整體上大幅壓降了其涉房業務授信規模，轉向安全性更高的基建市政業務以及政策支持度更高的制造業、批發零售業等。

（二）財富管理業務貢獻能力的下降主要體現為理財余額的下降以及高端客戶戶均AUM的下降兩個維度，雖然表面上看去年11月以來的信用債市場調整、客戶風險偏好下降有關，但歸根到底還是招行的中高端客戶資金可能出現一定程度的流失，或者說部分中高端客戶被低端客戶置換掉。也即，招行擁有的部分中高端客戶可能不再把招行視為唯一選擇。

這背后的原因可能與招行近年來代銷的信托、資管產品頻頻暴雷有關，對其品牌聲譽、客戶信任度產生不利的影響，因此后續招行需要下更大功夫來重拾客戶的信任。

最后需要說明的是，招行不應把今年一季度財富管理業務貢獻能力的下降當成外部環境驅使下的理所當然，而應當成一個警醒，認真對待。畢竟，當客戶風險偏好下降的時候，意味著其能夠選擇的產品種類雖然變少了，但能選擇的銀行卻更多了。目前看，這些對一直能夠為客戶提供超優質服務的招行來說本不是個問題，但現在似乎也成為一個問題了。不過，市場評價的苛刻與吹毛求疵，恰恰說明招行足夠優秀，這一點應有清醒認識。

本文作者：毛小柒，本文來源：任博宏觀論道，原文標題：《市場緣何對招行一季報不滿意？》

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