現貨黃金雖然本周表現不佳，但自3月的低點已經累計上漲逾10%，隨著美國銀行業危機以及債務上限問題持續發酵，美聯儲接近加息尾聲，黃金會再迎來一輪上漲嗎？

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中信證券拜俊飛團隊在周三公布的研報中表示，市場避險情緒升溫，美聯儲年內存在降息的可能性，加上央行對黃金的熱情不減，未來金價或進一步上行。

美國銀行業危機、債務上限問題持續發酵，避險情緒再度升溫

美國區域性銀行業危機在政府出手后獲得了短暫的平靜，但到4月底，風暴再起，包括西太平洋合眾銀行在內的多數銀行股遭遇大規模拋售，一時間人人自危。

與此同時，美國債務上限的X日正在逼近，美國財政部長耶倫警告稱，若國會不提高債務上限，則美國政府可能最早在6月1日發生債務違約。白宮還警告稱，債務違約“可能會對美國經濟造成嚴重損害”。

在這樣的背景下，投資者愈加恐慌。

根據中信證券研報，美國債務上限問題擔憂情緒在美國主權信用違約互換（CDS）市場中表現明顯。從流動性較好的五年期CDS報價來看，市場當前對于美債違約的風險定價與2011年時接近，反映市場對于債務上限問題和美債違約可能性的擔憂。

中信證券認為，若本輪債務上限問題演化為債務危機，市場避險情緒有望驅動金價躍升。值得一提的是，美國政府財政赤字占GDP比重持續快速上升，主權債務風險的加劇使美元承壓，金價有望進一步上漲。

1968年至今，美國財政赤字占GDP比重與黃金價格的相關系數為0.66。根據美國盡責聯邦預算委員會（CRFB）2023年2月發布的報告，受過去一年美國立法及行政措施影響，其財政赤字情況預計有所惡化。

根據CRFB最新的預測數據，2032年，美國財政赤字預計達到2.48萬億美元，較2022年5月的預測上升10%；2033年，美國財政赤字預計達到2.85萬億美元，占GDP比重預計達到7.3%，達到突發狀況外的歷史新高。

2020年，美國未償國債規模占GDP比重達到127.9%，超越二戰后水平。2022年，這一比例雖有回升，但仍處于121.5%的歷史高位水平。超前的債務規模下，主權債務風險或將進一步沖擊美元信用體系。

中信證券表示，債務上限危機期間，金價走勢可參照2011年情況。據中信證券研究部宏觀組，債務上限危機的化解方式往往是美國兩黨的互相妥協，美債違約風險僅屬于尾部風險。

道明證券也警告稱，美國技術性違約不僅會削弱美國風險資產，而且會沖擊美債等安全資產，預計各類資產的保證金將全面增加。如果市場將本次違約視為交叉違約，資金可能外逃至黃金和加密貨幣。

美聯儲加息尾聲或已到來，年內降息存在可能性

美聯儲5月議息會議中決定加息25基點，并在聲明中刪除“預計一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示這可能是“最后一加”。

中信證券認為，銀行業危機背景下，美國信貸緊縮加劇或將導致美國就業市場后續快速降溫。據中信證券研究部FICC組，美聯儲6月及此后不再加息概率較高，且年內存在降息可能性。

截至2023年5月11日，芝商所FedWatch工具顯示美聯儲6月不加息概率為92.6%，9月開始降息概率為51.4%。另外，在美國4月通脹報告出爐后，被視為“美聯儲喉舌”、有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos發文稱，通脹數據將強化美聯儲暫停加息的計劃。

回顧歷史，中信證券發現降息開始前夕黃金漲勢最為顯著，以2005-2008和2015-2020年為例：

2005-2008年黃金板塊“搶跑”明顯，加息結束至降息開始階段漲幅最為突出：

2005年1月至2006年6月底，美聯儲加息階段，倫敦現貨黃金價格由427.6美元/盎司逐步升至599.7美元/盎司，漲幅達到40.3%；2006年6月底至2007年9月，美聯儲加息結束至降息開始期間，倫敦現貨黃金價格由615.9美元/盎司升至723.5美元/盎司，漲幅達到17.5%；2007年9月至2008年12月，美聯儲降息階段，倫敦現貨黃金價格于2008年3月達到1032.7美元/盎司的歷史新高后震蕩調整。

2015-2020年黃金板塊漲幅主要位于降息前夕。回顧2015-2020年金價及黃金板塊表現：

2015年12月至2018年12月，美聯儲加息階段，倫敦現貨黃金價格由1051.6美元/盎司升至1242.7美元/盎司，漲幅達到18.2%；2018年12月至2019年7月，美聯儲加息結束至降息開始階段，倫敦現貨黃金價格由1259.7美元/盎司升至1413.7美元/盎司，漲幅達到12.2%；2019年8月至2020年3月，美聯儲降息階段，倫敦現貨黃金價格持續上漲，并于2020年8月沖擊2075.1美元/盎司的歷史新高。

央行購金量高位運行，金價上行動力更強勁

據世界黃金協會，2023年一季度全球央行購入黃金228.4噸，同比增長176.2%，維持高位。受央行購金以及場外交易的驅動，一季度全球黃金總需求量為1890.2噸，高位運行。

中信證券表示，央行購金可視作全球資管機構資產配置策略的映射，是金價上漲最有效的風向標之一。央行購金量上升往往對應金價上行周期。

據世界黃金協會央行黃金儲備問卷調查，在對全球各國經濟政治風險的擔憂以及對“去美元化”趨勢的預期推動下，2023年央行購金量料將持續，且黃金儲備占比提升成為長期趨勢，基于以上因素，黃金有望持續上行。

本文主要觀點來自中信證券，作者：拜俊飛 、敖翀，原文標題：《避險情緒升溫，宏觀壓制見頂，配置良機》

拜俊飛持證編號S1010521070006

敖翀持證編號S1010515020001

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