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1、為何4月信貸增長常弱于3月？

從歷史規律上看，4月的信貸增長常是弱于3月的。在2015至2023年這9年中，有7個年份4月貸款的增量是低于3月的，而在剩下的那兩年中4月也僅僅是略微超過了3月而已。在這9年里3月份平均新增信貸2.11萬億元，而4月份為1.01萬億元，后者不足前者的五成。

銀行對于“開門紅”的追求是造成4月份信貸常弱于3月的一個重要原因。一季度的信貸投放規模是全年資產增長的基礎，且一季度投放信貸對本年業績的影響更為有利（注：越早投放則本年內的生息時間便越長），因此銀行普遍重視一季度的信貸“開門紅”。在2015至2022年中，一季度貸款增量平均占全年的34.7%，信貸前置的現象較為明顯。而且該現象在過去三年更為突出，2020至2022這三年上述占比依次為36.1%、38.5%和39.1%。

一季度信貸的發力必然會消耗掉一些項目儲備，從而制約了4月份信貸的增長。而且，一季度信貸發力得越猛，4月份便容易回落得越多。一季度信貸增量在全年中的占比可以在一定程度上代表一季度發力的程度，該比值與4月份相較于3月份回落的幅度呈現出明顯的正相關，Pearson相關系數達到了84.2%。今年一季度信貸投放的力道很強，因此4月份相較于3月回落的幅度也高了一些，這是符合歷史規律的，是正?，F象。

信貸增長在季度內的波動是造成4月份信貸常弱于3月的另一個重要原因。每年的二至四季度經常出現季初月（注：例如4月）信貸增長較少、季末月增長較多的現象。例如，在2015至2022年中，4月、7月、10月信貸增量的均值皆明顯低于相應的季末月的增量。

我們認為，上述季內波動主要是金融機構對信貸投放的主動把控所致。眾所周知，金融機構通常按季度對經營指標進行考核，而在調節信貸規模時，多放一些信貸要比壓縮信貸存量來得容易。所以，較多金融機構會選擇在季初、季中月少投放一些，待季末月時再做靈活調整：倘若季末時希望少增一些那么少投放一些即可，這就避免了主動壓縮信貸規模的煩惱。當然，這樣也就形成季初月信貸增長少、季末月增長多的現象。

所以，我們一直不建議投資者過度關注單月的信貸數據，而應重點關注“三月同比增速”指標。連續三個月的數據同時覆蓋了季初、季中、季末月，可以有效濾除單月指標的上上下下。今年4月新增貸款的三月同比增速為28.2%，形成了過去較長時間以來的高點。今年4月新增企業中長期貸款的三月同比增速達到81.9%，依然處于歷史較高的水平，說明信貸增長的質量也是好的。

此外，我們也可以綜合對比今年與過去兩年自年初以來的信貸累計增量。使用累計值可以抵消掉季節性因素并濾除月與月之間的波動，且綜合對比三年的情況可以降低異常值的干擾。今年前4個月新增貸款11.3萬億元，明顯高于去年、前年同期的8.9、9.1萬億元，說明金融對實體經濟的支持力度在加大。

作者：光大證券固收研究張旭，來源：債券人，原文標題：《為何4月信貸增長常弱于3月？》。

張旭：S0930516010001

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