事件：4月CPI同比0.1%，預期0.4%，前值0.7%；PPI同比-3.6%，預期-3.3%，前值-2.5%。

核心觀點：4月CPI、PPI再度超預期回落，核心CPI則如期走平，主因豬價菜價持續回落、黑色等大宗價格走低、高基數。往后看，測算發現：國內物價已處底部區間、但磨底將持續一段時間，下半年有望溫和回升。

(相關資料圖)

具體看，4月通脹主要有以下特征：

>CPI食品分項VS非食品項：食品分項仍是主要拖累，非食品價格小升。

>核心CPI VS CPI服務分項：核心CPI、CPI服務分項環比小升。

>PPI生產資料VS生活資料：PPI生產資料、生活資料環比均轉為下降，絕對值處于近10年同期偏低水平；其中：生產資料降幅較大，是PPI下行的主要拖累。

>PPI重點細分行業：原油-化工、黑色、煤炭產業鏈是主要拖累，有色價格分化。

正文如下：

1、總體看，4月CPI、PPI同比再度低于預期、環比轉降；核心CPI同比持平前值、環比小升。

具體看：4月CPI同比0.1%，低于預期0.4%和前值0.7%，也是2009年底以來第四低（僅2020年11月、2021年1-2月CPI小幅低于0%）；環比-0.1%，基本符合季節性（近10年同期均值為-0.1%），豬肉、蔬菜、水果價格持續回落+高基數是主要拖累。核心CPI同比持平前值0.7%，符合預期；環比由持平轉為增0.1%，略弱于季節性（近10年同期均值為0.2%）。PPI同比-3.6%，同樣低于預期-3.3%和前值-2.5%，國際油價波動，國內煤炭、鋼鐵等大宗價格走弱，高基數等是主要拖累；環比則由持平轉為-0.5%，創有數據以來同期第三低（2020年同期為-1.3%、2013年同期為-0.55%）。

2、往后看，短期低物價環境仍將持續。

測算發現：2023全年CPI中樞將下修至1.0%左右（年初預期2%左右）、PPI中樞下修至-1.5%左右（年初預期0.7%左右），其中：未來1個季度左右，CPI中樞可能仍將在0.5%左右、甚至更低，PPI中樞可能維持在-3.0%左右；換言之，當前國內通脹已在底部區間、但磨底仍將持續一段時間。

3、結構上看，4月通脹主要有以下特征：

>CPI食品分項VS非食品項：食品分項仍是主要拖累，非食品價格小升。

4月CPI食品分項環比降幅收窄0.4個百分點至-1.0%，影響CPI環比下降約0.19個百分點；其中：生豬存欄仍高+消費淡季影響，豬肉價格環比-3.8%，天氣轉暖，蔬菜、水果供應增加，鮮菜、鮮果價格分別環比-6.1%、-0.7%，是CPI食品分項的主要拖累；糧食等其他分項價格相對平穩。4月CPI非食品項由持平轉為漲0.1%，仍處近10年中樞水平；其中，值得關注的分項包括：“五一”假期影響，機票、賓館、旅游等價格均有所回升，漲幅在4.6%-8.1%之間；由于車企降價促銷，燃油、新能源汽車價格分別環比-1.0%、-0.9%。

>核心CPI VS CPI服務分項：核心CPI、CPI服務分項環比小升。

4月核心CPI環比由持平轉為增0.1%，略弱于季節性（近10年同期均值為0.2%）；同比持平前值0.7%。CPI服務分項環比進一步回升0.2個百分點至0.3%，略強于季節性（近10年同期均值約0.2%）；同比漲幅再度擴大0.2個百分點至1.0%，整體仍在偏低水平。往后看，由于“五一”假期結束，出行相關價格可能趨于回落，可能帶動CPI服務分項價格階段性下行。整體看，年初以來，服務價格回升不及預期，也是拖累CPI的重要因素。

>PPI生產資料VS生活資料：

PPI生產資料、生活資料環比均轉為下降，絕對值處于近10年同期偏低水平；其中：生產資料降幅較大，是PPI下行的主要拖累。4月PPI生產資料環比由持平轉為-0.6%，也為有數據以來同期第三低（2020年、2013同期分別為-1.8%、-0.68%）；同比降幅擴大1.3個百分點至-4.7%，國內鋼鐵、煤炭等需求走弱+高基數是主要拖累。生活資料環比由持平轉為-0.3%，創有數據以來同期最低；同比漲幅收窄0.5個百分點至0.4%。具體看，生產資料涉及采掘、原材料、加工工業等3類，4月價格環比降幅分別擴大1.5、0.6、0.5個百分點至-2.0%、-0.8%、-0.4%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等4類，4月價格環比降幅分別擴大0.4、0.1、0.2、0.2個百分點至-0.5%、0.0%、0.0%、-0.3%。

>PPI重點細分行業：原油-化工、黑色、煤炭產業鏈是主要拖累，有色價格分化。具體看：

1）原油：4月布油價格環比回升5.3%，原油-石化產業鏈價格有所分化，PPI油氣開采、化纖環比回升1.4、0.8個百分點至0.5%、1.1%，PPI燃料加工、化工等環比分別回落1.9、1.1個百分點至-2.3%、-1.1%，疊加2022年同期基數偏高，是PPI降幅擴大的重要拖累。

2）黑色：4月螺紋鋼現貨價格環比跌6.3%，帶動PPI黑色采礦、黑色冶煉環比漲幅分別收窄2.5、2.3個百分點至-0.1%、-1.0%，也是4月PPI下行的重要拖累。

3）煤炭：4月黃驊港Q5500動力煤平倉價環比跌8.6%，帶動PPI煤炭采選行業環比跌幅擴大2.8個百分點至4.0%，也是整體PPI的拖累項之一。

4）有色：由于銅、鋁等有色價格穩中略升，4月PPI有色采礦、有色冶煉價格有所分化，其中有色采礦環比跌幅擴大2.1個百分點至-0.6%，有色冶煉環比回升0.5個百分點至0.2%。

5）其他：4月拖累整體PPI的其他分項還包括燃氣生產（-2.7%）、通信電子（-0.7%）、農副食品（-1.3%）等。

作者：熊園、劉安林，來源：?熊園觀察，原文標題：《1-4月物價持續走低，怎么看、怎么辦？》，有刪減。

熊園 S0680518050004

劉安林 S0680121020004

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