結合輪動強度、擁擠度、偏離度三個指標的判斷，興證策略認為TMT本輪調整最劇烈的時候已經過去，已經到了價格比時間重要、可以左側布局的階段。那么，“數字經濟”中，當前可關注哪些細分方向？

一、“數字經濟”：輪動已經收斂、擁擠度已顯著回落

1.1、“數字經濟”輪動強度：已從高位開始回落

當前“數字經濟”輪動強度已從高位開始回落。參考過去幾次“數字經濟”輪動強度沖高回落的板塊表現，往往意味著調整的結束以及形成新的主線方向。我們通過對“數字經濟”60大細分方向計算近5日漲跌幅排名變動絕對值加總，構建“數字經濟”輪動強度指標。我們發現，TMT指數與“數字經濟”輪動強度多數時間呈反向走勢：本輪“數字經濟”行情從去年10月啟動以來，每當板塊開始波動調整時，基本都伴隨著“數字經濟”主線發散、輪動加快。而當“數字經濟”內部輪動收斂、主線形成后，板塊則往往會迎來整體上行。

(資料圖)

1.2、“數字經濟”擁擠度：多數已回落至中等偏低水平

在經歷3月的大幅上漲、成交占比連續創新高后，4月初“數字經濟”一度呈現較為擁擠的狀態。從我們梳理的“數字經濟”60大細分方向來看，4月7日時其中的多數方向擁擠度都處于歷史較高水平。

而當前“數字經濟”內部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數細分方向擁擠度壓力已回落至歷史中等偏低或較低水平。

1.3、“數字經濟”與“中特估”相對偏離度：處于近年極端水平

“數字經濟”與“中特估”作為今年最為重要的兩條主線，在存量博弈的市場環境下二者呈現出較強的輪動特征。我們以TMT指數與“中特估”指數的30日均線偏離度差值構建“數字經濟”與“中特估”的相對偏離度指標。參考歷史經驗，該指標基本在均值±1.5倍標準差區間輪動。而當前，在經歷4月以來“中特估”的上漲和TMT的調整后，TMT與“中特估”之間的相對偏離度已突破均值-1倍標準差下限閾值。

二、“數字經濟”中，關注哪些細分方向？

我們劃分的“數字經濟”60大細分行業中，綜合擁擠度、景氣度、機構持倉，當前可關注：服務器、光模塊、半導體、機器人、人工智能、運營商、金融科技等。

2.1、景氣度

據一季報，數字經濟產業鏈中，中游軟件/服務以及下游應用逐漸開始兌現業績。其中，上游（衛星通信、半導體設備、半導體制造、IDC、計算機設備等）、中游（云計算、區塊鏈、AIGC、人工智能、行業應用軟件等）和下游（數字營銷、數字政府、數字貨幣、智能電網、數字媒體）等行業兼具高景氣和高彈性。展望2023年全年，數字營銷、智能汽車、數字政府、云計算、計算機設備、半導體設備和半導體制造等行業有望延續2023Q1的高增速，而游戲、基礎通用軟件、SAAS、在線教育、網絡安全、數據安全、智慧醫療和顯示面板等行業的景氣度有望實現困境反轉。

2.2、機構持倉

從2023Q1公募基金持倉變動看，“數字經濟”多數細分方向迎來機構資金增配。其中上游基站、光模塊、半導體分立器件、半導體設備、IDC、服務器、操作系統、基礎及通用軟件；中游云計算、人工智能、工業軟件、辦公軟件、數據安全；下游智慧城市、智能交通、在線教育、游戲、數字政府等獲增配比例相對居前。

2.3、擁擠度

當前數字經濟、TMT板塊短期交易擁擠度多已自高位逐步回落，其中部分細分方向擁擠度壓力已降至中等偏低或較低水位，如光學元件、運營商、光模塊、基站、半導體、機器人、衛星互聯網等。

本文作者：興證策略張啟堯團隊，本文來源：堯望后勢，原文標題：《【興證策略】數字經濟：價格比時間更重要，關注哪些方向？》

本報告分析師?：

張啟堯? SAC執業證書編號：S0190521080005

胡思雨? SAC執業證書編號：S0190521110003

張勛?? ? SAC執業證書編號：S0190520070004

吳峰? ? ?SAC執業證書編號：S0190510120002

楊震宇? SAC執業證書編號：S0190520120002

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