距離6月1日這個美國財長耶倫警告的債務違約可能發生日只有約一周時間。美股看來好像還淡定，上周三大股指全線累漲。

如果債務上限談判不能達成協議，對美股是利空。不過，宏觀策略師Simon White認為，即使只是形勢緩和，也可能引發市場避險。White還預計，即使達成決議，債務上限延期，那也遠未達到能刺激風險偏好的地步，反而會讓美股短期內面臨顯著的回調，因為美國財政部會增加國債的發行量，吸走金融系統的流動性。

如下圖所示，回顧近幾年美國財政部債券發行量及美股的波動，White發現，財政部的新發債堪稱“流動性的吸塵器”，它們會吸走美聯儲的準備金，發債增加時，美股往往下跌。

(資料圖片)

關鍵問題是，財政部增加發債會不會導致準備金下降?，F在的風險明顯偏向下降。

財政部預計，到6月末，財政部的主要支付賬戶TGA余額將補充到5500億美元?，F在TGA只有570億美元，那意味著許多存款和準備金消失。

因為如果銀行購買國債，銀行的準備金可能下降，存款應該保持不變，因為參與購買的不是存款的儲戶，大部分準備金可能在財政部補充TGA時吸收。如果貨幣市場基金（MMF）購買，那要取決于是否資金新的資金。若資金來自銀行，那在財政部用收益補充TGA時，存款和準備金就會下降，若MMF通過美聯儲逆回購（RRP）工具獲取資金，存款和準備金將保持不變。

可無論是銀行還是MMF，都不可能吸納大部分新發債。如下圖所示，銀行通常在利率升高時降低久期風險，即使最近有些撤資，可能以后會有更大規模的撤資。

貨幣基金也幫不了多少忙。首先，他們只買短債，不買較長期的債券，其次，RRP工具的利率還是比三個月期的短債更有吸引力。所以，貨幣基金不可能愿意舍棄RRP，轉投國債。

海外投資者會不會成為買家？目前，海外的美債持倉總量仍低于去年的峰值，新興市場的儲備管理者試圖多元化吃昂，減少對美元資產的投資集中度，日本和瑞士等發達市場的美債持有國還在數以千億美元規模拋售。

那么，最有可能吸收大部分新債的就只有家庭和企業。如下圖所示，若他們吸納，銀行的存款就可能繼續下降，準備金也會隨之下降。

美國的家庭已經在承擔重任，僅去年下半年增持美債7500億美元，規模遠超銀行、MMF、企業和海外投資者。隨著美國財政部未來增加發債，以及美聯儲持續量化緊縮（QT），這種趨勢料將延續。

因此，即便美股中長期前景在改善，一旦債務上限的鬧劇結束，美股也可能短期內下跌回應，可能還是急劇下跌。

華爾街見聞本周稍早文章提到，就算美國最終不會違約，美股的崩盤可能也在所難免。

加拿大皇家銀行資本市場美國股票策略主管Lori Calvasina表示，自2011年以來，通常需要股市出現大幅下跌，才能迫使決策者達成協議。在Calvasina所謂的“更戲劇性的年份”，美股回撤在5-6%到10-19%之間。

而如今的市場和經濟背景可能會使股市比2011年債務違約危機時更加脆弱。

摩根大通指出，美股在2011年危機中暴跌了近20%，更高的通脹率、更高的估值和更收緊的貨幣政策可能意味著目前的市場環境對風險資產來說可能更糟糕。目前標普500指數遠期收益預期約為18.4倍，而其歷史平均值為15.6倍，2011年夏天該指標略高于12倍。

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