6月6日，摩根士丹利發布研報“看空”全球動力電池龍頭寧德時代，將公司評級從同等權重下調至低配。受此影響，6月7日，寧德時代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000億元。

摩根士丹利股票分析師Jack Lu的團隊認為，寧德時代在市場份額和利潤率方面可能面臨越來越多的風險，在電池行業中的主導地位正面臨威脅。

(資料圖)

針對大摩對寧德時代全球市占率及利潤率的質疑，國內多家券商立刻發文反駁。天風證券直言，市場對于寧德時代未來的市場份額和利潤率無須擔心。

東吳證券指出，寧德時代全球市占率進一步提升，長期成長確定，持續看好。且市場擔心大摩調低目標價反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產能過剩。

因此，最有可能的方式是特斯拉仍然從寧德時代采購電芯，或小型的模組，但在北美組裝成電池包，使得電池包超過50%的增值發生在北美。

爭論1:寧德市占率

大摩在報告開篇指出，寧德時代的市場份額正面臨更大的逆風，今年下半年二線電池廠商可能會采用更加激進的定價策略以獲得市場份額，寧德時代的市場份額或將進一步縮小，將其長期全球市場份額從之前的30%下調至25%：

今年4月，根據SNE Research公布的數據，寧德時代在國內市場的份額降至46%（3月為51%），在除比亞迪外的國內市場份額也收縮至59%（3月為64%）。

我們進一步下調了對寧德時代中國國內市場份額的預測數據，預計其2023年的市場份額將從55%降至47%，而長期的市場份額從45%降至40%。

而東吳證券反駁稱，寧德時代全球市占率將進一步提升，與福特的合作正順利推進，公司全球市場份額可維持在35%：

寧德時代1-4月全球市占率36%，同比增加1.5%，其中4月全球市占率38%，海外市占率提升至超35%，其中特斯拉出口貢獻增量；

公司與福特技術授權合作方式已獲得美國官方認可，穩步推進，后續有望推廣至美國其他車企。

目前公司在美國市場份額10%左右，我們預計后續有望提升至20%，疊加歐洲30-40%，中國40-45%，公司全球份額仍可維持35%。

針對大摩提及國內市場份額的下滑，天風證券分析師解釋稱，這不是競爭力的變化，而是下游終端車企的變化，看月度市占率沒有意義：

月度裝機占比的變化系某個月廣汽（寧德份額低）賣得好OR特斯拉賣得好（寧德份額高）的動態變化，追求月度市占率只上不下沒有意義。 我們思考的仍是大周期，寧德市占率是不是還有空間？中國權重不大了，歐洲的所向披靡和美國的生死未卜？

其實歐洲向上的大周期已經給了接力棒，也感謝美國的未卜才讓很多人有機會“撿錢”。 接下來和福特的落地最值得期待。

爭論2：寧德利潤率

大摩強調，短期內電池產能依然過剩，這使得價格戰不可避免。而當二線電池廠商采用更加激進的定價策略來獲得市場份額時，為了應對價格戰，寧德的利潤率將大幅下滑：

我們此前預計，2023財年的動力電池單位毛利將從2022年的0.17元/wh下降到0.15元/wh。然而，在價格戰面前我們將寧德時代的單位毛利進一步削減6%至0.14元/wh。

天風證券指出，寧德時代的與別的電池廠商的二輪差距擴張已經到來：

電池的本質是物理性能和電化學體系的結合所以是個復雜的系統工程，制造業里連電池都覺得沒壁壘確實可以不看了。

進入23年，化學體系的進步（典型PET等迎來新周期），物理體系（超級拉線等），甚至近期和驕成、日聯溝通的設備細節變動/新技術，都從側面彰顯了龍頭的技術實力。

東吳證券認為，后續隨著超寧德時代超級拉線投產、一體化布局逐步完善，今年毛利率有望進一步回升：

我們認為，寧得時代公司價格聯動機制持續履行，碳酸鋰及中游材料價格順利向下傳導，第一季度價格已有充分體現。隨著第二季度公司產能利用率回升，盈利水平預計穩中有升，后續隨著超級拉線投產、一體化布局逐步完善，預計第三、第四季度毛利率進一步回升。

全年電池業務凈利可維持0.08元/wh，公司總口徑單位凈利維持0.1元/wh。

爭論3:寧德供不供應特斯拉北美？??

彭博社分析指出，摩根士丹利下調寧德時代的評級，或與之前特斯拉Model 3在美國享受到了美國《2022年通脹削減法案（IRA）》規定的消費者購車獲得7500美元每輛的補貼消息有關。

市場認為，如果能拿全補貼，則意味著特斯拉的電池關鍵材料和組件都符合了IRA法案的規定，市場猜測寧德時代將不供應特斯拉北美。??

6月5日午間，寧德時代在投資者互動平臺上辟謠稱，“寧德時代不供應特斯拉北美”的消息不屬實，寧德時代與客戶戰略合作關系沒有發生變化，會持續深化和提升。此外，寧德時代電池也未被美國海關扣押。

盡管寧德時代已經及時辟謠，但是大摩認為，地緣政治因素可能會影響中國電池廠商的全球擴張計劃，將寧德時代目標股價下調約16%至180元：

由于《通脹削減法案》對電動汽車稅收優惠政策，動力電池從中國出口到美國目前看來很困難。西方需要在動力電池方面變得更加自給自足。

對于寧德時代是否為特斯拉北美供應商的問題，東吳證券強調，市場擔心大摩調低目標價反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產能過剩：

IRA法案細則明確特斯拉可在一段時間內對同一車型以平均的合格電池組件比例進行本土化比例計算，最有可能的方式是特斯拉仍然從寧德時代采購電芯，或小型的模組，但在北美組裝成電池包，使得電池包超過50%的增值發生在北美。

具體而言，IRA要求2023年美國電池制造占比達50%，其計算方法為減去關鍵原材料成本后的材料和電池價值增量（可理解成加工費）。寧德時代提供電芯，特斯拉進口到美國后組裝成電池包，這個過程的價值增量可以超過50%，從而拿到全額7500美元補貼。

此外，特斯拉2023年北美工廠產量預計超80萬，松下35gwh產能無法滿足生產需求，寧德占全球特斯拉份額已接近40%，2023年預計進一步提升。

此前有分析人士稱，在IRA法案中規定的關鍵礦物材料的百分比也并非指的是每種關鍵礦物都要符合要求的百分比，而是電池所有關鍵礦物加總的價值比例符合要求。

在目前電池的所有關鍵礦物材料中，負極石墨只能在中國國內生產，但可能所有的關鍵礦物材料通過加總在一起要滿足比例要求。

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：