兩周前，美股大空頭之一的美國銀行首席策略分析師Savita Subramanian終于屈服了，將標準普爾今年年底目標價從4000點上調到4300點。

Subramanian之所以毫不猶豫地放棄其長期的看跌觀點，一個重要的因素是，不少客戶一直在追問美銀：

如果市場情緒真的這么消極、如果每個人都在拋售美股，那么為什么標普500指數的市盈率還能維持在20倍？

(相關資料圖)

Subramanian表示，從大多數指標來看，美股確實在統計上處于被高估的水平。事實上，按照她的評估，美股的20個指標中有18個被高估，僅由于悲觀的資本支出預期導致自由現金流和按照歷史水平標準化的每股收益并未被高估。

Subramanian表示，美股的盈利衰退已經持續幾個季度，預計EPS將在今年第三季度觸底。當然，在上市公司盈利下降時，市盈率會上升。

所以，Subramanian認為，為什么在“每個人都看跌”的市場情緒中，美股依然能夠保持20倍的市盈率。如下圖所示，在過去50年中，當上市公司盈利達到谷底時，標普500指數的市盈率恰好是20倍。

那么，標普500指數的市盈率和哪些因素相關呢？

Subramanian的回答是，自全球金融危機以來，標普500指數估值與量化寬松的相關性遠高于收益、交易量或其他因素。

事實上，美國銀行的分析顯示，自2010年以來，美聯儲的量化寬松解釋了美國超過一半的盈利增長，而超大型成長型股票的市盈率與量化寬松的相關性甚至更高。如今，隨著美聯儲量化緊縮，Subramanian預計這類公司的股價將受到更大壓力。

還有一些可能更值得注意的事情：根據Subramanian的統計，排除掉50只最大的股票，標準普爾500指數的市盈率僅為15倍，低于歷史平均水平的18倍：

大多數周期性股票的風險溢價高于反映衰退風險的平均水平，而防御性和長期增長股票的風險溢價較低。

Subramanian最后指出：

標準化（而非追蹤）收益的估值具有很強的解釋力，但僅限于長期回報。歷史市盈率對短期回報的預測能力很低。

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