近期多地高溫導致用電緊張現象引發市場關注，過往用電緊張有何影響、今年或有何不同？詳細梳理，供參考。

熱點思考：工業品庫存顯著偏低下，電力供需階段性緊張，或加大生產擾動對價格的影響

1. 當前供用電有何特征？5月高溫干旱，使得用電需求顯著提升、供電相對趨緊，進而加大電力供需缺口

(資料圖片僅供參考)

5月全國多地高溫、西南水電大省持續干旱下，用電需求提升、供電相對趨緊，電力供需缺口有所加大。5月全國多地最高氣溫較過往同期明顯提高，高溫影響下，主要電網最高負荷較過往同期提升19%；4月以來多地降水低于歷史同期，尤其云南、四川等水電大省持續干旱，降水量分別較過往同期回落81%、43%，降水減少拖累水力發電減弱。

回溯過往，2013、2018、2022年均出現高溫干旱天氣導致用電緊張的現象。2013、2018、2022年6-8月出現明顯高溫天氣、期間降水量亦處于過往十年同期相對較低水平；高溫少水天氣導致用電需求顯著提升、電力供給明顯趨緊，供需雙緊下，全社會用電缺口分別高達134、104、299億千瓦時，明顯高于過往十年同期平均水平的96億千瓦時。

2. 用電緊張有何影響？高溫干旱下，用電趨緊易引發階段性限電，對經濟影響相對可控、但對價格影響較為顯著

過往來看，用電緊張易導致限電發生，其中由高溫天氣引發限電所帶來的經濟影響更多是階段性、局部性的。2021年為“能耗雙控”限電，期間廣東等經濟大省上市公司出臺限電限產公告明顯增多、限電時長達5個月、拖累工業增加值同比回落3.3個百分點。

但2022年高溫限電下，限電影響更多集中在受高溫干旱影響嚴重的四川地區、對全國工業產出無明顯拖累、限電時長僅為半個月，限電影響更多集中在金屬冶煉、非金屬礦物等高耗能行業生產。

過往限電易導致部分高耗能行業生產受限、供給收縮，進而對相應行業的價格變化產生較大擾動。過往用電緊張往往伴隨工業品價格提升或原料價格較工業品價格差值走擴，2021年限電下，PPI由6月的9%提升至10月的14%，PPIRM由13%提升至17%、原材料價格上漲更為顯著。

細分來看，高耗能行業價格上行壓力較大，用電緊張期間，非金屬礦物PPI與增加值、代表性產品產量同比反向變動，而用電占比相對較低的專用設備PPI與產出之間無明顯反向變動。

3. 今年有限電沖擊嗎？電力供需約束較小，但工業庫存偏低下，電力供需階段緊張，或加大生產擾動對價格的影響

今年火電產能釋放相對更具彈性、生產用電需求偏弱，使得電力供需約束減弱，同時氣候對供電的影響亦或相對較小。火電往往發揮對水電的補位調節作用，相較過往，當前火電投資快速提升、電廠煤炭庫存處于高位、動力煤價格持續下行等為火力發電提供支持。

當前厄爾尼諾現象發生可能性不斷提升，若受此影響，我國夏季南方降水或增多、有助于水電產能釋放；同時，當前多數高耗能行業的工業生產景氣明顯弱于過往，或使得工業用電需求相對偏弱。

考慮到當前工業品庫存處于歷史低位，盡管電力供需約束相對較弱，但一旦用電緊張擾動生產，可能對價格產生顯著影響。不同過往的是，當前工業品庫存處于歷史低位，去年下半年以來，工業企業產成品庫存當月同比由19%回落至6%。

當前鋼材、銅材、電解鋁等工業金屬庫存均處于歷史低位，僅為過往同期的87%、40%、66%；工業品庫存顯著弱于過往下，一旦工業生產端出現供給約束、即便約束力度明顯弱于過往，也存在較大可能拉動工業產品價格上漲。

報告正文

一、熱點思考：今年高溫限電會“卷土重來”嗎？

（一）當前供用電表現有何特征？

5月以來，全國多地高溫天氣提前來襲、5月均溫已超過出現極端高溫天氣的去年同期水平。今年5月以來，全國多地氣溫較快提升、高溫天氣出現時間較以往年份有所提前，今年4-5月，成都、上海、武漢等地最高氣溫分別達到35、34、33攝氏度，平均較去年同期提高1.4攝氏度；同時，據歐洲中期天氣預報中心預測，今年6-9月我國平均溫度較高、或較過往十年氣溫均值提高0-2攝氏度。

5月西南水電大省持續干旱、高溫天氣共同影響下，用電需求提升、供電相對趨緊，電力供需缺口有所加大。

除高溫天氣外，今年4月以來，多地降水量低于歷史同期的平均水平，東北、西北、西南地區降水距平百分率為負，尤其是云南、四川等水力發電大省出現持續干旱現象，4-5月，云南、四川分別降水18.6、101.2毫米、分別較過往五年同期平均水平回落81.3%、42.6%，拖累兩省水電發電量減少；同時，高溫影響下，當前用電需求顯著提升，5月全國主要電網最高用電負荷較過往五年同期平均水平增長18.6%。

回溯過往，2013、2018、2022年均出現高溫干旱天氣導致用電緊張的現象。

過往來看，2013、2018、2022年6-8月出現明顯的高溫天氣，全國主要地區月均氣溫分別高達27.9、27.9、28.2攝氏度，明顯高于過往十年同期的平均氣溫27.4攝氏度；同時，2013、2018、2022年6-8月降水量處于相對較低水平，分別為161、173、145毫米，低于過往十年同期平均水平的175毫米；高溫少水天氣導致用電需求顯著提升、而電力供給趨緊，用電缺口分別高達134、104、299億千瓦時，明顯高于過往十年同期平均水平的96億千瓦時。

（二）過往用電緊張有何影響？

過往來看，用電緊張易導致限電發生，其中由高溫天氣引發限電的總體經濟影響相對可控，影響具有階段性、局部性的特征。廣東、江蘇、山東、浙江四省GDP合計占比高達34%、對全國經濟影響較大，2021年夏秋季“能耗雙控”下，四省上市公司出臺限電限產公告占比高達68%，限電時長達5個月，受此影響，我國工業增加值同比由7月的6.4%回落至9月的3.1%。

相較之下，2022年高溫干旱天氣主要影響四川等地，2022年7-8月，四川上市公司限電限產公告占比高達58%，但廣東等合計占比僅為19%，限電時長為0.5個月；從經濟影響來看，2022年高溫限電拖累四川8月工業增加值同比較上月回落17個百分點、但全國工業生產未受到明顯影響，類似的，2013、2018年高溫干旱天氣下，全國工業增加值亦未出現明顯回落。

具體來看，用電緊張對工業生產的影響更多集中在生產能耗較高的行業。限電限產影響下，2021年7-9月多數行業增加值累計同比明顯回落，其中回落幅度較大的行業為上游資源制造業的金屬冶煉、非金屬礦物，中游裝備制造業的金屬制品、電氣機械，下游消費制造業的紡織業、紙制品等。

從用電結構來看，上述行業用電占比明顯高于行業平均，比如：黑色冶煉、化學制品、非金屬礦物等用電占比分別高達14.8%、13.2%、9.7%，指向用電緊張對高耗能行業生產的拖累更為明顯。類似的，2022年7-9月，四川非金屬礦物、化學制品、金屬冶煉相關的純堿、塑料制品、銅材等高耗能工業品產量變動分別較過往平均回落37、40、55個百分點，而食品飲料、家電、手機等產品產量回落幅度明顯減弱。

過往限電導致部分高耗能行業生產受限，供給收縮對相應行業價格變化產生較大擾動。回溯過往可以發現，限電、用電緊張往往伴隨工業品價格提升或原料價格較工業品價格差值的走擴，比如:2021年限電下，PPI由6月的9%提升至10月的13.5%，PPIRM由12.5%提升至17.1%、原材料價格上漲更為顯著；類似的，2013年夏季雖未有限電措施出臺，受高溫干旱天氣影響，工業生產PPI、PPIRM均有所提升、原料價格與生產價格的差值擴大。

細分來看，受用電緊張影響較大的高耗能行業價格上行壓力相對較大；比如：過往用電緊張期間，非金屬礦物制品PPI與增加值、代表性產品產量同比呈反向變動關系；相較而言，生產受限下，用電占比相對較低的專用設備制造業PPI與產出之間并無明顯反向變動。

（三）今年限電沖擊會“卷土重來”嗎？

相較過往，今年夏季火電釋放或相對具有彈性、有助于發揮對水電的補位調節作用。

我國夏季發電主要以水電、火電為主，分別占總發電量比重的18%、69%；2016年以來，我國夏季總體發電設備平均利用時長相對穩定，當水力發電受限時，火力發電往往承擔補位調節功能，比如：2021年水電設備平均利用時長回落6.5%、對應火電提升5%；相較之下，水電大省降水較少的年份往往存在水電設備利用時長走弱的情況，若此時用電量增長顯著，對火電供給的要求將會進一步提升。

相較過往，今年火電產能釋放相對更具彈性；一方面2021年以來火電建設投資快速提升、2022年同比增速高達35%，另一方面，當前電廠煤炭庫存處于歷史同期高位、動力煤價格持續下行，電廠發電意愿相較較強。

用電需求主要集中在工業生產，當前生產景氣弱于過往，或使得用電需求相對較弱。全社會用電需求變化具有明顯的季節性，歷年夏季居民生活用電、工業生產用電均會達到階段峰值，拉動用電總量提升；從用電結構來看，工業生產用電占比高達84.5%、遠高于居民生活用電占比的15.5%、是影響用電需求的絕對主力。

相較過往，當前工業生產景氣相對偏弱，比如：工業產能利用率僅為74.3%、低于2013、2018、2021、2022年夏季水平的75.2%、76.8%、78.4%、75.1%，同時，實際工業產出相對較低，4月工業增加值兩年復合同比1.3%、低于過往夏季平均水平的9.7%、6%、5.9%、4%，其中耗能較高的化學制品、非金屬礦物等行業產能利用率回落更為顯著；生產景氣偏弱或使得工業用電需求弱于過往。

除電力供需約束減弱外，今年“厄爾尼諾”現象發生可能性不斷提升，可能帶來南方水電大省強降水，或使得氣候對供電的影響相對較弱。

過往來看，2013、2018、2021、2022年等高溫干旱夏季普遍面臨“拉尼娜”現象，“拉尼娜”現象對我國夏季氣候的影響主要為降水帶明顯北移、南方降水相對較少；相較之下，2019年夏季為典型的“厄爾尼諾”現象，帶來南方降水顯著增多、北方地區相對干旱；據國家氣候中心預測，今年出現“厄爾尼諾”現象的概率顯著提升，若受此影響，今年夏季南方降水或有所增多，有助于水電產能釋放、供電受限可能性或有所減弱。

考慮到當前工業品庫存處于歷史低位，盡管電力供需約束相對較弱，但一旦用電緊張擾動生產，或對價格產生顯著影響。

不同過往的是，當前主要工業產品庫存均處于歷史低位，比如：2022年下半年以來，工業企業產成品庫存當月同比由18.9%回落至5.9%，今年3月以來，主要工業金屬庫存快速回落，5月以來，鋼材社會庫存、銅材社會庫存、電解鋁現貨庫存水平均處于歷史低位，分別僅為過往四年同期平均水平的87%、40.3%、66%；主要工業品庫存顯著弱于過往下，一旦出現工業生產端的供給約束、即便約束力度弱于過往，也存在較大可能拉動工業產品價格上漲。

本文作者：趙偉、楊飛、李雪萊，來源：國金證券，原文標題：《今年高溫限電會"卷土重來"嗎？》，本文有刪減

趙偉 執業S1130521120002

楊飛 執業 S1130521120001

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