ETF勢如破竹。

截至6月中旬，境內ETF資產規模接近1.7萬億，最近三年翻了一番。與場外基金艱難爬坡不同的是，當前股票型ETF管理規模受市場下跌影響較小，反而實現了逆勢增長。在近一月（2023/5/19-2023/6/18），全市場各類ETF份額增加602.09億份，其中絕大部分資金流向了股票型ETF。

(資料圖片)

在市場仍未結束震蕩的當下，究竟是誰在買入ETF？他們選擇了什么樣的品種和標的？在怎樣的時機下，投資者會選擇大舉買入ETF？

本期內容將用12張圖，為你揭開謎底。

進擊的“股票型ETF”

據統計，國內ETF管理規模2016-2022年復合增速為34%。這張圖展示了2018年以來股票型ETF的規模增長情況。

不難發現，股票型ETF管理規模受市場下跌影響較小，在一些大幅下跌的年份反而實現了逆勢增長，與當下普通主動管理型基金降速增長的情況完全相反。

份額增長最快的ETF

在掛鉤指數表現不佳的情形下，行業主題型ETF卻出現了規模（份額）的快速增長。

“越跌越買”

這張圖以滬深300為例，統計了指數漲跌幅與對應ETF規模變動之間的關系。同樣，份額增減與指數漲跌呈現負向變動。

——這是為什么？

一種看法是，ETF有其獨特的工具屬性，讓它充當了傳統股票投資的替代工具。當權益市場下跌時，傳統股票投資向行業主題類ETF、債券型ETF、貨幣型ETF溢出，從而推升這些品類的管理規模。

換言之，當投資者對于獲取超額收益信心不足時，可能通過指數化投資來暫時分散風險，并選擇交易成本更低的工具。

每十位持倉股民中至少有一位持有ETF

上交所數據顯示，截至2022年末，持有滬市ETF的賬戶數已經超過600萬戶。對照《上交所年鑒》中披露的持股賬戶數，近五年來，ETF的滲透率不斷提升。截至2021年末，持有ETF/持有股票的賬戶比值已經超過11%。

最大的ETF，都被誰買走了？

全市場ETF的持有人中，個人投資者和機構投資者結構占比相對均衡。但是在細節上，不同品類的ETF展現出完全不同的投資者生態。債券型、貨幣型ETF中，機構投資者占比較高；股票型ETF中，行業、主題類ETF以個人投資者為主，寬基ETF（或稱作規模指數ETF）相對均衡。

行業主題類ETF是個人投資者的重要陣地

與一般認知可能不同的是，寬基指數中間個人投資者的占比并不突出。A股主題投資活躍，行業主題ETF的爆發式增長出現在2016年、2018-2021年。較強的工具屬性和較高的波動率，賦予了行業主題類ETF更強的“參與感”。

投資行業主題類ETF須仔細甄別

行業主題ETF的快速擴容也使得品種辨識難度加大。一些行業主題類ETF，可能因為對應指數的編制機構、編制方法、產品條款的差異導致投資結果大相徑庭。以TMT為例，與之相關的行業主題類ETF數量達到61只，投資范圍、產品特性、流動性存在很大區別，須仔細加以甄別。

債券ETF：機構投資者主導的投資工具

2014、2018、2022是債券型ETF的“大年”，債券規模年增幅超過100%——換言之，當權益市場進入較長周期的下行階段，債券ETF便迎來機會。在國內，債券ETF更受機構投資者歡迎。

紅利低波——“低回報時代”的投資選擇

當經濟增速降至較低水平、利率不斷下降至低位，投資回報隨之降低。

借鑒海外成熟市場的經驗，在傳統股債之外，投資者可能轉向高息股（紅利因子）、跨境投資、另類資產、衍生品——ETF在其中皆扮演了重要角色。據標普道瓊斯指數的一份研究，紅利、低波兩個因子在A股有效性較強，且疊加使用效果更佳。對于配置型投資者而言，它更是重要的權益資產配置工具。

QDII-ETF——管理規?？焖佘S升

可投向境外市場的QDII-ETF，目前以投資于海外寬基指數的ETF為主。

當本土匯率下跌時，投資者是否會涌入QDII-ETF？我們統計了掛鉤標普500指數的所有標普500ETF（QDII-ETF），統計區間為2018年至今，期間新成立的基金剔除首季度的份額數據，消除募集期帶來的份額影響。

從左到右按美元兌人民幣匯率變化降序排序（左邊的是人民幣貶值，右邊的是人民幣升值），人民幣貶值最大的五個季度，標普500ETF平均每季度份額增加4.83億份；人民幣升值最大的五個季度，份額平均每季度減少5.11億份；五年以來平均每季度增加2.15億份，表現出人民幣貶值時投資者傾向于買入標普500，人民幣升值時買入標普500意愿減弱。不過從圖上來看，這個規律還不夠明顯。

2021年起，跨境ETF開始實現規模躍升，宏觀和大類資產因素可能是更重要的驅動力。

指數增強策略ETF——發軔之始

指數增強也可以“ETF”？國內目前已發行20余只“指數增強策略ETF”，讓場內指數投資有了更多選擇。

當下，海外“主動管理ETF”發展正如火如荼。國內主動管理ETF投資者結構中個人占比較高，但由于歷時較短，主動管理ETF的優勢尚未得以發揮，投資體驗仍需打磨。

讓ETF成為你的財富管理工具

ETF到底有哪些優勢？個人投資者應該怎樣用好ETF，滿足自己的財富管理需求？上面這張圖，揭示了ETF強大的靈活性和可擴展性。

小結：關于ETF投資，你需要知道的事

看完上面12張圖之后，相信你已經對ETF有了比較充分的了解。這里我們再做個小結：

1、證券公司是ETF投資者的根據地，前提是得有一個證券賬戶。

2、ETF的優勢：高透明度，高靈活性，低費率。

3、盡管借鑒自海外發達市場，但ETF等被動化投資手段在中國的普及速度不亞于海外。根據奧緯咨詢的一項研究，2016-2022年美國和歐洲市場ETF復合年平均規模增長率為16%，而同期中國大陸市場年化增速為36%。在每一次股票市場下行、主動管理超額衰減明顯的時候，ETF的工具屬性突顯，喚醒一批活躍交易者，同時債券ETF也迎來機會，從而快速提升規模。

4、股票ETF和債券ETF看起來更像是兩個不同的物種，他們的投資者結構大有不同。整體偏穩健的債券型、貨幣型ETF中機構投資者占據主導地位，而高波動的行業主題型ETF、QDII-ETF中，個人投資者占比更高。

5、從ETF份額變動情況來看，很多ETF投資者選擇在市場出現較大幅度下跌時“抄底”，場內交易的便利性加劇了這個現象，所以在很多ETF中都出現了指數ETF份額與指數走勢背離的情況。但是，抄底的動作未必能夠獲得理想的結果，決策需要謹慎。

6、據上交所《2021年ETF投資者調查報告》，個人投資者參與ETF投資的主要目的，首先是盈利機會，其次是規避個股集中帶來的風險，再次是考慮費率因素。

7、在本土市場表現不佳的過程中，個人投資者可能轉向跨境ETF尋求收益，但需要注意匯率波動風險。

8、悲觀預期疊加高波動的市場中，紅利低波類ETF是配置型投資者的重要選擇，有研究結果表明這兩個因子在中國市場中長期有效，而且疊加起來更穩妥。換言之，當市場長期處于震蕩或下跌趨勢時，紅利低波ETF相較于寬基、行業、主題類ETF更值得關注。當然，要拿得住。

9、對于蓬勃發展的行業主題類基金，無論是港股互聯網、TMT或AI主題，一個投資主題下可能對應著多個完全不同的指數，對應的ETF產品就更多，這給投資者進行甄別帶來了不小的難度。

10、從海外經驗看，主動管理型ETF是趨勢，當下A股仍有能夠持續創造相對Alpha收益的環境，因此目前可選的指數增強策略ETF同樣也是可考慮的產品類型。

11、被動化投資的思考：ETF的普及可能會導致主動管理型基金采取更加主動甚至激進的投資策略。此外，一些習慣在場外購買行業主題型基金的投資者可能會因為費率問題、基金經理的穩定性等原因轉向對應的場內ETF標的。

12、專業的研究服務、顧問服務可以適度提升ETF投資體驗，建議投資者關注專業機構的解讀，必要時尋求幫助。

本文作者：華寶證券王莽，來源：華寶證券私人財富，原文標題：《ETF投資者圖鑒：誰在買？買什么？何時買？》

王莽 SAC執業證書編號：S0890623060004

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