7月8日部分基金公司發布降低旗下公募基金產品管理費及托管費，證監會制定公募基金行業費率改革工作方案。

本次公募基金費率改革涉及費率改革涉及公募、渠道、券商等多方，包括公募基金管理費率、證券交易傭金費率、托管費率、銷售環節收費以及費率披露機制。

券商機構普遍認為，從競爭格局來看，此次公募降費或將使公募基金行業規模效應的優勢將更為明顯，馬太效應進一步增強。中金公司分析指出，頭部基金公司及銷售渠道或更有望以量補價、持續搶占份額，并通過業務拓展及降本增效實現更長期增長。

(資料圖片僅供參考)

開源證券指出，本次降費對主動權益占比較高的基金公司影響較大，而頭部公司ETF和非公募業務占比較高，同時在浮動產品、基金投顧、渠道議價和運營成本方面具有優勢，行業馬太效應增強。

從短期對各類機構影響而言，中金公司認為，考慮到基金相關收入占各機構整體營收比例，判斷影響為基金=三方>券商>銀行，基金公司營收降幅可能在20%左右。券商/三方/銀行/基金各自基金相關收入降幅為20%/18%/17%/15%

開源證券認為，預計基金公司營收降8%，利潤降15%，頭部三方平臺營收降福為8%，銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方，發力基金投顧或是未來渠道端重要舉措。

費率改革涉及公募、渠道、券商等多方

(1)降低主動權益類基金費率。新產品管理、托管費率分別不超過 1.2%、0.2%； 部分頭部機構已公告旗下存量產品管理、托管費率分別降至 1.2%、0.2%以下； 其余存量產品爭取于 2023 年底前完成調降。

(2)以固定費率為主，推出更多浮動費率產品。浮動費率產品與持有時間、規模和業績掛鉤。

(3)規范公募證券交易傭金費率。相關改革措施涉及修改相關法規，預計將于 2023 年底前完成。

(4)規范銷售環節收費。2022 年銷售渠道相關費用占公募基金費用總額約37%。未來 證監會將通過法規修改，統籌讓利投資者和調動銷售機構積極性，進一步規范銷 售環節收費，預計于 2024 年底前完成。發力持營，加快向“重保有”轉變。

(5) 支持基金公司拓寬收入來源。推動基金投顧業務試點轉常規，允許對個人養老金 等特定資金投資份額設定更低費率。

(6)加強跨部委協調，推動各類機構投資者 通過公募基金加大權益配置。

(7)完善公募費率披露機制，降低運營成本。推進基金后臺運營服務外包試點轉常規；全面披露證券交易傭金費率和分配情況。

行業全鏈條承壓，公募基金馬太效應加大

1、對公募基金：

（1）存量高管理費率權益產品調降至1.2%（高費率權益產品指管理費率大于1.2%的股+混基金，下同），費率降幅20%。

2025 年主動權益類基金管理費率將較2022 年下降約26%至1.1%。我們以2022 年 51 家樣本基金公司數據測算，2022年高費率權益產品收入占總營收比重 41%，在高費率產品降幅20%/26%假設下，預計公募基金行業營收降幅分別為8%/11%，按尾傭同比例下降、其余成本不變計算，凈利潤降幅分別為15%/19%。（見附表）

（2）席位傭金率下調或造成基金公司成本增加，渠道分成調降利于降低基金公司成本。

（3）本次降費對主動權益占比較高的基金公司影響較大，頭部公司ETF和非公募業務占比較高，同時頭部公司在浮動產品、基金投顧、渠道議價和運營成本方面具有優勢，行業馬太效應增強。

2、對渠道商：

（1）管理費分成是渠道端核心營收， 三方尾傭收入占比高于銀行和券商(頭部三方平臺尾傭收入占比約 70%)，主動權益費率調降預計造成全市場股+混基金平均管理費率降幅 12.4%，對頭部三方平臺營收降幅約8%。

（2）后續或進一步規范銷售收費，渠道分成比例調降對渠道收入或造成進一步影響。

（3）銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方。發力基金投顧或是未來渠道端重要舉措。

中金公司也認為，短期對各類機構影響而言，基金=三方>券商>銀行。

就公募基金整體產業鏈收入分配而言，我們測算降費降傭或合計釋放逾500億元讓利投資者、占公募產業鏈收入16%，其中：按環節分配，認申購及贖回、管理費分別占比近四成，交易/托管/銷售服務費分別9%/7%/7%；按機構分配，基金公司讓利最大、占比45%，銀行/券商/三方分別27%/14%/13%。

相較于調降前，券商/三方/銀行/基金各自基金相關收入降幅為20%/18%/17%/15%，但考慮基金相關收入占各機構整體營收比例，我們判斷對基金公司及三方的影響、高于券商、銀行。

以廣發證券為例，在代銷產品收入、旗下基金公司主動權益產品費率分別下降20%，公募分倉傭金收入下降30%的假設下，我們測算其2021-22年平均收入、稅前利潤降幅分別為5%/8%。

圖表：降費降傭對上市券商影響測算

^{注：1）收入降幅測算：假設代銷收入下降20%、公募分倉收入下降30%/50%、持股基金公司收入降10%（基金公司收入中來自主動權益產品的收入約30%-40%、費率降低20%后，假設收入約降10%）；2）利潤降幅測算：假設代銷收入降20%、公募分倉收入降30%/50%、持股基金公司利潤降20%（假設基金公司收入約降10%，成本剛性，對應利潤約降20%）；3）持股基金公司收入=并表子公司收入+非并表子公司利潤*持股比例；持股基金公司利潤=并表及非并表子公司利潤*持股比例；4）東方證券中已考慮東證資管；5）太平洋、天風證券由于2022年稅前利潤虧損，在計算利潤占比時將2022年稅前利潤考慮為0，故利潤降幅較高資料來源：公司公告，中金公司研究部}

向前看，中金預計公募基金行業規模效應的優勢將更為明顯，未來今年的規模增長更為關鍵；渠道端可能仍較為強勢。由于基金公司目前營收結構較為單一，預計費率的一次性調降對基金公司營收帶來一定壓力，營收降幅可能在20%左右。但考慮到基金公司的成本相對剛性，短期難以實現大規模節約，預計基金公司利潤降幅將更高。

從全產業鏈來看，議價權越高的機構，費率調整的幅度越??；議價權越低的機構，費率調降的壓力越大。我們預計，對于大資管產業鏈中的各類機構而言，其費率調降幅度并未是完全等同及線性的，在產業鏈條中議價權更高的機構有望適當對沖費率下行的行業趨勢。

由于商業銀行營收結構更為多元，2022年頭部商業銀行大財富管理營收占總營收的比例為6.8%，其中受影響的費率主要為基金銷售費用、尾傭及托管費；

券商受影響的費率包括基金銷售費用、交易傭金等，2022年代表券商機構大財富營收占比為33.5%；

第三方平臺由于收入結構較為單一、業務以基金代銷為主，此次費率調整帶來的壓力可能更大。誠然，上述論斷僅考慮靜態測算，預計頭部機構有望依靠更強的成長性實現以量補價。

圖表：各類金融機構2022年大財富營收占比

資料來源：金融機構公司公告，中金公司研究部（注：銀行口徑為資管+財富+托管，券商為資管+財富+經紀，第三方為狹義財富管理）

本文綜合開源證券報告《產品端降費靴子落地，公募行業馬太效應加劇》作者：高超（S0790520050001）、中金公司報告《公募降費靴子落地，助力行業高質量發展》作者：姚澤宇（S0080518090001）等、中金公司報告公募基金費率改革（二）：產業影響與解決方案作者王子瑜（S0080522070019）華爾街見聞有刪節

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