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非對稱(chēng)降息,這次不一樣?


【資料圖】

央行下調逆回購利率10bp,下調MLF利率15bp,如何影響債市?
年內第二次政策利率下調的背景。7月24日,政治局會(huì )議提到“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用”,為貨幣加碼定調。8月1日,央行、外管局召開(kāi)2023年下半年工作會(huì )議,“繼續精準有力實(shí)施穩健的貨幣政策,持續改善和穩定市場(chǎng)預期,為實(shí)體經(jīng)濟穩定增長(cháng)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境”。
我們在《大行存款利率下調,債市還有下半場(chǎng)》曾分析,以往周期政策利率下調的邏輯,主要是PPI放緩、貸款需求恢復較慢。8月11日,央行發(fā)布7月金融數據,貸款不及市場(chǎng)預期,以及15日的經(jīng)濟數據放緩,或是利率下調的觸發(fā)因素之一??紤]到上次政策利率下調是在6月15日,8月再度下調,顯示出貨幣政策加力的迫切性。
首次非對稱(chēng)下調。2017年以來(lái),央行曾四次上調、六次下調MLF和逆回購利率,但均為對稱(chēng)調整。此次MLF下調15bp,而逆回購下調10bp,是首次出現非對稱(chēng)下調。對此,我們認為,一方面,MLF下調幅度相對更大,LPR下調幅度也相應較大,給實(shí)體融資降低成本;另一方面,2019以來(lái),10年國債和1年國債利差平均值約70bp,1年同業(yè)存單和DR007利差平均值約58bp,而非對稱(chēng)下調前MLF和逆回購的利差為75bp。因而非對稱(chēng)下調可能也是向著(zhù)市場(chǎng)利差靠攏。
廣譜利率中樞有望繼續下移。在政策利率下調帶動(dòng)下,存貸款利率、銀行間資金利率以及債券收益率等有望整體下行。在這種廣譜利率中樞下行的背景下,債牛有望延續。后續重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面,一是5年和1年LPR是否出現非對稱(chēng)下調,6月時(shí)兩者均下調10bp;二是非對稱(chēng)下調后,國債的長(cháng)短端利差是否出現壓縮。
債市表現反映投資者相對謹慎。政策利率下調之后,當日10年國債收益率下行約5bp,與6月下調時(shí)下行4.8bp接近。此次下調后,10年國債收益率在2.57%附近,高于MLF利率約7bp,而6月下調后,10年國債在2.62%附近,略低于當時(shí)的MLF利率2.65%。相比于2022年8月15日MLF利率下調10bp至2.75%,10年國債從2.73%下行至2.66%(低于MLF 9bp)附近,當前債市對繼續降息持謹慎態(tài)度,未進(jìn)行定價(jià)。待后續地產(chǎn)等政策落地,中長(cháng)端利率或仍有下行空間。
市場(chǎng)等地產(chǎn)等政策落地,這次不一樣?政策利率下調后,市場(chǎng)可能重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策,重點(diǎn)在于一線(xiàn)城市是否出臺超預期的放松政策。相比于去年8月降息后長(cháng)端利率快速見(jiàn)底,這次可能不一樣,市場(chǎng)更重視政策落地后的效果而非預期。在基本面預期扭轉之前,長(cháng)端利率可能延續低位震蕩。
本文作者:劉郁(S0260520010001),肖金川(S0260520030002),來(lái)源:郁言債市,原文標題:《非對稱(chēng)降息,這次不一樣?》
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