英偉達北京時(shí)間8月24日凌晨，美股盤(pán)后發(fā)布 2024財年第二季度財報（截至 2023年7月）：

【資料圖】

1、整體業(yè)績(jì)：收入&毛利率，雙雙大超預期。本季度英偉達公司實(shí)現營(yíng)收135.07億美元，同比增長(cháng)101.5%，大超市場(chǎng)預期（110億美元）。本季度英偉達實(shí)現毛利率（GAAP）70.1%，也超市場(chǎng)預期（69.5%）。毛利率創(chuàng )歷史新高，主要是當前產(chǎn)品端呈現出“供不應求”的情況。而本次財報的凈利潤61.88億美元，同比上升843.3%，利潤端同樣是歷史新高。

2、核心業(yè)務(wù)情況：“硬核”的數據中心。游戲業(yè)務(wù)和數據中心業(yè)務(wù)占公司收入近95%左右，游戲業(yè)務(wù)開(kāi)始回暖，而數據中心表現“炸裂”。

1）本季度游戲業(yè)務(wù)同比增長(cháng)21.7%，繼續呈現回暖態(tài)勢。海豚君認為公司本季度游戲業(yè)務(wù)回暖的主要原因是：a）PC市場(chǎng)存在一定的補庫需求，一定程度上也增加了對GPU的需求；b）本季度AMD的游戲業(yè)務(wù)環(huán)比回落，而英偉達繼續回升，當前市場(chǎng)對英偉達獨顯需求相對較好；

2）本季度數據中心業(yè)務(wù)同比增長(cháng)171%，雖然本季度美國大廠(chǎng)的總資本開(kāi)支有所下降，并沒(méi)有影響到對英偉達的AI方面的需求。

3、主要財務(wù)指標：費用率進(jìn)入歷史低位。英偉達本季度經(jīng)營(yíng)費用率下滑至20%以下的歷史低位。這主要是由于收入端的暴增，使得費用端的占比明顯減小。而在存貨端已經(jīng)明顯好轉，公司本季存貨繼續減少近3億美元，存貨指標開(kāi)始走向“供不應求”。

4、下季度指引：英偉達預計第三季度收入160億美元（正負2%），同比增長(cháng)170%，大超市場(chǎng)預期125億美元；三季度毛利率71.5%（正負0.5%），也超市場(chǎng)預期69.95%，再創(chuàng )歷史新高。

整體觀(guān)點(diǎn)：英偉達本次財報再一次大超預期。本季度收入和毛利率兩項核心指標均明顯超市場(chǎng)預期，主要得益于數據中心業(yè)務(wù)交出的炸裂表現。此外，本季度公司存貨繼續下降3億美元。收入高增，存貨再降，英偉達已是“一枝獨秀”。

和財報數據相比，更炸裂的是公司的指引。英偉達對下季度的收入和毛利率更是交出了恐怖的160億美元和71.5%的指引，兩項數據又是公司的歷史新高。下季度收入160億美元，同比增長(cháng)170%，大超市場(chǎng)預期（125.12億美元）；而下季度毛利率71.5%，同比提升17.9pct，也超市場(chǎng)預期（69.95%）。

對于三季度如此超預期的指引，海豚君認為PC和游戲業(yè)務(wù)開(kāi)始迎來(lái)回暖，而其中主要超預期仍是來(lái)自于A(yíng)I和大語(yǔ)言模型方面激增的需求。在美國大多數科技股二季度交出相對疲軟數據的情況下，英偉達呈現出“一家獨贏(yíng)”的局面。這展現出市場(chǎng)對數據中心業(yè)務(wù)依然有著(zhù)強烈的需求，而英偉達在市場(chǎng)中具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。

英偉達本次交出“炸裂”的業(yè)績(jì)，短期內有望繼續提振公司股價(jià)。但由于市場(chǎng)已經(jīng)給予公司高成長(cháng)的預期，股價(jià)也需要每次“超預期的表現”來(lái)支撐和維系。結合下季度的指引情況，海豚君預期公司的利潤有望繼續提升，但是環(huán)比的增長(cháng)幅度小于本季度。

這次業(yè)績(jì)“開(kāi)大”，在盤(pán)后又迎來(lái)一定的漲幅（6.58%），而漲幅卻遠不如上次業(yè)績(jì)公布時(shí)的漲幅（20%+）。這要主要是雖然業(yè)績(jì)的利好，能帶來(lái)短期的向上表現。但由于公司本身享受了高預期帶來(lái)的估值，“更高的漲幅”還需要“更強烈的業(yè)績(jì)表現”。

以下是詳細分析

一、核心業(yè)績(jì)指標：收入&毛利率，雙雙大超預期

1.1 營(yíng)業(yè)收入：2024財年第二季度英偉達公司實(shí)現營(yíng)收135.07億美元，同比增長(cháng)101.5%，超此前公司指引（110.44億美元）。公司本季度收入實(shí)現“翻倍增長(cháng)”，主要是得益于下游數據中心業(yè)務(wù)的強勁需求。

展望第三季度，公司收入繼續高增的表現。英偉達預計第三季度收入160億美元（正負2%），同比增長(cháng)170%，再次大超市場(chǎng)預期的125億美元。數據中心業(yè)務(wù)的持續炸裂，這也意味著(zhù)AI時(shí)代，或許是真的不遠了。

1.2 毛利率（GAAP）：2024財年第二季度英偉達實(shí)現毛利率（GAAP）70.1%，再超指引預期上限（68.1%-69.1%），本季度毛利率創(chuàng )了歷史新高。

公司之前毛利率的驟降，主要是公司進(jìn)行了存貨減計的處理。在毛利率重回63%-64%時(shí)，存貨已經(jīng)不是問(wèn)題。結合公司的存貨情況，英偉達本季度的存貨繼續走低，下降至43.2億美元，英偉達產(chǎn)品開(kāi)始呈現“供不應求”的局面。

英偉達對第三季度的毛利率預期能回到71.5%（正負0.5%），再超市場(chǎng)預期（69.95%），三季度公司的毛利率也有望再創(chuàng )新高。在A(yíng)I等需求的帶動(dòng)下，公司的盈利能力當前已經(jīng)是歷史最好的階段。

1.3經(jīng)營(yíng)指標情況

1）存貨/收入：本季度比值32%，環(huán)比下降32pct。公司本季度存貨開(kāi)始下降至43.2億美元，存貨去化取得明顯效果。結合公司炸裂的收入表現看，公司產(chǎn)品端開(kāi)始進(jìn)入“供不應求”的局面；

2）應收帳款/收入：本季度比值52%，環(huán)比下滑5pct。應收賬款占比下降，公司收賬情況也繼續向好。

二、核心業(yè)務(wù)情況：“硬核”的數據中心

在A(yíng)I等需求的帶動(dòng)下，2024財年第二季度英偉達數據中心業(yè)務(wù)在公式收入中的份額繼續擴大，本季度達到了76.4%。雖然游戲業(yè)務(wù)本季度穩中有升，但占比仍被高速增長(cháng)的數據中心壓縮至2成以下。

游戲業(yè)務(wù)和數據中心，仍是公司最為核心的業(yè)務(wù)，兩項合計收入占比達到近95%左右。

2.1游戲業(yè)務(wù)：2024財年第二季度英偉達游戲業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收24.86億美元，同比增長(cháng)21.7%。在經(jīng)歷幾個(gè)季度的低迷后，游戲業(yè)務(wù)有所回暖，首次回到正增長(cháng)。

全球PC市場(chǎng)在二季度有所回暖，同比下滑幅度有所收窄。根據IDC最新的數據，2023年二季度全球PC市場(chǎng)出貨為6160萬(wàn)臺，同比下滑近13.6%。雖然仍有下滑，但跌幅好于前兩個(gè)季度，這主要是當前PC市場(chǎng)補庫需求開(kāi)始回升；

結合PC市場(chǎng)和同行財報看，海豚君認為公司本季度游戲業(yè)務(wù)回暖的主要原因是：1）PC市場(chǎng)存在一定的補庫需求，一定程度上也增加了對GPU的需求；2）本季度AMD的游戲業(yè)務(wù)環(huán)比回落，而英偉達繼續回升，當前市場(chǎng)對英偉達獨顯需求相對較好。

2.2 數據中心業(yè)務(wù)：2024財年第二季度英偉達數據中心業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收103.23億美元，同比增長(cháng)171%。本季度英偉達的數據中心業(yè)務(wù)創(chuàng )出新高，主要得益于對生成AI和大型語(yǔ)言模型的強勁需求。

而結合本季度亞馬遜、微軟、谷歌、Meta和蘋(píng)果的云資本開(kāi)支情況，本季度5家資本開(kāi)支合計為345億美元，環(huán)比下降3.28%?？傎Y本開(kāi)支的下降，并沒(méi)有影響到英偉達數據中心的業(yè)務(wù)。這主要是各家廠(chǎng)商收縮的是非AI相關(guān)支出，而對英偉達A100和H100的AI方面需求并未減少。

對于公司給出的下季度160億美元的強勁收入指引，海豚君認為這主要仍是來(lái)自于數據中心需求的繼續放量增長(cháng)。而在下季度英偉達數據中心業(yè)務(wù)，有望站穩在百億的收入上。

2.3 汽車(chē)業(yè)務(wù)：2024財年第二季度英偉達汽車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收2.53億美元，同比增長(cháng)15%，這些增長(cháng)主要來(lái)自于自動(dòng)駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入。

雖然公司汽車(chē)業(yè)務(wù)環(huán)比環(huán)比更是出現了一定回落，但當前在收入中占比很?。ú蛔?%）。當前英偉達的業(yè)績(jì)表現，主要關(guān)注于數據中心和游戲業(yè)務(wù)的表現。

三、主要財務(wù)指標：費用率進(jìn)入歷史低位

3.1 營(yíng)業(yè)利潤率

2024財年第二季度英偉達營(yíng)業(yè)利潤率回升至50.3%，向合理區間靠攏。本季度營(yíng)業(yè)利潤率的回升，主要是受毛利率上升和費用率的下降的雙重影響。

從營(yíng)業(yè)利潤率的構成來(lái)分析，具體變化情況：

“營(yíng)業(yè)利潤率=毛利率 - 研發(fā)費用率 - 銷(xiāo)售、行政等費用占比”

1）毛利率：本季度70.1%，同比提升26.6pct。在毛利率回歸正常區間后，部分產(chǎn)品的供不應求帶動(dòng)了公司毛利率繼續向上；

2）研發(fā)費用率：本季度15.1%，同比下降12.1pct。公司研發(fā)支出的絕對值有所提升，但由于收入端的暴增，費用率明顯下降；

3）銷(xiāo)售、行政等費用占比：本季度4.6%，同比下降4.2pct。當前“供不應求”的局面下，公司銷(xiāo)售費用率進(jìn)入歷史低位。

公司三季度經(jīng)營(yíng)費用指引的數值繼續走高至29.5億美元，但相比于收入端的增長(cháng)，三季度經(jīng)營(yíng)費用率有望維持在18.4%左右的低位。收入端的高速增長(cháng)，直接將費用率繼續降低。

3.2 凈利潤（GAAP）率

2024財年第二季度英偉達凈利潤61.88億美元，同比增長(cháng)843.3%，本季度凈利率暴增至45.8%。本季度公司的收入端同比實(shí)現翻倍增長(cháng)，毛利率也創(chuàng )歷史新高。經(jīng)營(yíng)費用率下滑至歷史低位，直接帶動(dòng)利潤端大幅提升。

本文來(lái)源：海豚投研，原文標題：《英偉達：再次炸裂，AI王者的“獨角戲”》

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