今年以來，消費復蘇不及預期成為各行各業面臨的現實難題，免稅行業同樣不例外。免稅龍頭中國中免更是在投資者持續抄底的過程中一路下跌，其股價年內最大跌幅超50%，已然腰斬有余。

就在今日早間，中國中免高開高走，盤中一度漲停。截至收盤，公司股價收大漲7.2%。對投資者來說，公司股價大漲固然值得高興，但對于中國中免是否可以積極的問題或仍存爭議。

(資料圖片僅供參考)

上半年業績出爐

從消息面來看，引爆本次行情的或是上周五晚間中國中免披露的業績快報。

公告顯示，2023年上半年，公司緊抓消費全面復蘇和出入境政策放開的機遇，持續推進業務布局優化和結構調整，推動資源向主業集中，企業核心競爭力持續增強，公司整體發展態勢趨好，主營業務穩步發展。

報告期內，公司銷售實現穩步增長。2023年上半年，實現營業收入358.58億元，同比增長29.68%，實現營業利潤49.47億元，同比下降6.60%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤38.64億元，同比下降1.87%。

對于營收增長近3成，中國中免表示，主要原因是受益于國內旅游市場逐步恢復向好，公司緊抓機遇，不斷優化商品供給，帶動銷售收入尤其是線下銷售持續增長。

此外，中國中免還提到，報告期內公司更加重視利潤與規模的平衡，主營業務毛利率穩步提升，2023年上半年較去年下半年環比提升7.81個百分點，其中二季度較一季度環比提升3.67個百分點。

公告出來之后，國內各大券商紛紛發布研報點評。雖然機構長期依然看好中國中免，但對于其上半年業績卻并沒有那么市場表現的那么積極。

比如光大證券就表示，公司上半年業績表現承壓，主要是由于居民消費能力尚未完全恢復，離島免稅市場需求釋放程度有限；東方證券也表示，雖然行業銷售明顯環比恢復，但受到缺貨、提價等因素影響恢復速度慢于預期，盈利能力修復亦受到高成本庫存影響。

不過光大證券仍認為，展望下半年，暑期、國慶等假期有望進一步推動需求釋放，且公司新項目儲備充足，品牌合作方持續擴充，免稅龍頭地位依然穩固，政府亦有相關刺激政策出臺?？紤]到不利因素逐步消化，股價處于歷史底部位置，維持“買入”評級。

為何增收不增利？

事實上，中國中免業績快報還有一些問題值得關注，比如增收不增利。

其實要回答這個問題并不難。中國中免另一大主要經營區域為全國主要機場、港口、邊境口岸等。此前因疫情影響，出行人數近年較過去大幅減少，進而影響了中國中免各地店鋪的乘客流量及銷售量。

數據顯示，2021年中國中免在北京首都國際機場、上海浦東國際機場、北京大興國際機場、上海虹橋國際機場及廣州白云國際機場門店的總日均客流量為每天約7000人次，2019年為每天23.7萬人次。2021年，中國中免口岸免稅店的收入為170.12億元，較2019年下滑46.6%。

來到今年，疫情影響基本消除，國內出境游迎來重啟，口岸免稅也同步復蘇。在此背景下，中國中免營收增長是可以預期的。

值得一提的是，在6月29日公司年度股東大會上，中國中免總經理王軒指出，從前幾個月數據來看是口岸恢復慢于預期的。由此來看，對于目前看到的營收增長不僅不是積極的倚仗，反而代表了業績不及預期。

另一方面，利潤下滑或受到三大因素影響。

其一，離島免稅業務表現不佳。從海南來看，?？诤ｊP公告截至6月30日，離島免稅新政實施三年以來共監管免稅購物金額1307億，以此測算23Q2海南離島免稅購物金額約95億，同比增47%左右，但較2021年同期下降約28%，預計主要受消費力弱、電商大促及出境分流、打擊代購等多因素影響。

其二，人民幣貶值抬升了公司存貨成本，中國中免是外匯進貨、人民幣出貨，本幣的貶值不斷壓縮公司利潤空間。

其三，機場租金上漲使得中免運營成本提升，2022年由于疫情影響，機場人流不足，減免了部分租金，今年機場人流復蘇，租金的上漲使得中國中免的運營成本增加。

此外，在宏觀環境影響下，機構還在持續下調對中免今年的業績預期。近日，中金公司將中國中免今年盈利預測分別下調12%至80億元人民幣，明年則下調15%至110億元人民幣。

總之，雖然今日中免股價大漲，但這并不意味著公司已經到了積極時刻，中國中免業績也沒有那么好。加上下半年消費形勢仍存一定不確定性，因此中短期來看，投資者對中免或仍需保持理性避免盲目追漲殺跌，業績方面也需適當降低預期。

最后附上機構對中國中免最新盈利預測：

關鍵詞：