中國寶安當前并無實控人，且股權分散，是最容易吸引資本舉牌并引發股權爭奪的一類企業，當年的寶萬之爭投資者仍歷歷在目。

4月13日，中國寶安(000009.SZ)公告顯示，韶關市高創企業管理有限公司(以下簡稱“韶關高創”)增持該公司200萬股股份，持股比例達10.08%。在2月1日觸發舉牌并在3月2日成為第一大股東后，“野蠻人”韶關高創的增持仍在持續。

目前，已是第一大股東的韶關高創仍通過增持來不斷提升其話語權，野蠻人與原大股東、管理層之間會否引發股權爭奪戰?

此外，中國寶安披露的2020年年報顯示，其營業收入同比減少11.17%，扣非凈利潤虧損額較2019年放大了3倍，近五年有四年陷入虧損，多元化投資失敗似乎已成定局。

野蠻人入侵，股權爭奪戰將演?

2月1日，韶關高創增持中國寶安0.1%股權，合計持有總股本的5%，觸發舉牌。

此后，2月5日、2月10日、2月22日、2月26日、3月2日，韶關高創在一個月內快速頻繁增持中國寶安。而且在3月2日持股比例達10%，正式超越中國寶安原大股東“深圳市富安控股有限公司”(以下簡稱“富安控股”)，成為第一大股東。

沉寂一個月后，4月2日，韶關高創繼續增持中國寶安0.08%的股份，進一步鞏固其第一大股東的地位。

資料顯示，目前中國寶安股權分散，且處于無實控人狀態，前三大股東分別為韶關高創(持股10.08%)、富安控股(持股9.97%)、深圳市寶安區投資管理有限公司(持股5.57%)，前兩大股東持股比例極其接近。

無實控人加上大股東持股比例偏低，給舉牌者創造了輕易入局的機會，中國寶安的股權爭奪戰似乎已然開始。

資料顯示，新晉大股東韶關高創為廣東民營投資股份有限公司(以下簡稱“粵民投”)的全資子公司。該公司成立于2016年9月8日，是由省內多家大型民營企業發起設立的民營投資公司，首期創立股東包括賢豐控股(002141.SZ)、美的控股、碧桂園、海天集團等在內的16家明星企業，注冊資本160億元，實力雄厚。

粵民投此次舉牌中國寶安并非偶然，此前其也通過同樣手段舉牌遼寧成大(600739.SH)。

2019年12月31日，粵民投全資子公司韶關高騰持股遼寧成大比例達5%，觸及舉牌線，成為第四大股東。2020年2月19日，短短兩個多月后，韶關高騰通過多次增持，替代遼寧省國有資產經營有限公司成為遼寧成大第一大股東，持股比例達12.46%，此后繼續增持至15.3%。

遼寧成大的股權情況與中國寶安類似——股權較為分散，大股東持股比例低。在粵民投入股前，遼寧成大大股東持股比例僅為11.11%。不同的是，遼寧成大實控人為國資委，即遼寧省國有資產經營有限公司。

在入主中國寶安后，“野蠻人”韶關高創會否清剿原管理層或進行資產騰挪?

在最新披露的權益變動報告書中，韶關高創表示，未來12個月內，無調整中國寶安主營業務計劃、無推動上市公司及其子公司資產和業務出售、合并等運作計劃，也無調整董監高人員計劃等。

但時代商學院認為，粵民投近年來專門瞄準無實控人狀態且股權分散的上市公司，且以成為第一大股東為目標，很可能不只想當個財務投資者。哪怕未能獲得控制權，但憑借二股東的地位，也能在管理中獲得不小的話語權，對企業施加影響。

其實，粵民投控股中國寶安獲益明顯。首先，因為股權分散且大股東持股比例不足10%，獲取中國寶安控制權所需資金量不大，代價較低;另外，中國寶安作為多家上市公司、新三板掛牌企業的控股股東，控股中國寶安，即等同獲得馬應龍(600993.SH)、貝特瑞(835185.OC)、大佛藥業(836649.OC)等的控股權，成本低而收益明顯。

為了應對這種股權爭奪混亂的局面，中國寶安管理層早已做好準備。2016年6月7日，中國寶安發布公告對《公司章程》加入新的條款，“當公司被并購接管，在公司董事、監事、總裁和其他高級管理人員任期未屆滿前如確需終止或解除職務，必須得到本人的認可，且公司須一次性支付相當于其年薪及福利待遇總和十倍以上的經濟補償”。

如今，隨著粵民投的入局，中國寶安原本維持多年的管理層與原大股東和平共處局面被打破。此后，粵民投與管理層、原大股東富安控股之間，皆可能因公司控制權引發沖突，中國寶安的控制權爭奪戰似已蓄勢待發。

扣非凈利五年虧四年，多元化敗局已定

野蠻人入侵中國寶安的背后，動機何在?

最新年報顯示，2020年中國寶安實現營業收入106.64億元，同比減少11.17%，而凈利潤卻翻倍增長119.75%，達6.62億元。中國寶安對此解釋，凈利潤大幅上升，主要系該公司處置下屬子公司帶來較大投資收益，以及本期證券、股權投資收益及公允價值變動收益增加。

財報顯示，2020年，中國寶安投資收益達5.48億元，公允價值變動收益達5.1億，非經常性收益金額巨大。

但從扣非母凈利潤看，2020年，中國寶安的扣非凈利潤為-2.16億元，較2019年虧損額放大了3倍，該公司的實際盈利水平十分不理想。換言之，其主業不振，依賴非經常性收益來巧施財技粉飾業績，才避免凈利潤虧損。

資料顯示，中國寶安是一家投資控股型企業，業務涉及新材料、新能源汽車、生物醫藥、房地產等，旗下包括動力電池負極龍頭貝特瑞(835185.OC)，肛腸治痔領域龍頭馬應龍(600993.SH)等，業務十分多元，但效果并不佳。

從業績來看，近五年，中國寶安的營業收入雖有增長，但扣非凈利潤卻常年為負數，僅2018年盈利2.27億元，其多元化下的盈利水平不理想。

分業務來看，中國寶安的房地產業務是幾大業務中經營效果最差的業務。2018—2020年，該業務收入分別為30.33億元、26.24億元、11.51億元，迅速下滑，且中國寶安也在不斷出售房地產業務資產。年報顯示，中國寶安2020年出售了新疆寶安江南城項目未開發土地使用權;出售了海南儋州港寶置業有限公司、海南儋州恒通置地有限公司、湖北寶安房地產有限公司100%的股權，合計獲得8.78億元的收益。預計未來中國寶安將繼續剝離房地產業務，該業務宣告失敗或已成定局。

新三板掛牌企業貝特瑞是中國寶安新能源汽車業務的主力子公司，中國寶安控股比例達68.36%，該公司主要產品為動力電池負極材料，該產品業務收入占比達71.66%。2020年，貝特瑞實現營業收入44.51億元，同比上漲1.41%，凈利潤卻同比下滑27.33%。貝特瑞將利潤下滑歸結為部分產品銷售價格下降，產品綜合毛利率下降;人民幣對美元匯率呈上升趨勢，匯兌損失增加等因素影響。

但時代商學院通過對比主業同為負極材料的璞泰來(603659.SH)發現，璞泰來同期業績仍保持上漲，貝特瑞業績下滑或與其選擇的技術路線有關。

資料顯示，負極材料分為天然石墨和人造石墨，人造石墨循環壽命優勢突出，相比于天然石墨很多都在千次之內，人造石墨可達2000次，且倍率性能好，體積膨脹小高低溫性能也好。

天然石墨則價格優勢突出，因為基本少了石墨化環節，成本低，能量密度高，但是由于表面缺陷較多，與電解液相容性比較差，副反應比較多，續航壽命差。

貝特瑞選擇了性能相對劣勢的天然石墨技術路線，并成為全球最大天然石墨負極材料生產商，而璞泰來的產品則以人造石墨為主。相較于天然石墨，人造石墨制造流程相對復雜，但性能更佳，產品溢價較高，因此通常同等檔次的人造石墨比天然石墨的定價和毛利率相對更高。

因提升電池能量密度的迫切需求，近年來，全球動力電池出貨量前兩名寧德時代(300750.SZ)及LG化學開始大規模應用人造石墨以替代天然石墨，作為國內人造石墨出貨量第一的璞泰來，明顯受益于技術路線的切換。

看到人造石墨的前景，貝特瑞也開始研究制造人造石墨并且從2017年開始供應三星SDI人造石墨。貝特瑞人造石墨負極材料近三年出貨量快速增長，2017、2018、2019年貝特瑞的人造石墨銷量分別為1.2萬噸、1.8萬噸、3.1萬噸。但由于起步較晚，相關技術及產能已落后于對手，造成2020年業績走向的不同。

醫藥業務方面，馬應龍是擁有四百多年歷史的“中華老字號”企業，在國內肛腸治痔領域占據主導地位，中國寶安持有馬應龍29.27%的股權。2020年，馬應龍實現營業收入27.92億元，同比增長3.19%，實現凈利潤4.19億，同比增長16.42%，業績增速雖有放緩，但依然穩定增長。

整體來看，中國寶安旗下的貝特瑞、馬應龍等資產尚屬于優質資產，也為中國寶安創造了不少利潤，但由于業務多元化，部分業務拖累整體業績，造成中國寶安多年來盈利水平較差。

雖然，中國寶安于2014年便已提出“建設一個以新材料為主的高科技產業集團”的發展戰略，但多年來，其投資領域多元化、跨度大、不專注的情況仍未解決。可以預見，在未解決過度多元化的情況下，中國寶安實現穩定盈利或仍遙遙無期。在野蠻人入主后，中國寶安能否重整行裝，煥發新生機?貝特瑞和馬應龍會否被分拆出售?這仍待觀察。(陳鑫鑫)

關鍵詞： 中國寶安 股權 爭奪