“賭二級市場的有木有?”“雪球策略信托類固收權益產品”“震蕩市場環境下通常能提前獲利退出結束”……8月24日，北京商報記者注意到，在信托市場上，一種由證券公司和信托公司合作推出的“雪球結構”收益憑證類信托產品開始逐漸走俏。部分信托公司理財經理在進行產品推介時明確打出“穩健+專業”“固收產品的最好替代品”“一年收益率可達20%”等字眼吸引投資者。但事實或許并非如此。

收益率“吸睛”

北京商報記者在調查過程中了解到，“雪球結構”收益憑證信托指的是資金投向的底層資產為“雪球結構”期權收益憑證的信托產品，這類產品的掛鉤資產主要為“中證500指數”，產品的收益結構為自動敲入敲出結構，敲出水平設定遞減機制，根據敲入敲出機制實現票息收益或承擔與掛鉤標的指數跌幅相關的虧損。

“這類產品沒有代銷費用給到第三方，所以都是信托公司和證券公司在做直銷。”一位信托公司理財經理介紹稱，之所以被稱為“雪球”，是因為此類理財產品的收益能像“滾雪球”一樣，只要市場不發生雪崩式下跌，持有時間越長，獲利就可能越高。

根據這位信托公司理財經理提供的信息，該產品敲入價格為80%×期初價格，敲出價格為103%×期初價格，鎖定期為三個月，稅費前年化收益率可達21.1%。

“相對于固定收益類信托產品來說，‘雪球’類信托產品收益比較高，稅費前年化收益率21.1%，到手有19%的純收益，比如100萬元起投金額投資一年可以拿到19萬元左右的收益。如果‘中證500指數’在以客戶購買日收盤指數為基線的80%-103%區間內不斷震蕩，客戶一年可以拿到21%的收益。”上述信托公司理財經理說道。

相較預期年化收益率7%-8%左右的普通信托產品來說，“雪球”類信托產品的收益率實在“吸睛”。另一位銷售人員介紹，此類產品的年化收益率通常都可達到15%以上。“擬合作的‘雪球’型產品預計收益較好，在不發生虧損的情形下，投資者收益預計可達約17.5%/年。”一家信托公司在項目亮點中這樣描述道。

另一家信托公司銷售人員同樣介紹稱，稅費前年化收益率為19.2%，若“雪球”未提前結束，轉為指數增強結構，指數增強階段每月開放，客戶可靈活贖回。震蕩市場環境下，通常能提前獲利退出結束。投資者再投資，投資收益像“滾雪球”一樣越滾越多。

為什么“雪球”類信托產品如此火爆?用益信托研究院研究員喻智表示，“雪球”類信托產品與衍生品投資類似，現在比較火爆的原因，一方面是因為高收益，只要沒出現極端情況有較大概率獲得高收益;另一方面是因為現在股票市場的波動行情，對“雪球”類結構化的產品有利。

并非一“球”萬利

在“資管新規”的要求下，標品化轉型是信托行業的大趨勢，對“雪球”類信托產品的走俏，有聲音認為，該產品符合轉型趨勢，更加突出了“收益鎖定、風險透明”的特征，性價比較高。

北京商報記者了解到，一般來說，“雪球”結構的收益情況取決于是否有敲出或敲入事件的發生。既沒有敲出，也沒有敲入，在到期日，投資者將獲得按約定年化收益率結算的票息;發生敲出事件，提前結束，投資者獲得按約定年化收益率結算的票息;既發生敲入，又發生敲出，提前結束，投資者獲得按約定年化收益率結算的票息。

但需要注意的是，“雪球”類信托產品并非完全沒有風險，在產品存續期，如果掛鉤的標的資產遭遇單邊大幅下跌且在存續期內未回升至約定區間，即可能會出現實際收益低于預期收益、甚至出現虧損的情形。

一位信托公司理財經理介紹稱，購買“雪球”類信托產品只有一種情景會產生虧損，就是“中證500指數”跌破了80%，而在兩年內沒有漲回100%。但一般指數下跌20%的可能性都很小，目前看“雪球”回測的勝率在85%-90%。

在金樂函數分析師廖鶴凱看來，銷售人員提出了一種可能，但這樣描述有誤導的可能，存在銷售適當性風險，只描述了收益的可能，沒有對項目的風險做恰當的告知。如果在項目運行期間市場平穩上行或波動在約定的范圍內，投資者確實可以獲得持續穩定的收益或至少在項目終止時不發生虧損，如果標的資產價格單邊下行，特別是持續快速下行，存續期內未敲出，投資者需要承擔虧損，而且不排除存在巨虧的可能。

當市場處于震蕩或上漲行情時，敲入敲出結構均可獲得較佳收益。而當市場處于長期單邊下跌時，產品可能出現到期虧損情形。對投資者來說，在市場高位買入“雪球”類信托產品的風險較高，而趨勢判斷就顯得非常關鍵。

“‘雪球’類信托產品是存在較大風險的，最大風險點在于市場風險。”正如喻智所言，一般分三種情況來看，一是市場持續上升，這就會出現“滾雪球”式獲利;二是市場走勢震蕩，一般是在產品約定的時間之后退出，獲取一定的收益;三是出現市場持續大跌的情況，投資者可能會承受較大的損失退出。因此，投資者需要對“雪球”類信托產品的底層投資邏輯和風險特征有所了解。

難成展業主流

觀察此類產品的結構不難發現，“雪球”類信托產品的底層邏輯是對標的指數或股價漲跌行情的提前預判。

某證券公司市場總監李敏敏(化名)表示，“雪球”項目和傳統的固定收益類信托產品相比，風險等級較高。此類產品的復買率很高，之前很多敲出的資金有再次購買的需求，很多投資者都是投資五六個月的時間后敲出再繼續加點購買。

這也會對此類產品收益率造成影響，李敏敏直言，從證券公司的層面來說，“雪球”信托產品的底層就是券商的非保本收益憑證，發行收益憑證有監管“紅線”，監管不允許每個券商發行的收益憑證超過凈資本的60%。比如，年初部分信托產品的確能達到20%這么高的收益，所以吸引了大批量資金進入。但是現在因為進場的資金也足夠多，收益已經開始自動調節，目前有部分產品收益已經下降到13%。“雪球”信托產品投資金額占可投資資產的10%-20%最好，投資者應合理安排資金，不要過多投入。

雖然不確定風險猶存，但不可否認的是，對轉型中的信托行業來說，面對紛繁復雜的產品類別，結構化產品更適合信托行業的能力建設與發展方向。未來“雪球”信托產品是否會發展為信托行業的一種重要業務類型?在廖鶴凱看來，未來“雪球”信托產品可以發展為部分信托公司的重要業務，對信托行業來說也可以成為行業主流業務的一個重要補充。

不過，喻智卻持有不同看法，“‘雪球’結構的產品有虧損風險，只能作為信托公司擴展產品線，豐富投資品種的一個補充，未來規模繼續大幅擴張的可能性不大”。喻智補充道。(宋亦桐)

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