醫美市場一直被肉毒和玻尿酸兩分天下，而近期膠原蛋白市場正變得火熱。10月9日，重組膠原蛋白的龍頭品牌商——巨子生物通過港交所聆訊，高盛、中金公司為其聯席保薦人。

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根據智通財經APP了解，巨子生物以專有重組膠原蛋白為主線，立足核心品牌、逐漸拓展至多品牌專業皮膚護理產品及功能性食品組合。公司包含橫跨8個主要品牌的105項SKU，即可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣苷及參苷。

在重組膠原蛋白領域，據弗若斯特沙利文，巨子生物2021年按零售額計在中國專業皮膚護理行業排名第二。2019年起連續三年成為中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司、全球首家實現量產重組膠原蛋白護膚產品的企業，在國內專有重組膠原蛋白技術獲得行業內首個發明專利授權、獲得首家重組膠原蛋白產品醫療器械注冊。

龍頭地位兌現亮眼業績，2019年至2022年上半年（以下簡稱：報告期內），巨子生物的收入分別為9.57億元、11.91億元、15.53億元及7.23億元，凈利潤分別為5.75億元、8.27億元、8.28億元及3.14億元，營收及凈利潤均穩步增長。

巨子生物規模與利潤俱增背后，是其領先的重組膠原蛋白技術及產能規模領先，抓住了重組膠原蛋白市場的成長東風。

重組膠原蛋白應用市場規模超百億

相對于玻尿酸，膠原蛋白的優勢在于其皮膚修護和抗衰老的功效。因此，膠原蛋白的市場份額正變得越來越大，預計到2026年將超過基于玻尿酸產品的市場份額。與動物源性膠原蛋白相比，重組膠原蛋白具有明顯的優勢，是一種相對更安全且更適合美麗與健康產品的材料。此外，包括巨子生物在內的行業領先者推動了以更低成本大規模生產重組膠原蛋白的技術進步，從而提高了重組膠原蛋白的普及度和滲透率。

根據智通財經APP了解，重組膠原蛋白在功效性護膚、醫用敷料、醫美注射劑、一般護理、生物醫用材料領域應用廣泛，2021年終端零售規模分別為46億元、48億元、4億元、5億元、5億元，合計108億元，2017-2021年復合增速為63%，呈現高景氣度。按零售額計算，中國重組膠原蛋白產品的市場規模從2017年的人民幣15億元增至2021年的人民幣108億元，復合年增長率為63.0%，并預計將從2022年的人民幣185億元進一步增至2027年的人民幣1083億元，復合年增長率為42.4%。相應地，重組膠原蛋白產品在整個膠原蛋白產品市場中的滲透率從2017年的15.9%增至2021年的37.7%，并預計將進一步從2022年的46.6%增至2027年的62.3%。

巨子生物把握重組膠原蛋白護膚賽道東風，快速成長為龍頭同時憑借全球領先的重組膠原蛋白制備技術，積極布局功效性護膚品及醫用貼敷料兩大細分賽道，依托兩大核心品牌可復美、可麗金快速成長為細分賽道龍頭。根據弗若斯特沙利文，公司2021年在功效性護膚品、醫用貼輔料市占率分別為12%、9%、行業排名分別為第三、第二。核心品牌可麗金和可復美按零售額計分別是2021年中國專業皮膚護理產品（功效性護膚品+醫用貼輔料）行業第三和第四暢銷品牌。

市場快速擴張的同時，巨子生物核心品牌可麗金和可復美的收入快速增長，其中可復美持續高速增長成為公司第一大品牌。2021年，可麗金和可復美的營收分別為5.26和8.97億元，占比33.9%和57.8%，合計占比91.7%。2021年可復美增長較快、營收占比提升明顯，2021年營收同增113.1%，收入占比提升22.4個百分點至57.8%。

產能與技術并進 鞏固規模優勢

巨子生物的規模優勢得益于研發生產為基礎，品牌復購較高。一方面，公司的研發優勢體現在，重組膠原領域沉淀雄厚，研發成果領先；另一方面，生產優勢表現為大規模高質量產能，膠原蛋白種類齊全。

具體而言，巨子生物在膠原蛋白領域多次獲得專利獎項，研發領先。公司持續高研發投入，為終端優質產品提供基礎，2021年公司研發投入為2495萬元，占比收入1.6%，研發人員84人，占雇員總數的12.6%，其中43名成員擁有碩士及以上學歷。截止2022年5月，公司取得75項專利及專利申請。同時，公司設立生物材料國家地方聯合研究中心、博士后工作站，陜西省無源醫療器械重點實驗室，成為首家被納入國家皮膚與免疫疾病臨床醫學研究中心進行皮膚科合作研發項目的企業，展現出公司在業內領先的研發地位。

與此同時，巨子生物具備大規模產能，公司擁有一條重組膠原蛋白生產線，一條稀有人參皂苷生產線，11條功效性護膚品生產線，六條醫用敷料生產線條以及兩條功能性食品生產線，截止2021年重組膠原蛋白原料產能為10.88噸，稀有人參皂苷0.63噸，功效性護膚品產能5523萬件，醫用敷料產能5720萬件。行業頭部參與者天然膠原蛋白廠家創爾生物2019年膠原蛋白敷料、面膜貼產能分別為1985萬片、1187萬片，錦波生物擬建設產能為1680萬支，公司膠原蛋白產能行業領先，具備規?；a能力?？傊a能和技術為基礎，巨子生物的成長確定性較高。

值得關注的是，巨子生物盈利能力強勁。公司毛利率穩步提升，報告期內分別為83.3%、84.6%、87.2%及84%。期內毛利率維持在84%的高位，可見其賺錢能力強勁。此外，公司現金儲備充足。截止2021年年末，公司貨幣資金71.03億元，主要得益于上市前融資；現金創造能力方面，2019-2021年經營活動現金流凈額累計值與凈利潤累計值基本相當，具備較強自我造血能力。

綜上所述，作為國內重組膠原蛋白專業護膚龍頭，巨子生物核心壁壘在于研發技術和產能帶來的規模效應，得益于高成長賽道的紅利，公司業績快速增長，具備增長確定性。