中國擁有著全球最大的汽車市場及最大的汽車制造基地。憑借龐大的汽車產業集群，中國每年生產出數百萬的鋁合金汽輪，以滿足國內外市場的巨大需求。隨著全球市場不斷擴大，中國鋁合金汽輪生產市場也催生出千億級的廣闊市場和豐富的創業機會。

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智通財經APP注意到，近日，深耕汽輪行業長達15年之久的步陽國際（02457）在五次遞表后，終于通過上市聆訊，即將叩開港交所的大門。值得一提的是，公司已于11月29日開啟招股，擬全球發售2.5億股，香港公開發售占一成，國際發售占九成，另有超額配股權15%。招股價0.5-0.6元每股，每手5000股，一手入場費3030.23港元，本次招股將于12月7日截止，預期于12月15日掛牌。

在公司距離上市僅臨門一腳之際，讓我們來細看步陽國際究竟是家怎樣的公司？

營收增長波動

據招股書顯示，步陽國際是一家專注于售后市場的鋁合金汽輪制造商，主要向全球各種客戶制造及銷售各種鋁合金汽輪。公司的主要營運附屬公司步陽汽輪于2007年注冊成立，生產廠房位于中國浙江省金華市永康市。

截至2022年5月31日，公司自有及運作31臺重力鑄造機、12臺低壓鑄造機、52臺數控車床、22個機械加工中心、3臺預處理噴涂設備、6臺粉末噴涂機及10臺液體噴涂機，最大設計年產能約為120萬只鋁合金汽輪。

就業績表現來看，步陽國際保持著較好的成長節奏，但業績有一定波動。2019年、2020年、2021年及2022年前五月（以下簡稱“報告期內”），步陽國際實現收入3.74億元（人民幣，下同）、3.62億元、4.4億元及1.5億元；同期凈利潤分別為4609.6萬元、3470.6萬元、3766.3萬元及1638.2萬元。

分產品來看，公司的鋁合金汽輪涵蓋小、中、大號三類尺寸，可覆蓋微型和小型汽車、中型和大型汽車及多功能汽車、全尺寸的運動型多功能汽車及皮卡車。

報告期內，公司中號產品銷售實現收入2.37億元、2.54億元、3.16億元、1.11億元，收入占比分別為65.1%、71.7%、73.5%、75.6%。

同期，小號產品分別實現收入9292.5萬元、5674.9萬元、5615萬元、1589.3萬元，占比25.6%、16.0%、13.1%、10.8%；而大號產品的收入分別為3401.2萬元、4369.5萬元、5739.1萬元、1947.8萬元，占比9.3%、12.3%、13.4%、13.3%；

對照上述幾組數據，不難看出中號鋁合金汽輪產品是交運燃氣的業務基本盤，且近年來該業務的收入及營收占比連年增長。但從今年前5月的業績表現看，同比卻下滑了3.39%。

與此同時，公司小號產品的表現也顯得較為波動，收入持續下滑。2019-2021年期間，該產品的年復合增長率為-21.98%，收入占比也大幅下滑。

相比之下，大號產品的收入則增勢強勁。按年來看，該產品近三年的年復合增長率高達29.9%，收入占比也由2019年的僅9.3%增長至2022年前五個月的13.3%。

原材料上漲，盈利能力下行

再從銷售市場來看，公司的銷售網絡遍布全球。報告期內，步陽國際在中國分別有204名、169名、134名及97名客戶，并于相應年度在51個、52個、37個及26個海外國家和地區分別有102名、94名、67名及44名客戶。

由以上數字可以看出，在疫情及國際局勢多變的背景下，步陽國際全球化戰略因疫情出現暫時性的調整。公司陸續從部分國家或地區退出，對銷售網絡進行了縮減。

這并未阻礙步陽國際在2021年恢復增長，這主要受益于中國經濟的復蘇帶動市場需求增長，以及公司在美國、立陶宛、阿聯酋等國家的市場開拓取得持續成效。

值得一提的是，近年來公司中國市場的收入增長迅速，已由2019年的9432.6萬元增長至2021年的1.49億元，銷售占比也增長8.6個百分點至33.8%。而這一數字還在持續擴大，2022年首五個月，來自中國的收入占比已接近40%。

與此同時，步陽國際來自于海外的收入占比也在持續下滑，報告期內分別為74.8%、72.6%、66.2%及60.2%，若國際局勢進一步惡化，或將對步陽國際的業績經營造成一定影響。

收入波動生長，與此同時公司的凈利潤亦呈上升趨勢。但就盈利能力來看，近年來步陽國際的毛利率卻是在走下坡路。報告期內，公司銷售毛利率分別為19.7%、21.4%、17.5%及18.2%。2022年前五個月的毛利率雖有回升，但仍不及2019年及2020年水平，可見整體呈下行趨勢。

智通財經APP了解到，步陽國際盈利能力的下滑，主要源自于鋁錠價格上漲。公司稱，鋁合金錠為生產鋁合金汽輪的主要原材料，鋁合金錠的價格與鋁錠的價格高度相關。自2020年第二季度以來，受到疫情、能源價格上漲等因素影響，鋁錠價格呈攀升趨勢。2022年上半年，中國鋁錠價格在2萬元/噸左右徘徊，而在2020年上半年，中國鋁錠價格還僅為1.3萬元/噸。

這也導致公司鋁合金的成本持續增長，與報告期內分別為1.69億元、1.61億元、2.26億元及7800萬元，分別占同期總銷售成本的56.3%、56.4%、62.2%及63.7%。

成長前景難言理想

雖然業績表現尚可，但從步陽國際的成長前景來看想象空間較為缺乏。

2020年以來，在疫情的影響之下，全球汽車產量大幅下滑，并直接影響汽輪以及鋁合金汽輪的需求。2021年，鋁合金汽輪的全球銷量減少至3.53億只，2017年至2021年復合年增長率為-4.2%。全球鋁合金汽輪銷售價值由2017年的1371億元減至2021年的1100億元，復合年增長率為-5.4%。

不過隨著全球汽車生產逐步恢復，全球鋁合金汽輪銷量將會恢復增長。預期在2026年將達到4.4億只，2021年至2026年的復合年增長率為4.6%；同期全球鋁合金汽輪銷售價值預期將由2021年的1100億元增至2026年的1380億元，復合年增長率為4.6%。

可見未來數年間，全球鋁合金汽輪的銷售僅能維持低速增長，且這種增長是建立在低基數的基礎之上。而步陽國際，作為一家專注于售后市場的鋁合金汽輪制造商，公司的成長通道也更加狹窄。

此外，就競爭格局來看，中國鋁合金汽輪行業競爭頗為激烈。過去十年，由于全球汽車市場增長及制造成本降低、鋁供應充足及工人技術嫻熟等生產優勢的出現，有150名新市場參與者進軍中國鋁合金汽輪行業。2021年，中國有500至600個鋁合金汽輪制造商及超過500名參與者，包括300多家制造商及200家貿易公司，可見該細分市場競爭之激烈。

在市場競爭日漸加劇的背景下，步陽中國的市占率卻不算太高。2021年，步陽國際在中國鋁合金汽輪出口市場的市場占有率僅為1.0%，出口價值為2.92億元。再從國內銷量來看，中國前五大制造商占2021年合并市場份額的87.2%，而步陽國際約占2021年中國國內鋁合金汽輪市場0.4%的市場份額。

后市來看，步陽國際的業務策略是加速擴大產能來提高市占率。據招股書顯示，公司計劃于2024年11月前逐步將鋁合金汽輪的年產能由當前的120萬只擴大至240萬只。在智通財經APP看來，若步陽國際能順利將新產能轉化為銷售收入，公司業績增長的天花板也將打開。

綜合來看，作為一家鋁合金汽輪制造商，在外部市場不確定較大的背景下，公司主動收縮海外市場以抵御風險。但在市場占有率較低及行業低速的背景下，隨著市場競爭的進一步加劇，未來步陽國際恐還將面臨更多的考驗。

關鍵詞： 步陽國際 鋁合金汽輪 智通財經網