帶著一種商業化產品，綠葉制藥(02186)旗下博安生物-B(06955)終于踢出了赴港上市的臨門一腳。

博安生物近期發布公告，公司擬于2022年12月19日上午九時正-22日中午招股，擬發行1069.48萬股H股，其中香港發售106.96萬股，國際發售962.52萬股(包括優先發售項下的53.48萬股預留股份，可予重新分配且視乎超額配股權行使與否而定)，另附有15%超額配股權，發售價每股H股19.80港元，每手200股，預期H股將于2022年12月30日上午九時正開始在聯交所主板買賣。

商業化一款產品，三年半累虧7.5億

(資料圖片)

據智通財經APP了解，博安生物為綠葉制藥的控股子公司，成立于2013年，是一家綜合性生物制藥公司。博安生物致力于在中國及海外開發、制造及商業化不同治療領域的優質生物制品。公司的平臺、員工及合作伙伴關系專注于提供價格實惠的生物類似藥及創新生物制品，迄今為止，公司已成功商業化博優諾?(BA1101)。

招股書顯示，博優諾?（BA1101）作為安維汀?（貝伐珠單抗）的生物類似藥，為博安生物首款商業化的抗體藥物產品。貝伐珠單抗為國家藥監局批準的單克隆抗體藥物，主要用于治療轉移性結直腸癌、晚期轉移性或復發性非小細胞肺癌、復發性膠質母細胞瘤、上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發性腹膜癌及子宮頸癌。

2021年4月，博安生物自國家藥監局取得博優諾?（BA1101）針對轉移性結直腸癌及晚期轉移性或復發性非小細胞肺癌適應癥的監管批準，并于2021年5月開始博優諾?（BA1101）的商業銷售。

智通財經APP注意到，博優諾?（BA1101）成功商業化為博安生物的業績帶來了質的改觀。2020年，公司并未取得任何銷售收入，但2021年博優諾?（BA1101）在8個月內就為公司創造了1.59億元（人民幣，下同）的收入。2022年上半年，公司實現收入2.21億元處于高速增長態勢。此外，公司銷售毛利率在2021年達到67.1%，2022年上半年的毛利率為66.7%。

然而，博優諾?（BA1101）商業化暫未給博安生物帶來正向的經營活動現金凈流入，相反，公司2020年、2021年及2022年上半年經營活動所用現金流量凈額為-5.07億元、-2.46億元和-1.14億元。與此同時，自2020年至2022年上半年，公司累計虧損金額達到了7.5億元。

博安生物在過往整個經營歷史中需要外部融資，這種狀況或許不會在短期內改變。以2022年上半年為例，公司當期實現毛利潤1.47億元，尚不能覆蓋1.69億元的研發成本。此外，由于博優諾?（BA1101）商業化，公司銷售及經銷開支快速增長，2022年上半年達到1億元，較2021年全年增幅超過85%。

從公司客戶結構來看，博安生物未來或將繼續加強營銷投入，以擴大客戶規模。公司在招股書中稱，2021年，公司的五大客戶均為經銷商，公司對五大客戶的總銷售額為1.3億元，占收入比重為81.8%。同期公司最大客戶的銷售額為4830萬元，占收入的30.4%。2022年上半年，公司對五大客戶的總銷售額為1.73億元，占收入的78.3%，同期對最大客戶的銷售額為9000萬元，占收入的40.8%。

高成長故事能否支撐百億估值？

智通財經APP注意到，截至最后實際可行日期（12月9日，下同），博安生物的總股本為4.99億股，加上此次IPO擬發行1069.48萬股H股，公司總股本將突破5億股，按照19.80港元的發行價計算，市值將突破百億港元大關。

三年半累虧7.5億和股票估值超百億，乍看之下不是一組登對的數字。這需要博安生物講述一個高成長故事，并在未來逐步兌現，方可吸引投資者為公司“未來的現金流”買單。

好在，截至最后實際可行日期，博安生物有著豐富的在研管線，公司產品組合中有六種生物類似藥候選藥物或藥物產品及八種創新候選藥物。

具體來看，公司有三種核心產品（即BA6101、BA1102及LY-CovMab）以及十一種其他藥物或候選藥物，包括：已于中國商業化的產品博優諾?(BA1101)；三種于中國處于III期臨床試驗的候選藥物；七種處于不同開發階段的其他候選藥物。上述候選藥物的其中兩種（即BA6101及BA1102）在歐盟進行I期臨床試驗。

根據弗若斯特沙利文報告，全球生物制品市場有著廣闊的發展前景。按銷售收入計，全球生物制品市場由2017年的2,396億美元增加至2021年的3,384億美元，復合年增長率為9.0%。預期這一趨勢在未來幾年將會持續，全球生物制品市場預期于2021年至2030年將按復合年增長率10.3%增長，于2030年達到8,148億美元。

中國生物制品市場按銷售收入計由2017年的2,185億元增加至2021年的4,100億元，復合年增長率為17.0%。預期市場于2021年至2030年將按復合年增長率12.7%進一步增長，于2030年達至11,991億元。

為抓住生物制品市場發展機遇，博安生物除了擴大在研管線之外，在商業化方面也在積蓄能量。公司稱，截至2022年6月30日，公司擁有由160名經銷商組成的廣泛經銷網絡，滲透中國的選定地區以及觸達逾1,100家目標醫院及機構。截至最后實際可行日期，公司的經銷網絡已覆蓋1,299家中國目標醫院及機構。公司還與經驗豐富的第三方推廣商合作，截至2022年6月30日，有27名第三方推廣商向公司提供推廣服務。

需要注意的是，博安生物在招股書中對產品商業化前存在的“變數”也提示了風險。公司表示，候選藥物于臨床試驗中有可能不會取得有利的結果，且不能保證公司目前正在開發的任何候選藥物將獲得監管批準，這可能會阻礙或停止其開發。

例如，公司可能無法成功將核心產品之一LY-CovMab或BA-CovMab商業化，這可能對公司的業務、經營業績及業務前景造成負面影響。

招股書顯示，LY-CovMab及BA-CovMab是博安生物研發的用于治療COVID-19的創新候選抗病毒藥物。公司于2020年2月開始開發LY-CovMab并于中國進行II期臨床試驗。

博安生物表示，鑒于疫情正得以遏制及病毒毒性降低，COVID-19藥物市場的增長存在不確定性，若該趨勢持續及若更多毒株毒性降低，公司可能無法為臨床試驗招募足夠數量的受試者。再者，鑒于國內外出現其他COVID-19治療藥物及/或已進入后期階段的候選藥物，其中部分在涉及新COVID-19變異株時療效更佳，此類競爭亦可能導致LY-CovMab及BA-CovMab的市場需求下降。此外，在公司就候選藥物的研發投資獲得任何回報前，疫情可能已受控。

因此，二級市場上的投資者若選擇在此時“下注”博安生物，買的是“未來的現金流”還是“沉沒成本”，或許很難給出標準答案，投資者需要在“可能性”和“確定性”之間作出抉擇。

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