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招商宏觀團隊發布研究報告稱，下一經濟周期，美國居民消費力仍好于疫前。12月美國ISM非制造業PMI跌破榮枯線預示著美國經濟正在步入衰退，但這僅是一次周期性衰退。而下一經濟周期美國個人消費力仍將顯著好于疫前，三點理由：1)美國招工難與疫后大量臨近退休者提前退休有關，這一形勢不會逆轉，美國勞動力市場也難以擁有疫前的松弛感。2)制造業本土化訴求下，制造業與服務業的勞動力“爭奪”將對美國個人工資性收入增速形成進一步的保障。3)個人將擁有更多消費時間。

招商證券主要觀點如下：

K型結構令美國經濟遭遇了兩個難題：有錢人缺少時間；中低收入者缺乏消費力。疫后這兩個難題似乎均得到了暫時緩解：2020H2-2021H1美國房地產量價飆升與“有錢者得閑”有關；三輪財政轉移支付以及疫后招工難令雇主降低招聘要求等因素顯著提振了(疫前)中低收入群體的收入及日常消費力。2022年量價跳水表明“有錢者得閑”對美國地產的提振只是一次性脈沖。但遠程辦公、提前退休、制造業本土化等背景下，下一經濟周期美國個人消費力仍將好于疫前。

疫情暫時破解了K型結構下的美國居民支出難題。K型社會結構令美國經濟遭遇了兩個難題：多數有錢人缺少時間；多數中低收入者缺乏消費力。疫后這兩個難題似乎均得到了暫時緩解。首先，2020H2-2021H1美國房地產量價飆升就是“有錢者得閑”推動改善型住房需求快速釋放的結果。此外，三輪財政轉移支付以及疫后招工難令雇主降低招聘要求等因素顯著提振了(疫前)中低收入群體的收入及日常消費力。那么，上述變化可持續嗎?地產與一般消費命運不同：前者為一次性脈沖；后者大概率具備持續性。

先說美國房地產：上行趨勢還在，但疫后大開大合與此趨勢無關。1)2016-2026年美國房地產10年上行周期。房地產的上行趨勢往往與人口因素有關，2016-2026年美國20-49歲年齡段人口同比增速處于上行期。2)上行趨勢仍在，但并不關鍵。目前美國居民杠桿率仍偏低，可以說美國房地產的十年上行期仍存在，但這并不重要，否則市場不會在2016-2019年忽視這一趨勢。3)疫后美國房地產數據大開大合無關趨勢。“有錢者得閑”推動改善型住房需求快速釋放是2020H2-2021H1量價飆升的主因；改善型需求兌現、有錢者無閑及無風險利率飆升又共同助推了2022年地產數據斷崖式下滑。

疫后美國房地產關注度始終不低，并一度為各種資產配置邏輯貢獻了不少“劇情”。但往后看，美國房地產再次淪為次要矛盾。假若給2016-2026年美國房地產十年上行周期畫一條趨勢線，那么2020H2-2021H1的數據過度向上偏離趨勢線，但2022年以來的數據已經向趨勢線靠攏。未來一年美國房地產銷售數據或將重新回歸趨勢線并且不排除短暫向下偏離趨勢線的可能。當然，這也說明美國房地產大開大合階段已經接近“大合部分”的尾聲，除非其他因素共振，否則將再度回歸疫前那種不易引起關注的狀態，成為美國經濟乃至資本市場的次要矛盾。

下一經濟周期，美國居民消費力仍好于疫前。12月美國ISM非制造業PMI跌破榮枯線預示著美國經濟正在步入衰退，但這僅是一次周期性衰退。而下一經濟周期美國個人消費力仍將顯著好于疫前，三點理由：1)美國招工難與疫后大量臨近退休者提前退休有關，這一形勢不會逆轉，美國勞動力市場也難以擁有疫前的松弛感。2)制造業本土化訴求下，制造業與服務業的勞動力“爭奪”將對美國個人工資性收入增速形成進一步的保障。3)個人將擁有更多消費時間。

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