一份亮眼業績發布帶動上市公司股價短期走高，在二級市場并不奇怪，但一份財報對股價的正面影響持續超過一個季度，顯然不是個常事。

去年9月26日，康基醫療(09997)發布了其中期財報。財報發布第二天，公司股價觸及上市以來最低點5.28港元。但自此開始，康基醫療股價在接下來4個多月不間斷地一路向上，今年2月8日公司盤中股價達到10.58港元，刷新2021年10月以來的新高。

(資料圖)

簡單來說，自去年中報至今，康基醫療股價累漲幅度達到100.4%，實現股價翻倍。

不過，這對于其他股票來說可能是一個“壯舉”，但對國內MISIA市場國產龍頭康基醫療來說，卻是估值回歸的第一步。

踏出估值修復的第一步

近年來，隨著人口老齡化、人均可支配收入的增加以及醫療報銷制度的改善，使得中國微創外科手術的需求持續增長。

技術方面，微創外科手術比傳統手術更有優勢，其創傷較小、并發癥少且感染風險更小。

從市場空間來看，據智通財經APP了解，中國微創外科手術器械及配件(MISIA)的銷售收入2020-2024期間的復合增速19.1%，預計2024年MISIA市場銷售收入將達到408億元。另一方面，中國微創外科手術的滲透率低，行業空間大。2019年，中國微創外科手術的滲透率為38.1%，而美國則為80.1%。

雖然目前國內微創外科手術器械及配件(MISIA)市場仍主要由外資企業主導，但近年來市場對于國產產品的接受度越來越高，國產MISIA的高質量和成本效應正得到中國三甲醫院的認可。

數據顯示，早在2019年，國產一次性套管穿刺器、高分子結扎夾及一次性電凝鉗在中國三甲醫院的滲透率便分別提升到了25%、40%和30%。

雖然從行業競爭角度來看，2019年中國MISIA市場中，排名第一的公司是美敦力，份額高達41.2%。而康基醫療當時僅有2.7%，2021年也僅有3.1%，差距過大。但康基醫療依然排名國內廠商第一，且在國產替代風口的助力下，業績保持持續增長。

營業收入方面，縱向來看，2017-2021年期間，公司營業收入從2.48億元增長到6.90億元，復合增速達到29.23%。2022年，公司營業收入同比增速34.95%。

而從盈利能力來看，2017-2022年期間，公司凈利潤從1.18億元增長到4.57億元，復合增速達到40.36%。另外，2022年公司凈利潤增速82.49%;公司近年來毛利率維持穩健水平，2022年公司毛利率81.55%。

也就是說，從2017-2022年即公司在上市前后，除了疫情影響最嚴重的2020年外，營收和盈利水平始終保持較高速增長。

但康基醫療在二級市場的表現卻“有點慘”。從其股價走勢來看，“上市即巔峰”，往后股價一路下滑。從月K線來看，公司股價幾乎是一路從2020年7月最高點34.58港元一路下跌至2022年9月最低點5.28港元。

而從估值角度來看，2023年2月7日，公司市盈率PE(TTM)為25.5x，仍低于三年平均估值中樞。也就是說，康基醫療股價經歷4個月爬坡和翻倍也僅踏出了估值修復的第一步。

集采利空“大山”能否推翻?

實際上，除去外部的宏觀因素影響，在康基醫療上市至今，影響其股價最大的因素還是國內的MISIA集采。

不過，MISIA只是一個總的概念，其產品類型包括一次性套管穿刺器、高分子結扎夾、可吸收結扎夾、一次性電凝鉗、腹腔鏡吻合器、超聲切割止血刀系統一次性刀頭以及重復性套管穿刺器和鉗等。其中，規模最大的腹腔鏡吻合器市場有45.56億元，規模最小的一次性電凝鉗僅有2.16億元。

而康基醫療的產品在一次性套管穿刺器、高分子結扎夾、一次性電凝鉗、重復性套管穿刺器和鉗等4個領域排名前五。2019年，這4個領域合計的市場規模達到35.29億元，而康基當時在其中的市場份額分別達到13.4%、13.0%、48.3%和14.8%。

相較以上領域，康基醫療在上市時，其在MISIA最大的細分市場腹腔鏡吻合器領域的產品仍處于設計開發階段。

智通財經APP了解到，腹腔鏡吻合器屬于吻合器的一種。從市場規模上來看，吻合器作為一種醫療手術器械，被廣泛應用在外科手術中。我國吻合器市場規模由2015年的 48.27億元增長至2019 年的94.79億元，復合增長率約為18%。從市場競爭格局來看，國內的吻合器市場經過多年發展，現已形成了以外資為主導、內資為輔的競爭格局。

國內MISIA市場面臨的利空壓力多半來自于較大規模細分產品市場面臨的集采降價風險。

去年7月江蘇省醫保局開展第七輪耗材帶量采購。其中，腔鏡吻合器平均降幅79%，最高降幅91%;2021年12月，重慶等8省聯盟開展腔鏡吻合器及組件集采，最終平均降幅79.2%，最高降幅達97.9%。在吻合器之后，MISIA市場又一大細分市場超聲刀市場同樣迎來集采。2021年12月，廣東省醫療保障局發布16省聯盟耗材集采結果，超聲刀頭價格平均降幅70.11%，最高降幅93%。

對于康基醫療來說，可能對業績影響大的便是針對其收入構成最大的一次性套管穿刺器的集采。

2021年2月23日，山東省公共資源交易中心發布《關于公布2020年山東省高值醫用耗材集中帶量采購中選結果的通知》。其中一次性使用套管穿刺器平均降幅86.74%，中選械企包括康基醫療、聯合微創醫療、河南省駝人醫療等。

由于在國內一次性使用套管穿刺器市場，康基醫療按銷量計在2019年的市場份額已經達到達19.1%，排名第一。因此市場擔心其后續收入受到影響。但現在回看公司業績，直到2022年中報，其一次性使用套管穿刺器營收占比依然有46.7%，且在疫情影響下，公司整體業績和凈利潤依舊保持正向增速。

此外，康基醫療的盈利指標一直較好。2019年，公司毛利率高達84.1%，經調整營業利潤率和凈利潤率也分別達到67.3%、64.9%。而到2022年中期，公司整體毛利率仍有80%，側面說明高毛利為其帶來了較為充分的產品降價空間。

不過，目前國內集采常態化造成的醫保局成為市場單一買方的局面逐漸穩定，因此集采帶來的行業波動將是穩定存在的。在此背景下，康基估值穩定的基礎就要看其能否在MISIA傳統優勢的4大領域守住市場份額，而估值增長的重點則要看其能否在吻合器和超聲刀兩大領域快速放量，或是在海外市場能否持續打開局面。因此，每次業績披露將會是決定其后續估值走勢的關鍵節點。

關鍵詞： 康基醫療 智通財經網