北京時間2月23日美股盤后，數字支付公司Block（SQ.US）公布了2022年四季度財報，詳細要點如下：

1、Square板塊--寄予厚望的借貸業務“涼了”:面向商家的Square板塊本季實現總營收17.6億美元，略低于市場預期的18億。但剔除收購Afterpay貢獻的收入后，Square原有業務的可比增速便僅剩10%，相比前兩個季度20%以上的增長，Square板塊的降速是相當顯著的，也明顯高于海豚君覆蓋的其他消費端垂類公司。

深入觀察后，原因是被視作支付之外第二增長曲線的借貸業務增長暴降。包括軟件和借貸的服務性收入，剔除并表影響后同比增速僅剩3%。本季向商戶新發放的貸款額為11.6億美元，增速也“膝蓋斬”到僅剩36.5%。

(資料圖片)

海豚君認為，核心原因是利率不斷攀升，且經濟景氣度下行后，商家進行借貸的能力和意愿都在下降，導致借貸這一第二曲線業務不僅沒能推動板塊收入增加，反而成了拖累。

2、Cash App--著手變現，仍能走出獨立增長：面向消費者的個人移動錢包Cash App的增長更多是看滲透率和變現率提升，有機會走出獨立增長。剔除比特幣交易業務后，Cash App板塊本季實現營收10.2億美元，高于市場預期的9.5億。進一步剔除并表的增量收入后，Cash App核心業務可比營收增速高達51%，連續兩個季度逆勢提速增長，表現喜人。

具體來看，以聯名銀行卡業務和即時提現業務(至銀行賬戶)為主的訂閱服務（剔除并表后）本季收入為7.7億元，同比增長達到53%，是推動Cash App變現增長的主要動力。

實際上，公司近期也已宣布將繼續和銀行合作推出各類借記和面向商戶的信用卡，并以Cash App Card為抓手試圖將Cash App打造為用戶使用銀行服務的第一入口，進而由一款P2P軟件蛻變成全面的金融服務入口。

3、Square軟癱，Cash App接力，毛利表現還不錯：加總各項業務，本季公司總營收45.2億美元，同比增長了14%。而剔除比特幣板塊后，更重要的核心營收為28.2億元，同比增長了33%，和市場預期基本一致。

更受關注的毛利角度，本季整體實現毛利潤16.6億美元，同比增長了40.5%。毛利率也由上季度的34.7%進一步提升到35.7%，表現強于市場預期。

其中：Square板塊剔除Afterpay貢獻的毛利潤后，可比毛利潤同比增長了7%，低于收入增長。可見Square板塊原有業務的毛利率是同比下滑的，高毛利的借貸業務表現不佳也拖累了毛利。

剔除比特幣業務后，Cash App板塊實現毛利潤8.1億美元，顯著高于市場預期的7.5億。實際毛利率為79.5%，與市場預期基本一致，因此超預期的來源主要還是收入更高了。

4、一不省錢，利潤就再度失守：在總營收（ex. BTC）同比增長33%，總毛利同比增長41%的情況下，公司本季總經營費用為17.9億美元，同比增速還是達到了45%。可見在上季度公司業績超預期堅挺后，管理層對費用投入的態度又有所激進，導致公司本季的利潤表現又不佳。

細分來看，除了市場營銷費用仍被嚴格控制，本季增速僅為11%。管理費用和研發費用都有明顯的增加，同比增長都超過了50%，且增速在抬頭。

雖然公司的毛利增長不錯且強于預期，但費用投入一沒管住，導致GAAP口徑下的經營虧損大幅又擴大到了1.35億，明顯高于市場預期0.84億的虧損。

5、1Q23業績指引：展望下季度，公司本次是只給予今年1-2月毛利潤增速的預期，為25%左右。相比本季度40%的增長還是明顯放緩的，可見管理層對今年一季度的增長預期并不好。

同時管理層，指引1Q Non-GAAP口徑下經營費會再環比增加0.3億美元到14.3億，高于市場13.8億的預期。且在毛利增速還會下滑的預期下，公司還要增加費用投入，可見管理層有些一意孤行，在本季盈利表現本就不僅的情況，下季度的盈利恐怕也不會好看。

長橋海豚君觀點：

總的來說，Block本季整體的收入端表現屬于預料之中，中規中矩。

支付業務跟隨居民消費同向波動，因此雖會放緩但還是會相對堅挺。但本次體現出的最大問題就是，原本作為推動收入和利潤增長的借貸業務，無論是面向商家的經營貸、還是面向消費者的BNPL，在高利率環境和違約風險加大的環境下，中短期內應當難有起色，這對公司的相信空間有不小的打擊。

而另一個問題是，在上個季度看到業績好轉后，管理層過于樂觀的放松了對費用投入的控制，導致了在營收增長并不出彩且未來很可能進一步放緩的情況下，公司又再加大投入導致利潤又失守。最終很可能導致之后的業績中增長和盈利表現都不會好看。

好的點，則在于坐擁近5000萬月活，全美最大的fintech App—Cash App的變現步伐在穩步推進，正在向全面的金融服務入口轉型。若管理層能合理匹配費用投入和收入增長，并繼續釋放Cash App的價值，那么公司就更可能有出彩的業績表現。

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一、關于Block需要知道什么

Block雖在營收規模上并非巨頭，但其業務構成卻相當復雜，讀者可通過下表簡要了解公司的業務構成，以便更好的理解Block的財報和我們下文的分析。簡要來說，公司的核心業務由兩大板塊構成：面向商家的Square生態圈，和面向個人的Cash App電子錢包生態圈。

1.Square業務：以向商戶提供POS機硬件和支付結算服務和基石，并延伸出商戶經營貸款業務（Square Loan），和ERP/CRM等商戶用管理軟件服務等

2.Cash App業務:以個人間免費的P2P轉賬為基礎服務，并延伸出C2B支付（Cash for Business or Cash App Pay），聯名銀行卡服務，分期購物服務（Afterpay），股票投資（免手續費），和比特幣交易等功能。其中公司將比特幣的總交易額記為收入（而非凈價差）,因此比特幣業務的營收規模和波動較大。

3.除此之外，公司在22年一季度收購的分期購物公司Afterpay，并分別50%的比重分別計入了Square和Cash App板塊的業績。而公司收購或新設立了Tidal音樂流媒體App，Spiral加密貨幣開發平臺，TBD去中心化技術開發平臺等新興業務，當前比重很小，尚無需關注。

以下為財報詳細點評

二、支付還能挺住，但借貸業務“涼了”

因此，雖然公司的毛利增長不錯且強于預期，但費用投入一沒管住，導致GAAP口徑下的經營虧損大幅又擴大到了1.35億，明顯高于市場預期0.84億的虧損。而在剔除股權激勵費用和其他調整項后，海豚君計算的Non-GAAP口徑經營利潤更是達到了1.81億，對比歷史表現，還是利潤較差的一個季度。

關鍵詞： 數字支付公司 Block 智通財經網