東吳證券發布研究報告稱，2月挖機行業銷量同比-12%符合預期，前瞻指標向好，需求有望改善。受行業周期、地產拖累及疫情影響，2022年挖掘機行業銷量同比下滑24%，展望2023年，經濟托底下逆周期調控仍有發力空間，疊加2022年部分基建延后至2023年開工，后續基建項目有望迎來開工旺季，低基數下工程機械內銷不必過度悲觀。此外，出口拉動行業提前復蘇，邁向全球工程機械龍頭，該行認為，工程機械有望困境反轉，重視內銷大周期拐點漸近。

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東吳證券主要觀點如下：

2月挖機行業銷量同比-12%符合預期，前瞻指標向好，需求有望改善

2023年2月挖機行業銷量21,450臺，同比下降12%，與此前CME預測值基本一致。其中，國內市場銷量11,492臺，同比下滑33%，降幅收窄。單月出口銷量9,958臺，同比增長34%，2月國內外銷量同環比均向上。從上游排產數據看，3月工程機械核心零部件排產明顯復蘇，從下游開工率看，小松中國區挖掘機1-2月開工小時數合計為119，同比提升1%，其中2月開工小時數為76，同比提升61%。受益下游基建、礦山開工復蘇，2月以來工程機械前瞻指標向好，其中以礦山、基建為主的大挖需求有望率先復蘇，行業整體需求有望改善。

多重因素導致行業過度下滑，2023年內銷不必過于悲觀

受行業周期、地產拖累及疫情影響，2022年挖掘機行業銷量同比下滑24%，其中內銷下滑45%;起重機銷量下滑47%;混凝土機械銷量下滑約70%，下滑幅度大幅超過上一輪周期基數，基數降至歷史低位。原材料及海運費價格高企背景下，行業主要企業利潤降幅較大。展望2023年，經濟托底下逆周期調控仍有發力空間，疊加2022年部分基建延后至2023年開工，后續基建項目有望迎來開工旺季，低基數下工程機械內銷不必過度悲觀。

出口拉動行業提前復蘇，邁向全球工程機械龍頭

2022年挖掘機行業出口銷量同比增速達60%，占總銷量比例躍升至42%，主要受益于海外工程機械景氣復蘇及龍頭全球阿爾法兌現。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工機械約40%，中聯重科約30%，并且出口收入增速有望維持30%，出口成為業績主要驅動力。對標海外龍頭卡特彼勒、小松，全球化兌現有望貢獻業績增量，拉平周期波動，工程機械龍頭有望迎估值上移。

工程機械有望困境反轉，重視內銷大周期拐點漸近

由于鋼材、海運費價格高企及規模效應下降，2022年工程機械企業利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預計利潤率開啟修復過程。2022年主要企業凈利率僅5%左右，基于當前鋼材價格水平，該行預計2023年主要企業有望提升約3個點，帶來利潤端50%以上增長彈性，業績有望觸底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年內銷工程機械市場有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長、利潤率修復，工程機械有望困境反轉。

推薦三一重工(600031.SH)中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會。徐工機械(000425.SZ)產品線最全的工程機械龍頭，業績阿爾法屬性明顯，估值修復具備高彈性。中聯重科(000157.SZ)起重機、混凝土機械龍頭，高機、挖機等新興板塊貢獻新增長極，有望迎價值重估。恒立液壓(601100.SH)上游高端液壓零部件龍頭，受益工程機械及通用制造業復蘇。

風險提示：基建及地產項目落地不及預期;行業周期波動;國際貿易爭端加劇。

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