中金公司發布研究報告稱，根據中金覆蓋股票和分析師預測的不完全統計，一季度盈利同比增速較高的是軟件及服務、保險、農業、電力電氣設備和旅游酒店及餐飲等。中金公司判斷，市場經歷2月以來的調整后，估值整體不高，經濟周期仍處于復蘇初期，而且一季度盈利有望成為全年底部且逐季改善，市場中期機會仍大于風險。由于盈利層面高增長領域相對稀缺，尋找基本面的拐點以及修復彈性可能是重要的投資思路。

在一季報業績預告和報告披露階段，中金公司建議重點關注：1)基本面面臨拐點并逐漸觸底回升的經濟復蘇主線，如泛消費行業和地產鏈；2)受益產業政策支持且產業趨勢向上的成長領域，包括科技軟硬件和高端制造；3)一季報業績超預期或環比改善的高景氣領域。

【資料圖】

中金公司主要觀點如下：

4月中下旬將進入一季報披露高峰期。近期市場整體有所企穩且情緒改善，熱點高度集中于人工智能相關的TMT行業。未來3周A股一季度業績預告和報告即將密集披露，市場可能逐步關注基本面信號，尤其是可能超出或低于市場預期的行業和個股。

一季度A股非金融收入和利潤同比增速可能是全年低位，二季度有望加速回升。中金宏觀組預測一季度GDP實際同比增速為4.0%，環比有所改善，考慮一季度PPI同比下滑可能大于1.5%，以及去年一季度業績偏高基數，中金公司自上而下測算A股一季度非金融營收同比可能為小幅度正增長；

利潤端方面，在經濟復蘇初期，由于工業品價格仍在走低，并且存在部分剛性費用的因素，一季度費用率可能略有走高同時利潤率略承壓，歷史上復蘇初期利潤端改善通常滯后于收入端，中金公司估算一季度非金融盈利同比增速可能略弱于收入增速，為全年盈利同比增速的低位且有望在二季度明顯回升，全年盈利同比增速有望好于2022年；金融板塊在非銀業績改善驅動下，盈利有望實現正增長。已有部分參考指標包括：

1)截至4月6日根據中金公司重點覆蓋A股公司不完全統計(約886家)，整體覆蓋企業/金融/非金融一季度盈利同比增速預測為8.0%/14.7%/0.1%；

2)一季度以來分析師對A股2023年盈利預測整體小幅下修4.8個百分點，僅少數消費類行業和電力設備的盈利預期得到上修；

3)2023年1-2月工業企業利潤累計同比增速為-22.9%，制造業利潤同比下滑32.6%，其中原材料制造業和裝備制造拖累最明顯。

結構上各行業業績復蘇分化，中下游行業盈利占比有望繼續回升。具體特征包括：

1)能源和原材料行業盈利可能承壓。上游資源類行業去年同期價格基數較高，油價同比回落使油氣行業面臨盈利下滑壓力較大，煤炭和有色金屬盈利可能相對平穩；當前經濟仍處于復蘇初期，中游原材料受出口回落和房地產投資需求拖累，工業品價格暫時低迷，鋼鐵、建材和基礎化工的盈利下滑幅度相對較大，但未來可能逐季改善。

2)中游制造成長盈利分化。一季度新能源汽車產業鏈中游材料和光伏產業鏈部分環節面臨業績回落壓力，但儲能和硅料盈利可能有韌性，機械裝備制造領域業績分化但整體仍處于底部。

3)下游消費復蘇分化，部分行業盈利改善。一季度服務類消費和線下消費相關行業可能是業績改善彈性較大的領域，其中餐飲旅游行業的盈利預期自今年年初以來持續上修，高價值耐用品消費的恢復仍較為緩慢，地產鏈相關的家電和家居盈利在一季度仍有壓力，汽車及零部件業績下滑幅度可能較大。

4)TMT行業盈利普遍接近歷史低位。根據工信部數據，一季報電信行業盈利可能相對有韌性；同時中金公司認為在全球增長放緩的背景下，科技硬件中的半導體和消費電子可能面臨盈利下行壓力，業績底部有望在下半年出現；計算機和傳媒等行業在疫情影響下降后也有望迎來業績反轉。

分析師業績展望顯示多數行業處于盈利歷史低位。具體來看：

1)能源、原材料行業：大宗商品價格普遍相比去年同期回落，當前內需逐步改善但外需仍有壓力，能源和原材料普遍面臨業績增長，煤炭和有色金屬可能相對有韌性；后續隨著國內房地產和基建投資改善，鋼鐵、化工和建材行業可能盈利逐步見底，一季報有望超預期的子領域可關注特鋼；鋰金屬可能業績低于預期。

2)中游領域：整體業績展望相對分化，風電制造和光伏中的硅料環節業績可能較好，但機械、軍工和光伏其它環節盈利承壓，業績有望超預期的領域包括綠電，關注自動化和復合銅箔的增長機會。

3)下游消費：部分消費行業已迎來拐點，受益消費場景恢復的餐飲旅游酒店、零售、服裝珠寶、醫美美妝、醫藥醫療和食品飲料中的酒類、速凍食品和調味品等行業業績有望改善；家電家居的銷售改善仍不明顯，汽車及零部件業績可能有所下滑。業績有望超預期的子領域包括旅游酒店、男女裝和休閑服裝、電動兩輪車和暖通空調等。

4)TMT領域：運營商具有較為確定的成長性，傳媒受業績高基數影響改善有限，計算機下游需求仍制約業績改善但均有望迎來拐點；科技硬件中的消費電子和半導體都處于去庫存狀態，半導體一季度盈利壓力可能較大。TMT各環節景氣度分化，業績可能超預期的領域包括科技硬件中的半導體設備和EDA、云計算數據中心、人工智能和電信IT相關的公司。

5)金融地產：銀行削峰填谷釋放撥備仍有望穩定利潤增長；券商和保險盈利同比有望改善；地產一季度仍處于業績壓力期，但全年同比有望改善。

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