報告摘要

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第一，3月全社會用電量當月同比5.9%，高于1-2月累計同比2.3%，3月經濟較1-2月仍繼續復蘇。用電量是一個比較有說服力的經濟指標，它的這一讀數中樞至少可以打消對經濟的過度擔憂。在典型“通縮”的階段，比如2008年Q4、2015年Q4，用電量一般是顯著負增長。

第二，從3月用電量的同比斜率來看，經濟算不上強復蘇。一則去年3月初處于上海疫情影響初段，同期用電量同比處于偏弱的3.5%，帶來的基數本就略偏低；二則從環比上來看3月亦略低于往年工業旺季月份。但同時，經濟也算不上弱，一個容易被忽視的點是3月用電量中包含著城鄉居民用電單月同比-5.7%的拖累。這部分與去年同期居家用電基數偏高，以及今年氣溫特征有關。3月第二產業用電量當月同比6.4%（去年同期2.3%）、第三產業用電量14.0%（去年同期4.0%）實際上不算低，第二第三產業兩年復合增速分別為5.2%、9.1%。

第三，一季度全社會用電量同比3.6%，過去兩年全社會用電量同比/實際GDP同比均在1.2倍左右，單純按這一數字看GDP約在3%量級；但2020-2021年城鄉居民用電量同比分別為7.3%、13.8%，今年一季度比較特殊的是居民用電量少見地連續月度負增長，季度同比只有0.2%，如果用總用電量增速的經驗比值，可能會對GDP存在低估。一季度第二產業用電量同比的4.2%、第三產業用電量同比的4.1%可以當作一個大致參考。市場平均預期一季度GDP同比為4.1%（wind口徑），4%左右的水平從用電量數據看是大致匹配的。

第四，按照中電聯前期預測，今年一季度全社會用電量增速將超過3%，2023年全社會用電量增速或在6%左右。這兩個數字量級可作為預估年度實際GDP增速的參考。

正文

3月全社會用電量當月同比5.9%，高于1-2月累計同比的2.3%，3月經濟較1-2月仍繼續復蘇。用電量是一個比較有說服力的經濟指標，它的這一讀數中樞至少可以打消對經濟的過度擔憂。在典型“通縮”的階段，比如2008年Q4、2015年Q4，用電量一般是顯著負增長。3月全社會用電量7369億千瓦時，同比增長5.9%；一季度全社會用電量累計21203億千瓦時，累計同比3.6%（1-2月累計同比2.3%）。歷史上僅四個季度用電量出現負增長，分別為2008Q4、2015Q4、2020Q1、2022Q4，季度用電量同比分別為-7.1%、-0.7%、-6.5%、-0.01%。

從3月用電量的同比斜率來看，經濟算不上強復蘇。一則去年3月初處于上海疫情影響初段，同期用電量同比處于偏弱的3.5%，帶來的基數本就略偏低；二則從環比上來看3月亦略低于往年工業旺季月份。但同時，經濟也算不上弱，一個容易被忽視的點是3月用電量中包含著城鄉居民用電單月同比-5.7%的拖累。這部分與去年同期居家用電基數偏高，以及今年氣溫特征有關。3月第二產業用電量當月同比6.4%（去年同期2.3%）、第三產業用電量14.0%（去年同期4.0%）實際上不算低，第二第三產業兩年復合增速分別為5.2%、9.1%。

從基數效應來看，去年3月用電量同比為3.5%，去年累計同比低點為5月份的2.5%。

從環比特征來看，3月用電量環比增速為6.0%（2016-2022年3月環比11.4%-26.0%，均值19.4%）。在近期報告《供求環比高斜率修復后的分化調整》中，我們指出1月是“需求快速復蘇”，2月是“生產大幅跟上”，3月則是“供需分化”，3月用電量數據與這一判斷較為吻合。

今年3月城鄉居民用電量占比為13.0%，相較1-2月17.8%的占比有所下滑。去年3月上海疫情沖擊顯現，居民居家用電比例增加，同期居民用電量占比達14.6%；此外今年3月氣溫回升，居民用電用煤需求下降， 中新網援引氣象局新聞稱：3月我國氣候總體呈暖干特征。3月全國平均氣溫6.7℃，較常年同期偏高1.9℃，為1961年以來歷史同期第3高。全國平均降水量26.4毫米，較常年同期偏少10.3%。

分產業看，第一產業用電量92億千瓦時，同比增長17.1%；第二產業用電量5110億千瓦時，同比增長6.4%；第三產業用電量1212億千瓦時，同比增長14.0%；城鄉居民生活用電量955億千瓦時，同比下降5.7%。

今年1-2月第二產業用電量8706億千瓦時，同比增長2.9%；第三產業用電量2485億千瓦時，同比下降0.2%；城鄉居民生活用電量2469億千瓦時，同比增長2.7%。去年3月二產、三產用電量同比分別為2.3%、4.0%。

一季度全社會用電量同比3.6%，過去兩年全社會用電量同比/實際GDP同比均在1.2倍左右，單純按這一數字看GDP約在3%量級；但2020-2021年城鄉居民用電量同比分別為7.3%、13.8%，今年一季度比較特殊的是居民用電量少見地連續月度負增長，季度同比只有0.2%，如果用總用電量增速的經驗比值，可能會對GDP存在低估。一季度第二產業用電量同比4.2%、第三產業用電量同比4.1%可以當作一個大致參考。市場平均預期一季度為4.1%（wind口徑），4%左右的水平從用電量數據看是大致匹配的。

歷史上全社會用電量同比與經濟增速高度相關。以用電量年度同比為例，2021-2022年全社會用電量同比/實際GDP同比分別為1.23、1.20。

值得注意的是2020-2022年城鄉居民生活用電年度增速為6.9%、7.2%、13.8%，而今年2-3月居民生活用電增速轉負，一季度居民生活用電僅累計增長0.2%，全社會用電量隱含下的經濟增速或存在低估。

按照中電聯前期預測，今年一季度全社會用電量增速將超過3%，2023年全社會用電量增速或在6%左右。這兩個數字量級可作為預估年度實際GDP增速的參考。

電力數據是反映經濟運行的“晴雨表”和“風向標”。近期以來，隨著消費信心逐步回暖、企業復工開足馬力生產，用電量整體呈現加快恢復態勢。根據中電聯預測，2023年全社會用電量將達到約9.15萬億千瓦時，一季度增速將超過3%，全年增速在6%左右。全國電力供需總體緊平衡，部分區域用電高峰時段電力供需偏緊。

核心假設風險：國內宏觀經濟下行壓力超預期；政策穩增長力度超預期；二次感染風險對經濟的擾動超預期；海外貨幣政策影響超預期；海外經濟下行對于國內出口的影響超預期。全球金融條件變化對經濟影響超預期。

本文編選自“郭磊宏觀茶座”公眾號，作者：賀驍束；智通財經編輯：汪婕。

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