截至4月17日，國內三大啤酒企業悉數公布2022年成績單。華潤啤酒增收不增利，但高端化勢頭不減；青島啤酒利潤超預期。但讓人眼前一亮的是，在2023年第一季度的業績預告中，燕京啤酒預計今年第一季度的凈利潤在6200萬元至6600萬元，同比大增超70倍！扣除非經常性損益后的凈利潤實現扭虧。那么問題來了，相較于一季報凈利大幅預增的燕京啤酒，華潤啤酒與青島啤酒一季報是否也會同樣大幅增長？

據統計，華潤啤酒次高檔及以上產品的銷量約210.2萬千升，同比(較上年同期)增長約12.6%。據光大證券研報，華潤啤酒去年的噸價約3178元/千升，同比上漲5.2%；青島啤酒中高檔及以上產品的銷量達293萬千升，同比增長4.99%。東吳證券研報指出，青島啤酒產品結構升級帶動噸價提升至3987元/千升，同比增長4.8%；燕京啤酒與前兩者仍有差距但銷量增速好于同行，中高檔產品的營收約76.58億元，同比增長13.77%。

(資料圖)

盡管，在當下量價齊升與高端化加速推動產品結構升級對改善企業業績產生一定的效果，但若想讓業績增長再進一步，還需要更深層次、多方面地看待制約增長的限制因素。

具體來看，華潤啤酒為何直言要“過緊日子”？華潤啤酒表示，2022年，由于外部經營環境風險疊加，經營和物流成本上漲，銷售成本約217.02億元，同比增長約6.8%；銷售及分銷費用約為67.5億元，與2021年幾乎持平，銷售費用率為19.1%，同比減少1.1%；行政及其他費用同比下降8.3%至33.2億元，管理費用率為9.4%，同比減少1.4%。

另一方面，雖然華潤啤酒實現營收增長，但成本端的釋放還有待改善。2022年華潤啤酒毛利率為38.5%，同比下降0.7%，主要系大麥和包材價格受地緣政治和全球供應鏈受阻影響而大幅上漲，產品結構升級+部分區域市場提價并沒有完全消化成本壓力。

青島啤酒方面，則由次高端產品推動產品結構升級，實現量價齊升，但未來高端化或受限。據青島啤酒2022年年報披露，青島啤酒去年利潤增速為17.59%，遠超營收6.65%的增速，也超出了不少機構的預期。東吳證券研報認為，這或與費用管控措施起效有關，青島啤酒在2022年的銷售費用率為13%，同比下降0.5%；管理費用率為4.6%，同比降低1.03%。

過去一年，由于銷量增加、原料價格上漲及品種結構優化，青島啤酒的營業成本同比增加6.43%至203.18億元。與此同時，青島啤酒的銷售費用約為42億元，同比增加2.51%；管理費用約14.73億元，同比減少12.95%。

反觀，在行業巨頭紛紛節流控費的同時，市場化改革的燕京啤酒則依靠核心大單品銷量抬升拉動盈利能力改善。燕京啤酒的盈利能力大幅改善，不僅在2022年凈利潤大增54%，在2023年第一季度的業績預告中，燕京啤酒還預計今年第一季度的凈利潤在6200萬元至6600萬元，同比大增超70倍！扣除非經常性損益后的凈利潤實現扭虧。

那么問題來了，相較于一季報凈利大幅預增的燕京啤酒，華潤啤酒與青島啤酒一季報是否也會同樣大幅增長？

從需求端上看，國家統計局數據顯示，2022年，受市場消費需求波動的影響，全年規模以上企業的啤酒產量為3568.7萬千升，同比增長1.1%。

從價格端上看，近幾年來，受益于酒類產品高端化的影響，我國高端啤酒消費量顯著增長，進而帶動龍頭企業噸價提升。根據中商產業研究院整理的GlobalData數據，我國高端及超高端啤酒消費量有望由2013年的59萬千升增至2023年的102萬千升，2013-2023年CAGR約5.6%; 同期市場規模則有望由237億美元增至627億美元，2013-2023年CAGR約10.2%。在高端以上啤酒量增下，我國主要啤酒企業噸價呈上升趨勢。

安信證券發布研報指出，三大動力刺激2023年啤酒板塊向上：

首先，高端化加速。安信證券剖析，2022年高端化進程放緩，非即飲渠道補足即飲渠道的缺失。2022年全年受到疫情的極大擾動，在較為嚴格的封控措施下，餐飲、夜場、大排檔的消費場景缺失，尤其是高端的場所，啤酒高端化速度明顯放緩。2023年產品結構加速升級。2022年作為消費場景缺失較嚴重的年份，青啤/重啤/華潤2022年噸價分別同比提升4.9%/4.5%/5.2%，雖然高端化速度放緩，但是仍然有較強的提價能力。進入2023年，疫情放開后高端酒的彈性將提升，帶動行業整體產品結構加速升級，提升盈利能力；同時預計各公司仍然會對終端產品進行提價。

其次，成本壓力緩解，毛利率有望提升。安信證券預計2023年大麥價格同比增長15-20%，包材價格仍處于高位，但包材價格上漲壓力小于去年，噸成本壓力仍有望改善，毛利率將有望提升。

再者，費控能力提升，費用投放更加精準。安信證券認為，經過三年疫情，各大龍頭啤酒公司已經具備較為優秀的成本管控能力，通過各種手段降本增效。費用投放更加精準，費用投入上更專注于終端消費者拉動，不再是大而全，而是針對高端產品重點投入。

展望未來，青島啤酒認為，隨著餐飲、旅游業復蘇，疊加消費場景多元化與消費者對高品質產品的需求增長，啤酒消費市場仍有較大的發展潛力。華潤啤酒則表示，隨著國內疫情防控進一步放松，啤酒市場環境的整體預期將逐步恢復。

相關概念股：

華潤啤酒(00291)：華潤啤酒首席執行官侯孝海在年度業績會上表示，今年前兩個月，中國啤酒的產量是增長的，華潤雪花啤酒也實現了中位數增長，一季度實現開門紅是非常確定的事情，且質量和速度是可以期待的。侯孝海預期今年高端酒的占比目標希望是23%-25%，最后三年希望能達到30%-35%。

青島啤酒股份(00168)：公司發布2022年度報告顯示，2022年營業收入同比增加6.65%，主要原因是本年度因銷量增加及品種結構優化使得當期營業收入同比增加所致。同時，于報告期內，公司克服市場消費需求波動的不利影響和成本大幅上漲的壓力，累計實現產品銷量807.2萬千升，同比增長1.8%。

百威亞太(01876)：百威亞太主要于亞太地區從事啤酒釀造及經銷，透過兩個地區經營業務：亞太地區東部(主要為韓國、日本及新西蘭)及亞太地區西部(中國、印度、越南及亞太地區其他出口地)。旗下主要包括百威、時代、科羅娜、福佳、凱獅及哈爾濱等品牌，近年，百威亞太業務已擴展至即飲飲料、能量飲料及烈酒等啤酒以外的新類別。

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