招商證券發布研報稱，2023年4月美國非農就業人數新增25.3萬人，前值23.6萬人；失業率降至本輪新低3.4%，前值3.5%。數據發布后，CME對于6月份繼續加息25BP的概率維持在極低水平。該行認為，加息大概率已經結束，但若就業等數據過于強勁，6月加息概率仍有上升的可能（主要是預期波動，加息靴子本身未必落地）。此外，5月議息會議前后市場普遍預計9月降息，該行認為大概率存在預期差。疫后諸多系統性變化使得美國經濟表現出較強的韌性，而預期差的收斂意味著在下一個壞數據來臨前，9月降息預期將顯著降溫，并對美債、黃金等資產產生短期沖擊。

招商證券核心觀點如下：

目前，銀行業沖擊對美國勞動力市場僅初步體現出結構性影響，整體上有一定韌性，反映供需仍緊和生活性服務業動能的持續支撐。

(相關資料圖)

1）分行業來看，信息和金融行業的時薪增速位于歷史分位數底部、新增就業亦見放緩，受到美聯儲加息至高位水平和銀行業風險沖擊的影響。批發業新增就業放緩，生活性服務業整體上維持了強勁勢頭。

2）工資增速維持高位，4月時薪環比漲幅0.5%，同時亞特蘭大聯儲工資增速出現小幅反彈。結合5月議息會鮑威爾對于除住房外核心通脹的擔憂表態來看，工資增速對美聯儲仍存在一定約束，我們維持市場對于美聯儲下半年最早在9月開始降息過于激進的觀點，年底甚至12月的可能性更高。

3）勞動參與率維持高位62.6%，后續供需缺口的彌合速度，或取決于外籍勞動者的回歸速度和需求側降溫之間的均衡。美國國內25-54歲勞動者的參與率已回歸正常水平、后續支撐見頂，同時55歲以上勞動參與率持續低位、提前退休未見改善。美拜登政府在加速外籍勞動者的簽證速度，存在一定時滯、但預計會對勞動力供給形成有效支撐。

另一方面，其他數據亦反映出勞動力市場需求側的高位逐步降溫。2日發布的JOLTS數據顯示崗位空缺數加速回落至959萬個，而企業縮減招聘一般領先于裁員，亦即崗位空缺率的回落領先于失業率的反彈。同時，JOLTS辭職率明顯下降，均指向美國企業和雇員對于經濟前景持謹慎態度。美國服務業的勞動力缺口較疫情前水平已接近彌合，預計生活性服務業對勞動力市場的支撐在Q3將出現邊際放緩。

市場方面：1）數據發布后，CME對于6月份繼續加息25BP的概率維持在極低水平。但正如我們在5月FOMC點評《距離降息還有多遠？》中所指出的，加息大概率已經結束，但若就業等數據過于強勁，6月加息概率仍有上升的可能（主要是預期波動，加息靴子本身未必落地）。此外，5月議息會議前后市場普遍預計9月降息，我們認為大概率存在預期差。疫后諸多系統性變化使得美國經濟表現出較強的韌性，而預期差的收斂意味著在下一個壞數據來臨前，9月降息預期將顯著降溫，這一過程勢必對美債、黃金等資產產生短期沖擊。

2）美元指數小幅反彈0.1%至101.5附近，但考慮到美國銀行業沖擊對于信貸進一步收緊的影響預計從二季度開始逐步顯現，避險需求反轉疊加中國經濟復蘇所引致的資本流動，均指向美元指數的下行空間。

3）美股方面，目前由IT和必需消費支撐、結構分化明顯，盡管一季報顯示盈利調整滯后，但債務上限問題和衰退風險加大了前景不確定性，同時美債收益率的預期先行限制了估值修復的空間，整體偏向于下行風險。

風險提示：海外金融風險超預期；美聯儲政策超預期。

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