2023年以來，在煤炭增產保供工作的持續推進下，原煤產量得到提升。據中國煤炭工業協會統計，今年一季度，全國原煤產量完成11.5億噸，同比增長5.5%。與此同時，在國際煤價下跌的背景下，我國煤炭的進口量也同比大增。2023年1-3月，我國進口煤炭1.02億噸，同比增長96.1%。

隨著煤炭產量和進口雙雙增加，煤炭價格持續下行。數據顯示，山東地區5000大卡動力煤到廠價格已由今年年初的近1200元/噸下降至今年4月底的不足900元/噸左右，降幅超20%。

雖然煤炭價格的回落，導致業內公司一季度業績承壓，但仍有多家機構表示全面看多煤炭板塊。中信證券指出，目前煤炭板塊具有安全邊際，估值和股息率具備吸引力，后續待催化劑共振，板塊依然有明確的反彈空間。此外，煤炭行業作為國企集中行業，在“中特估”行情的帶動下，也進一步受到了市場的關注。

(資料圖)

受益于此，煤炭板塊走勢向好，相關個股的表現也持續上行。以中煤能源（01898）為例，今年以來公司的股價反復下行，第一季度公司股價累跌6.3%。若與2022年的高位相比，公司市值更是蒸發近三成。而四月份以來，隨著行業預期向好，中煤能源重拾升勢，不到一個半月時間公司股價已經累漲近20%。5月9日，公司股價一度飆升至7.19港元，創下今年以來的新高水平。

那么隨著行業預期向好，“中特估”的持續發力，中煤能源的股價能否再創新高呢？讓我們先從其基本面來看。

成本管控有效，一季度業績穩健

作為我國最大的煤炭生產商之一，中煤能源集煤炭生產和貿易、煤化工、發電、煤礦裝備制造四大主業于一體，主要產品包括動力煤、煉焦煤、聚烯烴、尿素、甲醇等，業務產地覆蓋山西、內蒙、陜西、江蘇、新疆等區域。相較于神華煤電路港航一體化布局，中煤能源更加注重煤炭及煤化工。從2022年的收入占比來看，煤炭及煤化工業務分別占公司總營收的87%和10%。

眾所周知，今年以來在煤價走低的背景下，煤炭企業的日子并不好過，但中煤能源卻實現了盈利的增長。智通財經APP注意到，2023年一季度，公司實現營收591.58億元（人民幣，下同），同比下滑4.17%，歸母凈利潤為71.55億元，同比增長5.34%。

從產銷量表現來看，受益于增產保供政策加持以及疫后生產水平恢復，今年一季度中煤能源商品煤產銷量同比大幅上漲，增量來源主要為動力煤，煉焦煤產銷量同比有所下降。具體來看，期內，公司商品煤產量3330萬噸，同比增長9.2%。其中，動力煤產量3051萬噸，同比增長12.1%；煉焦煤產量279萬噸，同比下降14.9%。而在銷量端，公司實現商品煤銷量7477萬噸，同比增長7.5%。其中，動力煤銷量為2981萬噸，同比增長8.16%；煉焦煤銷量為276萬噸，同比下降15.08%。

而在價格方面，今年以來為落實保供穩價政策，同時受銷售結構和品種的影響，公司公司自產噸煤價格出現小幅下移。期內，自產商品煤售價671元/噸，同比下降7.7%。其中，自產動力煤售價576元/噸，同比下降6.3%；自產煉焦煤售價1697元/噸，同比增長1.0%。于此同時，受市場形勢影響，公司買斷貿易煤的價格也出現大幅下滑。期內，公司買斷貿易煤售價735元/噸，同比大幅下滑12.4%。

不過，受益于良好的成本管控，期內公司煤炭業務綜合成本同比大幅下降14.07%至501.70元/噸。其中，自產商品煤單位銷售成本為272.55元/噸，較去年同期下降12.9%。智通財經APP了解到，一方面，隨著公司煤炭產品銷售流向變化，承擔鐵路運輸及港雜費用的自產商品煤銷量比重下降，從而使得公司噸煤運輸費用及港雜費用同比減少。因此在自產煤單位成本中，公司運輸費用及港雜費用同比降低14.7%。另一方面，材料成本和人工成本也下降明顯，分別下降14.8%和15.7%，這主要是露天礦剝離量和井工礦掘進進尺同比減少。此外，維修支出同比下降30.1%，主要是發生的維修和維護量減少以及自產商品煤產量增加帶來攤薄效應。

受益成本的優良管控，今年一季度公司煤炭業務毛利也實現1.9%的增長，至132.32億元。公司毛利率更是增至26.08%，同比提升1.84個百分點。

機構看好煤炭后市

雖然公司業績表現穩健，但受累于煤價下滑，公司營收還是有所放緩。不過有機構指出今年煤價仍具備向上動能。

在需求端，隨著經濟復蘇，煤炭需求緩慢提升，市場需求保持穩中向好態勢。數據顯示，今年一季度，國內商品煤累計消費量11.4億噸，同比增加4.6%。

隨著二季度工業企業開工和需求的旺季到來，尤其是非電行業（水泥、化工），在政策保電煤供應的大背景下，非電行業需求也更多主導了現貨煤價的走勢，另外臨近夏季電廠也將開啟補庫。在國際市場方面，IEA預測全球煤炭消費絕對量2025年前仍將保持正增長，尤其印度和東南亞未來煤炭需求增長較快。

再從供給端來看，雖然短期內在保供政策的支持下，煤炭供給有所增長。但智通財經APP注意到，經過近兩年的超強度保供，多地煤礦有效產能利用率已超100%。據煤炭資源網數據，2022年全國煤礦有效產能利用率整體達到93%，創近七年最高水平，其中陜西、新疆有效產能利用率超過110%，山西、青海、江蘇和云南等地將近100%，客觀反映了存量煤礦產能進一步挖潛空間有限。

同時，煤礦安全專項整治將持續至2023年底，對開工率和黑煤存在制約。此外，當前印尼低卡煤進口利潤收窄、澳煤進口不具價格優勢、外蒙煤炭因國內煤炭行業反腐帶來不確定性，疊加歐洲、日韓和印度等新一輪補庫加大煤炭進口，海外煤炭價格或將趨穩回升，下半年我國煤炭進口壓力或將加大。因此，中短期看來，我國煤炭有效供給增長仍面臨一定困境。

從煤價走勢來看，雖然今年以來國內外煤炭價格震蕩調整，但從供需形勢來看，機構認為未來煤價的中樞保持在此之上是有支撐的。且據國家能源集團技術經濟研究院研究最新預計，按目前在產及規劃在建產能，考慮資源枯竭和產能退出，碳達峰前后國內煤炭累計供需缺口達8～10億噸。伴隨中長期供需缺口放大，煤價走勢有望進一步提升。

結合能源產能周期的研判，在全國煤炭增產保供的形勢下，預計煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”。同時，在煤炭布局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經濟開發剛性成本的抬升支撐煤炭價格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產注入工作已然開啟，愈加凸顯優質煤炭公司盈利與成長的確定性。

中信證券強調，今年二季度煤價或將繼續面臨壓力，但板塊已較為充分地反映了短期煤價下跌的預期。目前看來煤炭板塊具有安全邊際，估值和股息率具備吸引力，后續待催化劑共振，煤炭板塊依然有明確的反彈空間。

此外，自去年末，中字頭央企和地方國企估值迎來修復，成為資本市場關注的熱點。煤炭行業作為典型的國央企集中行業，具備高盈利、高分紅、低估值特點，具有很強提估值邏輯。

具體到個股來看，作為我國最大的煤炭生產商之一，中煤能源的發展值得市場期待。一方面，在營收放緩的背景下，中煤能源依靠優異成本管控，仍實現盈利的增長，可見中煤能源的盈利具有較大的穩定性。

另一方面，中煤能源已進入產能的增長期。具體來看，公司年產1500萬噸的優質動力煤礦井大海則煤礦已成功試運轉，建設規模獲批調增500萬噸至2000萬噸。同時，年產240萬噸的依蘭三礦已于2022年完成竣工驗收，預計將于2023-2024年開始貢獻產量。此外，400萬噸/年里必煤礦、240萬噸/年葦子溝煤礦的建設也在順利推進。隨著公司產量成長，其業績有望逐步釋放。

而從“中特估”角度來看，2022年中煤能源的ROE為14.9%，處于高盈利狀態。此外，公司的貨幣資金和未分配利潤分別為公司凈利的3.9倍及5.2倍，可見中煤能源擁有較多未分配利潤，具有高分紅的基礎。

在多重利好的背景下，PE（TTM）不及4倍的中煤能源，由于身兼盈利穩定、高現金流等多重優勢，疊加“中特估”的走勢帶動，或將迎來不錯的估值修復機會。

關鍵詞：