從最高價60.9萬元/每噸降至23.1萬元/每噸，近一年跌幅超過60%，今年價格加速下行，供給過剩下電池級碳酸鋰往日風光已不在，然而鋰業龍頭贛鋒鋰業（01772）仍在激進擴張，逆風而行。

智通財經APP了解到，贛鋒鋰業近期收購動作較多，如4月底公告董事會審議通過了《關于收購新余贛鋒礦業10%股權涉及礦業權投資的議案》，5月初公告旗下全資子公司青海良承擬以2.74億元人民幣的交易價格收購北京萬邦達持有的錦泰鉀肥5.49%股權。該公司的收購主要布局行業上游領域，欲圖明顯。

(資料圖片僅供參考)

實際上，因今年碳酸鋰價格大幅下跌，該公司業績受到影響，Q1收入增速大幅下滑至75.91%，股東凈利潤同比下降32.1%。然而碳酸鋰價格下降，鋰輝石價格卻表現堅挺，利潤遭遇圍剿，在這種情況下，掌控上游資源顯得極其重要，能自給自足且也能外部輸出，不僅可以降低生產成本，同時也可以靈活應對市場需求變化。

贛鋒鋰業市值較高點已回調60%，基本反應了目前的行業情況，但此次深度回調是否已探到底部，收購上游資源又對業績影響如何，不妨探究一番。

野蠻成長，但利潤率波動大

智通財經APP了解到，贛鋒鋰業是全球領先的鋰生態企業，從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，覆蓋產業鏈的上下游，業務包括鋰礦資源、金屬鋰及鋰化合物以及鋰電池，此外還涉及鋰二次利用及回收等業務。該公司產業鏈上中下游業務互相協同，目前收入來源主要為中游金屬鋰及化合物產品。

受益于新能源汽車快速發展，該公司過去三年業績井噴，收入及股東凈利潤復合增速高達174.5%及347.3%。分業務看，金屬鋰及鋰化合物收入復合增速為187.55%，鋰電池收入復合增速為125.92%，2022年兩大業務收入貢獻分別為84.33%及15.67%。鋰礦資源主要為投資收購，基本沒有并表，因此收入貢獻極低。

利潤增速明顯高于收入，主要于收入指數級增長，規?；麧櫭黠@，同時過去兩年投資收購的鋰礦資源貢獻可觀分部利潤，帶動利潤率提升。2022年整體利潤率為55.6%，較2020年提升22.6個百分點，其中金屬鋰及鋰化合物利潤率52.4%，利潤貢獻79.5%。而鋰礦資源于2020-2022年分部利潤分別為1.05億元、2.04億元及41.47億元，2022年業務釋放業績，應占聯營及合營利潤合計為38.66億元。

過去三年，贛鋒鋰業盈利能力不斷走高，毛利率從21.38%提升至49.5%，凈利率從19.5%提升至48.92%，毛利率和凈利率較為靠近主要為鋰礦業務未合并所致，但并影響整體情況。盈利上升主要兩大因素影響：一是各階段鋰產品價格一路飆升，一直到2022年底才開始回調，期間獲利頗豐；二是規?；沦M用率下降，期間費用率從9.42%降至4.72%，管理、銷售、財務及研發費用率均有不同程度下降。

然而行業高景氣度于2023年突然中斷，各階段鋰電產品價格大幅下跌，按月基本保持雙位數的跌幅，其中3月份碳酸鋰跌幅超過40%，目前價位已經腰斬。2023年Q1，該公司毛利率及凈利率分別為37.33%及25.4%，重回到2018年水平。不過鋰礦業務應占聯營及合營公司利潤堅挺。

產業鏈上中下游或多或少都受到了價格下跌的沖擊，其實2022年受益于規模的擴張，贛鋒鋰業經營現金流凈額高達124.91億元，使得賬上現金提升至99億元，但2023年Q1經營現金流凈流出超30億元，削弱了現金水平。該公司這時候逆流而上，加大上游鋰礦資源的收購力度，或試圖在行業中場休息中獲取更高的市場份額。

覆蓋全球市場，產能加速擴張

贛鋒鋰業業務覆蓋鋰業上中下游產品，但核心產品為中游產品，擴張上游主要滿足自給率，同時降低生產成本。該公司旗下鋰輝石資源目前為公司主要原料來源，主要分布在澳大利亞、非洲、愛爾蘭以及中國江西，目前資源自給率為27%，按照未來規劃，有望提高至69%。隨著自給率提升，成本控制將更加靈活。

而該公司主要有六大生產基地生產鋰產品，基本位于江西省，包括萬噸鋰鹽、新余贛鋒、寧都贛鋒、宜春贛鋒及奉新贛鋒，以及位于河北的河北贛鋒，鋰產品于2022年產能約為15萬噸/年，涵蓋所有鋰產品種類。核心產品包括碳酸鋰，產能4.1萬噸/每年，氫氧化鋰8.1萬噸/每年以及金屬鋰2150噸/每年。

不過行業野蠻成長期已過，市場已不再是賣方市場，供給過剩下，贛鋒鋰業各大產品產能利用率均不足90%，2022年碳酸鋰、氫氧化鋰及金屬鋰產能利用率分別為71.95%、74.59%以及88.29%。不過該公司仍激進擴張產能，計劃2030年或之前形成總計不低于60萬噸/每年，將是目前產能的4倍以上，其中遠期鋰產品產能將合計達到40.6萬噸/年。

中游產能需要下游需求釋放，該公司加大對下游的滲透，快速布局聚合物鋰電池、動力及儲能鋰電池以及固態電池等，應用于消費電子、光伏儲能以及新能源汽車等領域。該公司成立多家子公司，用于生產各類鋰電池，根據公司規劃，核心的動力及儲能鋰電池遠期產能將達到43.4GWh/年，而固態電池遠期產能有望達到 36GWh/年。

鋰電池利潤率較低，但市場需求觸及終端消費，率先反映產業鏈的景氣情況，同時新能源汽車作為核心應用場景，隨著全球各國新能源車滲透率提升，市場辨析度更高，布局潛力市場搶占市場。該公司市場覆蓋全球，以2022年而言，鋰產品主要市場于中國、亞洲（不包括中國）及歐盟，收入份額分別為60.81%、28.8%及10.94%，鋰電池起步晚，收入主要集中在中國，份額超過90%。

按照產業鏈產能規劃，贛鋒鋰業若產能利用率能保持高位，業績將持續高增長，不過前提條件是供給改善、行業需求釋放及未來樂觀前景。

價格預期維穩，盈利能力將回歸高位

從行業來看，國內鋰電產業鏈于2020年開始爆發，主要為電化學儲能技術逐步成熟，能量密度、安全性及穩定性都有質的提升，而核心需求場景新能源汽車正值政策風口，相比于消費電子，需要更高的儲能裝備，催化了產業鏈的投資潮。但2023年新能源汽車需求放緩，加上近幾年產業鏈瘋狂投入，供給端已出現過剩。

在供需影響以及資金炒作下，國內鋰化合物價格波動很大，碳酸鋰與氫氧化鋰現貨價于2021-2022年價格翻了幾十倍，2022年底才開始回調，但回調幅度過猛，短短半年時間已經腰斬，價位回歸到2021年水平。不過相比于國內市場，海外市場價格表現較為堅挺，在全球新能源化大勢下，價格有需求端的支撐。

2022年國內動力電池產量545.9GWh，保持三位數的復合增速，其中三元和磷酸鐵鋰占比四六開，維持穩定。國內是主流的需求市場，2022年新能源車銷量688.7萬輛，近三年也保持三位數增速，占比全球市場份額62.96%。根據五礦證券的預測，到2025年全球新能源車需求量將達到2474.3萬輛，意味著鋰電池具翻倍的成長空間。

從目前產業鏈競爭格局看，新能源汽車進入“一超多強，百花齊放”的品牌競爭格局，比亞迪穩坐龍頭，鋰電池行業有寧德時代坐鎮，行業第一寶座不可動搖，而上游領域則是贛鋒鋰業坐鎮，其中其在氫氧化鋰加工上市場份額超過20%，遠高于第二名。行業增速放緩，中場洗牌，這為龍頭制造提升市場份額的機會。

實際上，贛鋒鋰業近期擴張并非盲目，投資方向上基本是上游資源，增強產業鏈的把控力，對提升盈利水平尤其重要。2023年Q1該公司盈利能力大幅下滑，預計Q2將有所改善，主要為5月份以來價格有所回升，下半年預計價格以穩為主，而隨著自給率提高，該公司業績將保持高增長趨勢，盈利水平也將回歸高位。

綜合看來，雖然受到國內價格沖擊，贛鋒鋰業業績及市值都受到了較大影響，但公司作為產業鏈龍頭，市場觸手覆蓋全球，充分享受到全球新能源化帶來的龐大增量市場。公司產能規劃及上游投資策略穩步推進，需求預期強，業績確定性高。市場情緒對產品價格敏感度高，預計價格穩步回升后，該公司市值曲線也將得到扭轉。

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