進入2023年，光伏市場仍然保持相當熱度。以光伏逆變器行業為例，龍頭陽光電源（300274.SZ）今年一季度實現營收125.8億元（人民幣，下同），同比增長175.42%。同期，德業股份（605117.SH）、固德威（688390.SH）也分別實現了147.88%和164.59%的營收增速。由此可見，逆變器仍舊是光伏產業鏈最受矚目的投資品種之一。

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智通財經APP注意到，當陽光電源們在二級市場“呼風喚雨”之時，來自深圳的逆變器“巨頭”——GrowattTechnologyCo.,Ltd（下稱“古瑞瓦特”）也想分一杯“資本羹”港交所5月14日披露，古瑞瓦特再次通過港交所上市聆訊，瑞信和中金公司為其聯席保薦人。古瑞瓦特此前于2022年11月21日通過港交所聆訊，但未啟動招股后失效。

戶用光伏逆變器“一哥”，業績快速增長

古瑞瓦特招股書，公司于2011年在成立，是全球領先的分布式能源解決方案提供商，專注于可持續能源發電、儲電、用電以及能源數字化領域。設計、研發、制造光伏逆變器、儲能系統、智慧能源管理系統及其他，并通過領先的銷售渠道觸達全球家庭及工商業終端用戶。

古瑞瓦特三大業務板塊中，光伏逆變器為第一大業務，2022年該業務實現銷售收入38.98億元，占比55%；儲能系統實現收入28.61億元，占比40.3%；智慧能源管理系統及其他實現收入3.34億元，占比4.7%。

分地區看，2022年，古瑞瓦特來自海外市場的收入占比達84.4%，產品主要銷往巴西、意大利、荷蘭、英國、德國等國家和地區。

業績方面，2020年至2022年，古瑞瓦特的業務規模實現快速增長，期內營收分別達到18.93億元、31.95億元及70.93億元，營收增長率分別為89.1%、68.7%、122%。同期經調整凈利潤分別為3.66億元、5.73億元、16.41億元。

據智通財經APP觀察，古瑞瓦特業績取得“增收更增利”的表現，其主要原因之一是光伏逆變器是光伏電站最重要的核心部件之一，其主要作用是將光伏發電系統產生的直流電通過電力電子變換技術轉換為生活所需的交流電。此外，光伏逆變器還具有最大限度地發揮太陽電池性能的功能和系統故障保護功能。因而，光伏逆變器也被譽為太陽能光伏發電系統的心臟。同時，由于組件設計壽命多為25年，而逆變器壽命多為10年，所以逆變器未來出貨量將高于組件出貨量。

另外，光伏逆變器的競爭格局較為清晰，呈現“兩超多強”的局面。2022年，全球光伏逆變器以容量計的總出貨量達到約253.3千兆瓦。前五大公司約占全球以容量（千兆瓦，下同）計的總出貨量的71.0%，其中陽光電源和華為分別占據30.4%和24.9%的份額。于2022年，古瑞瓦特占全球光伏逆變器以容量（千兆瓦）計的出貨量約5.5%，在全球光伏逆變器市場排名第三，但公司為全球最大型戶用光伏逆變器供應商，占有12.4%的市場份額。

在全球儲能逆變器市場，2022年前十大公司約占儲能逆變器以容量計的總出貨量的92.8%，古瑞瓦特的份額為6.4%，排名第九，但公司在全球用戶側應用儲能逆變器市場占有15.1%的份額，同樣位列第一。

在需求側，“碳中和、碳達峰”政策大力推動下，國內新能源行業處于快速發展階段。同時，歐洲能源危機的發生為光伏產業鏈企業提供了增量市場，這使得以古瑞瓦特為代表的光伏企業暫不必過于擔憂行業競爭，取得業績高速成長。

逆變器高景氣延續，擴產進行時

展望未來，光伏逆變器及儲能逆變器市場還有良好的成長空間。弗若斯特沙利文報告顯示，2018年至2022年，在多項因素的推動下，包括不斷提升的成本競爭力、不斷改進的技術及政府應對氣候變化的有力方法，全球太陽能光伏新增裝機容量由104.3千兆瓦增至222.3千兆瓦，并預期于2027年將進一步增至545.1千兆瓦，2022年至2027年的復合年增長率為19.6%。2022年至2027年，預期歐洲、中東及非洲（EMEA）以及美洲將分別以25.6%及21.9%的復合年增長率實現最快速的增長。

按出貨量計，全球光伏逆變器預期將于2027年達到690.7千兆瓦，自2022年的253.3千兆瓦起復合年增長率為22.2%。

2018年至2022年，按出貨量計，全球用戶側應用儲能逆變器的市場規模以61.9%的復合年增長率由1.8千兆瓦增至12.5千兆瓦。展望未來，按出貨量計，預期全球用戶側應用儲能逆變器的市場規模到2027年將達致138.0千兆瓦，占儲能逆變器按容量計的總出貨量的58.2%。

在此背景下古瑞瓦特將持續加強產能布局。公司在招股書中表示，將進行惠州第一工廠擴建，預計2024年竣工；惠州第三工廠的建設預期將于2023年竣工。海外產能方面，公司將加強于南亞、美洲及EMEA的海外生產能力，包括設施租賃、生產線建設、生產設備購置、數字化以及相關制造及管理雇員的薪資及開支。該等海外地區的建設工程預期將于2025年竣工。

需要注意的是，古瑞瓦特在全球市場“攻城拔寨”的同時，公司面臨的風險也不可忽視。據智通財經APP了解，公司在EMEA地區銷售爆發式增長未必可以長期持續。公司在招股書中表示，2022年，來源于EMEA的收入為37.2億元，較2021年的10.04億元增長2.7倍。

公司稱，來源于EMEA的收入大幅增長主要是由于對歐洲客戶的戶用及工商業逆變器以及儲能系統的銷量增加，部分原因是歐洲能源危機導致傳統能源價格飆升。由于歐洲能源危機為一次性因素，未必屬經常性，董事預期公司未必可從此分部取得同等或更高水平的收入。

國內市場方面，2023年光伏需求亦可能低于市場預期。根據中國光伏業協會預測，2023年國內和全球的光伏需求約為95-120GW和280-330GW，能源局也給出指引國內全年風電光伏一共并網160GW。而目前資本市場對國內和全球光伏的預期分別是130GW和350GW。中國光伏業協會預期和能源局的指引都低于資本市場預期。

若行業增速放緩導致競爭加劇，古瑞瓦特可能面臨需要降價銷售產品的困境，甚至公司產品有滯銷的可能，屆時公司的銷售毛利率可能降低，存貨周轉效率、應收賬款周轉效率也可能下降。

由此可見，盡管古瑞瓦特在光伏逆變器和儲能逆變器市場占據一席之地，但受到市場成長性的變化、行業競爭激烈及地緣政治等因素影響，公司未來業績高成長持續性有待觀察，如此看來，公司大規模擴張業務，未來能否重現業績“高光時刻”還需時間來驗證。

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