中信建投證券發布研究報告稱，2023年以來，得益于渠道的持續恢復，啤酒行業產銷加速增長。1-4月國內啤酒累計產量1141.50萬千升，同比增長8.80%，超過2019年同期水平。后續隨著餐飲門店重新開業以及居民消費力的逐步恢復，疊加經銷商備貨信心較強，以及旺季高溫的助力，啤酒行業整體消費增速有望進一步提升。

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根據國家統計局近日數據，1-4月國內啤酒累計產量1141.50萬千升，同比增長8.80%，較2019年同期的1128.80萬千升增長1.13%。其中4月國內啤酒當月產量305.90萬千升，同比增長21.10%，增速環比3月進一步提升0.70pcts，產量較2019年增長4.72%。

▍中信建投證券主要觀點如下：

人口流動催生消費需求，大眾消費加速恢復

2023年以來，隨著外部因素的消退，居民出行和消費場景恢復明顯。遠距離交通中鐵路客運已恢復至2019年水平，市內出行中較多城市地鐵客流同比恢復增長趨勢并超過 2019 年水平。各類線下消費均有大幅反彈，酒店、餐飲、旅游綜合、商業物業一季度上市公司板塊營收均開始反彈。

國內生產總值中住宿餐飲業部分2023Q1也基本與2019Q1持平，略下降0.57%，二季度有望加速恢復至2019年水平以上。尤其五一期間，伴隨著夜攤經濟、燒烤夜市的火爆，國內餐飲企業店均營收同比增長60.33%。

后續隨著關閉門店重新開業以及居民消費力的逐步恢復，疊加當前庫存水平較低，經銷商備貨信心較強，啤酒行業整體消費增速有望進一步提升。

啤酒行業2023Q1量價齊升，旺季彈性有望提升

從啤酒行業運行情況來看，今年1-2月、3月、4月國內啤酒產量分別為524.80、343.30、305.90萬千升，同比-1.20%、+20.40%、+21.10%，較2019年-2.63%、+11.10%、+4.72%，行業恢復明顯。

從上市企業來看，2023年一季度板塊營收同比增長12.98%，凈利潤同比增長29.82%。各企業中，青啤、燕京收獲開門紅，銷量增速分別為11.02%、12.80%;重啤受高基數等因素影響，銷量增速3.69%。噸價看，青啤、燕京、重啤分別增長4.76%、0.83%、0.79%，均實現量價齊升。

隨著渠道持續恢復，啤酒企業23年有望保持銷量高增長。同時各企業也仍側重中高檔產品投入，高端化趨勢延續，預計結構化升級對利潤率的拉動大于直接提價。

5月以來氣溫升高，啤酒消費旺季來臨

氣溫是影響啤酒行業銷量的重要因素，尤其旺季高溫能有效促進啤酒消費。目前進入5月，各地氣溫上行明顯，多地發布高溫預警。其中，5月6日海南發布今年首個高溫三級預警，昌江、臨高兩地最高氣溫雙雙打破海南省國家氣象觀測站最高氣溫年極值。

而從華中、華東、華南等主要啤酒消費市場的地方氣象局預測來看，2023年啤酒旺季期間平均氣溫較正常年份偏高。伴隨氣溫升高的利好，疊加渠道恢復，2023年啤酒消費旺季銷量有望實現增長。

包材成本回落，緩解釀酒原料成本壓力

釀酒原料方面，受俄烏戰爭等因素影響，大麥價格在 2022 下半年加速上漲。啤酒企業一般年底對麥芽鎖價，2023年釀酒原料成本壓力明顯。而綜合各企業成本結構計算行業各成本占比平均水平，釀酒原料的麥芽、大米分別占 14.25%、7.71%，合計21.96%;包材的易拉罐、玻璃瓶新瓶、紙箱分別占比17.44%、15.60%、11.81%，合計44.85%，約為釀酒原料的兩倍。而包材成本在2022上半年為高基數，2023年以來同比有明顯降幅。

根據wind數據，鋁錠價格截至5月10日平均為18481元/噸，同比下降15.55%;玻璃價格截至5月17日平均為1638元/噸，同比下降17.98%;瓦楞紙價格至5月17日平均為3873元/噸，同比下降11.85%。2023上半年包材成本同比下降明顯，對釀酒原料成本上漲壓力起到一定的緩解，啤酒企業上半年成本壓力小于小半年。

旺季行情下，機構持倉有望進一步提升

根據2023Q1基金重倉持股數據匯總統計，啤酒板塊基金重倉持倉比例為0.90%，環比提升0.09pct;超配比例為0.14%，環比增加0.09pcts。在啤酒消費場景持續復蘇的背景下，資金配置意愿仍然較強。

分個股來看，2023Q1青島啤酒基金重倉持倉占比最高，達到0.18%，環比增加0.02pcts。此外，華潤啤酒和燕京啤酒的基金重倉持倉占比環比也略有增長，而重慶啤酒基金持倉占比略有下滑且處于歷史低位。

投資建議：

隨著氣溫逐步回暖，啤酒消費進入旺季。餐飲渠道持續恢復，啤酒現飲消費將明顯受益，在低基數背景下有望呈現兩位數以上增長。綜合收入與成本變化趨勢，板塊彈性空間較大。

風險提示

(1)競爭加劇風險：目前國內啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導致國內中高端產品市場競爭進一步加劇，導致廣告、促銷等市場費用持續增長，影響企業盈利水平。

(2)疫情持續風險：疫情對啤酒行業現飲渠道影響較大。近期疫情沖擊消費場景嚴重，若疫情沖擊持續，或存在持續反復的情況，將影響啤酒市場的復蘇和增長，對企業產品銷量產生不利影響。

(3)原材料等成本波動風險：啤酒原材料價格上漲會明顯降低企業盈利水平。當前包材成本從高點回落，大麥、原油價格仍為處于高位，若突發事件造成成本大幅上漲會使得企業盈利不及預期。

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