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申萬宏源證券發布研報稱，美國經濟較強的供需兩端，近期使得6月加息概率已經超過60%，但結合紀要所傳遞的信息，未來公布的美國經濟數據將決定6月美聯儲決策，而且鮑威爾上周講話中實質上更擔心銀行信貸緊縮對經濟的風險，從而鮑威爾明顯傾向于6月不加息，所以6月美聯儲不加息仍為該團隊的基準情形。針對近期市場關心的美國債務上限問題，申萬宏源宏觀團隊仍傾向于認為該事件將得到妥善解決，后續演化成為美國債務違約的概率不高，但若談判僵局持續，市場擔憂的提升可能導致短期內短端美債利率提升，長端美債利率下降。

周觀點：美聯儲紀要凸顯內部意見分化

4月美國PCE消費、通脹走強，彰顯超額儲蓄支撐。4月美國實際PCE同比2.3%，環比0.5%，超市場預期，非耐用品、服務消費同比貢獻上行。今年以來美國實際個人可支配收入增速有所提升，4月同比達到3.4%，超出2015-2019年平均，但主要貢獻來自社保繳費及繳稅，并非雇員報酬，更體現美國居民消費驅動力主要來自疫后兩年美國政府發放的天量財政補貼支撐。4月美國PCE通脹超預期，主因其他核心服務通脹走強，下半年美國通脹下行或將趨緩。4月美國整體PCEPI同比4.4%，核心PCEPI同比4.7%，核心通脹較上月反彈，其中主要來自其他核心服務通脹走強，由于與勞動力市場相關的這部分通脹在PCEPI中權重遠較CPI高，從而出現了4月美國CPI略低于預期，但PCEPI卻超預期的情況。展望2023，我們仍然維持3月以來對美國通脹下行趨緩的判斷，雖然下半年房租通脹行將下行，但超額儲蓄規模較大或致其他核心服務通脹下行較緩，同時需求強勁下耐用品通脹難以再現去年年末的下行，而核心非耐用品可能隨著下半年油價中樞上行(服務消費恢復，主要產油國減產)而反彈。

PMI、耐用品新訂單數據指向美國生產端韌性依舊。在美國居民需求強勁的背景下，4月美國耐用品新訂單環比1.1%，核心耐用品新訂單環比1.4%，大超市場預期，預示著美國生產端仍具備韌性，這也與我們3月以來的判斷一致。更重要的是，由于GDP反映的是總供給，工業生產的穩健意味著今年美國經濟或不會大幅轉冷(一季度美國實際GDP本周還被上修)。同時，在最新公布的5月制造業PMI數據中，美國雖然小幅回落至榮枯線之內，但仍然比歐英更強，或意味著雖然美聯儲加息進程在下半年即將結束，但下半年美聯儲降息概率較小，以及美強歐弱的經濟格局仍可以成為美元指數的支撐。

5月非農、CPI數據將決定6月美聯儲利率決策。本周美聯儲公布了5月會議紀要，在表達通脹壓力相當之大的同時(2023年核心PCE通脹預測從3月會議的3.5%上修至3.8%)，主要傳達了兩點重要信息：1)美聯儲內部對于未來是否還需加息意見分化。紀要顯示參會者總體表示后續貨幣緊縮力度具備不確定性，一些“some”參會者表示未來加息仍然有必要，幾名“several”參會者表示基準情況下繼續加息已無必要，“some”和“several”兩詞凸顯美聯儲內部對于未來是否需要加息已經出現較大分歧;2)數據依賴：6月會議前公布的非農和CPI數據將決定美聯儲操作決策。紀要中顯示許多“many”參會者表示在5月會議后需要保持靈活度，實質上暗示的是美聯儲將依據最新經濟數據作出決策，在6月會議之前還將公布一次非農數據及CPI數據，將決定美聯儲6月利率決議。

上文我們分析的美國經濟較強的供需兩端，近期使得6月加息概率已經超過60%，但結合紀要所傳遞的信息，未來公布的美國經濟數據將決定6月美聯儲決策，而且鮑威爾上周講話中實質上更擔心銀行信貸緊縮對經濟的風險，從而鮑威爾明顯傾向于6月不加息，所以6月美聯儲不加息仍為我們的基準情形。

針對近期市場關心的美國債務上限問題，我們仍傾向于認為該事件將得到妥善解決，后續演化成為美國債務違約的概率不高，但若談判僵局持續，市場擔憂的提升可能導致短期內短端美債利率提升，長端美債利率下降。

發達經濟跟蹤：4月英國CPI同比8.7%;全球宏觀日歷：關注美國5月非農就業風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

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