光伏板塊最近熱點頻出。除了隆基綠能的單晶硅片價格急跌三成之外，巨頭天合光能市值一日蒸發約171億元更是引發關注。

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天合光能一舉帶動光伏產業鏈在下降通道狂奔，光伏玻璃龍頭福萊特玻璃（06865）亦不能幸免。近期，公司遭朱雀基金減持114.2萬股，每股作價23.67港元，總金額約為2703.11萬港元。

事實上，去年股價腰斬的福萊特玻璃，2023年以來處于震蕩修復階段，年內漲幅約16%。

增收不增利延續

2023年第一季度，福萊特玻璃延續2020年增收不增利趨勢。

期內，公司實現營業收入53.65億元（單位：人民幣，下同），同比增長52.90%；歸母凈利潤5.11億元，同比增長17.11%，業績符合預期。

財報顯示，公司營收增長主要是光伏玻璃新增產能釋放和光伏行業需求增長導致公司光伏玻璃銷售數量增長所致。

數據顯示，全球光伏新增裝機量由2010年的17.5GW提升至2020年的125.8GW，CAGR達到22%。根據CPIA預測，2025年全球光伏裝機新增容量將達到270-330GW，同年中國光伏裝機新增容量將達到90-110GW。光伏裝機市場的高景氣，直接推動光伏玻璃需求的上升。

從光伏玻璃的銷量上看，福萊特去年的數據創下新高。財報顯示，該公司2022年光伏玻璃的銷量約為5.10億平方米，較2021年大幅增長92.58%。不過，其庫存量也有所上升，達5493.71萬平方米，同比增長45.14%。

然而，光伏玻璃產能擴張迅速，導致供給偏松，加上價格低位等因素，導致福萊特玻璃出現增收不增利。

事實上，2022年，全國光伏壓延玻璃行業總體呈現“產能產量大幅增長、價格低位運行”的運行態勢。在產能產量方面，全國光伏壓延玻璃在產企業40家，共計128窯442條生產線，產能8.4萬噸／日；全年光伏壓延玻璃累計產量1606.2萬噸，同比增加53.6％。而在價格方面，2mm、3.2mm光伏壓延玻璃平均價格為20.8元／平方米、27元／平方米，同比下降11.9％、6.1％。

此外，行業集中度高的特性，意味著光伏玻璃環節競爭激烈。且短期，光伏玻璃供給寬松價格承壓的現象仍然存在：截至2023年3月23日，全國3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為26元/平方米，同比下降2%。

反映在財報上，2023年Q1公司毛利率為18.48%，同比下降2.98個百分點，主要是光伏玻璃銷售數量增加、售價下降，同時原材料及能源成本維持在高位所致。

總之，光伏玻璃在運產能已經十分充足+在建產能規模龐大，行業面已然面臨較大的過剩風險，工信部、國家發改委發布《關于進一步做好光伏壓延玻璃產能風險預警的有關通知》，充分表明當前光伏玻璃行業已經來到周期底部。

而對于福萊特玻璃而言，行業的供需關系左右著光伏玻璃價格的高低，并進而影響利潤水平。光伏玻璃價格下降加之純堿、石英砂等原材料、天然氣等燃料成本均高位運行，導致公司利潤空間壓縮，2023年Q1依然延續2022年增收不增利趨勢。

行業供給偏松階段性存在成本優勢是核心競爭力

根據智通財經APP了解，光伏玻璃供需錯配帶來產品價格的周期波動。從光伏玻璃歷史價格復盤來看，本輪光伏玻璃從2020年至2023年形成完整的上行和下行周期。

2021年8月至今，處于周期底部徘徊階段。盡管全球光伏裝機需求較為旺盛，但光伏玻璃產能釋放力度較大，價格處于底部震蕩階段。

光伏玻璃行業，上行周期何時啟動？仍要看供需格局。

中郵證券研報數據顯示，2023-2025 年全球光伏玻璃需求量約為 2323萬噸、2703萬噸及3140 萬噸。根據 CPIA，我國光伏玻璃產量占全球總產量的比例約為90%，則供需平衡條件下，2023-2025年我國光伏玻璃的供給量約為 2732萬噸、3185萬噸及3709萬噸，對應的光伏玻璃日熔化量分別為 8.43萬T/D、9.83萬T/D及11.45萬T/D。

中郵證券測算得到2023-2025年全國光伏玻璃實際在產產能約9.30T/D、12.04T/D及13.22萬T/D，高于供需平衡時產能的 10.2%、22.5%及15.5%。總體來看，行業供過于求將階段性存在。

交銀國際預計今年剩余新產能的點火時間將主要在4季度，考慮到三個月以上的產能爬坡期，其對今年供給實際貢獻較少。由于需求環比快速增長而供給增加較少，預計3季度起供需關系將明顯好轉，行業下半年將迎量價齊升。

無論周期何時啟動，光伏玻璃企業的核心競爭力都在于成本控制力。龍頭光伏玻璃廠商具備規模優勢，能夠在行業低谷時擴大市場份額，在行業景氣度提升時具備更大的盈利彈性。

2022年，福萊特玻璃成對三力礦業和大華礦業優質石英砂礦的收購，提前布局供應偏緊的石英砂。2022至2023 年，光伏玻璃行業大量的新增產能釋放，低鐵石英砂礦價格預計呈現易漲難跌走勢。而掌握豐富石英巖礦資源一方面能夠保證自身原材料供應，另一方面，能夠鎖定成本降低生產成本。

降低成本的同時，福萊特玻璃產能規模迅速增長。截至2022年底，公司光伏玻璃總產能為19400噸/天，安徽生產基地的四期項目已在建設過程中，計劃在2023年陸續點火投產，預計2023年底公司光伏玻璃產能將達25400噸/天。

風物長宜放眼量，兼具成本優勢與規模優勢，福萊特玻璃需要做的就是，靜待周期啟動。

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