6月6日，恒生指數公司發表網志指出，從多元資產的角度來看，市場對美聯儲轉向的預期或會帶來債券收益投資的復蘇，多于股票投資。由上而下分析：“債券股票收益比率”(BEER)把已上調的債券收益率納入考慮，故投資者可以將股票估值與債券收益率進行比較。從跨資產角度來看，香港市場的BEER比率已改善至0.40，但理論上相較債券收益，股票仍處于被低估區間。另一方面，從歷史估值來看，香港股市目前的估值為預期市盈率的9.2倍，低于5年平均的1倍標準差。其中，年初以來跑贏大市的能源和電訊業的估值分別為預期市盈率的5.2倍及9.9倍，還是低于5年市盈率平均值。

香港股票收益率8.88% 對比債券收益率仍具吸引力

恒指公司表示，對美國利率的預期一直是股市的重要驅動因素，尤其是對利率敏感的行業。從多元資產的角度來看，市場對美聯儲轉向的預期或會帶來債券收益投資的復蘇，多于股票投資。

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從由上而下的角度來看，鑒于利率上升，投資者或有意對比債券收益與股票收益。一般而言，投資者可以使用“債券股票收益比率”(BEER)分析固定收益市場中的債券收益率以及股票的收益率。理論上該比率高于或低于1.0的絕對臨界值將意味著對比債券收益，股市被高估或低估。

實際上，由于股票投資涉及風險溢價，BEER會小于1.0。但鑒于利率上升，該宏觀指標的走勢或趨勢或能為了解最新股市動態提供一個互補的角度。在過去五年，香港市場的BEER(圖1)在2020年年中跌至0.05，但截至2023年6月1日逐漸回升至疫情前的水平，并最終達到0.40(按3.51%除以8.88%計算)，低于臨界值1.0及美國市場BEER的0.73。從跨資產角度來看，這一上升趨勢意味著對比債券收益率，港股估值正逐漸改善，但理論上仍處于被低估的區間。

香港股市估值低于長期歷史平均

恒指公司表示，香港股市目前的估值為預期市盈率的9.2倍，低于5年平均的1倍標準差(圖3)。2023年初至今(截至2023年6月1日)，港股中表現最好的行業為電訊和能源業，分別上漲19%和17%(圖4)。值得留意的是，該兩個行業的估值仍低于5年平均值，能源業(圖5)及電訊業(圖6)的估值分別為預期市盈率的5.2倍及9.9倍。

恒生綜合指數—覆蓋港股市值95% 行業指數衡量港股各行業表現

恒指公司指出，恒生綜合指數(“HSCI”)于2001年10月3日推出，旨在提供一項全?的香港股市表現指標，覆蓋香港聯合交易所主板上市證券總市值的95%。

就指數構成而言，恒生綜合指數采用流通市值加權，選股范疇為在主板上市的證券(不包括根據《上市規則》第二十一章上市的投資公司)，并設有10%的個股權重上限。選股范疇內累計市值覆蓋排名首95%以及符合成交量規定的證券將獲選為成份股。因此，恒生綜合指數是香港股市的寬基指數。該指數每半年檢討一次(數據截止于6月底/12月底)，并設有快速納入機制。

恒生綜合指數進一步按市值劃分分類指數(大型、中型、小型)以及行業指數(根據恒生行業分類系統)。下圖7顯示按行業劃分的恒生綜合指數權重分布。首三大行業為金融業(占29%比重)、資訊科技業(占26%比重)及非必需性消費(占12%比重)。

電訊業及能源業年初至今跑贏大市(恒生綜合指數)10至11個百分點

恒指公司指出，自2023年以來，港股大市(以恒生綜合指數為代表)的回報率為-7.9%(年化回報率為-3.5%)。但在這12個行業中，電訊業和能源業是年初至今表現最佳的行業，回報率為正數。

電訊業(以“恒生綜合行業指數-電訊業”為代表)年初至今的回報率為19.0%(年化回報率為+7.7%)。年初至今年化波動率為21.3%，其風險調整后回報率(年化回報率/年化波動率)為0.36倍。

能源業(以“恒生綜合行業指數-能源業”為代表)年初至今的回報率為17.2%(或年化回報率為+7.0%)。年初至今年化波動率為26.5%，其風險調整后回報率(年化回報率/年化波動率)為0.26倍。

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