華西證券發布研究報告稱，鋰鹽價格在上漲到30萬元/噸左右時漲幅放緩，且市場進行多次拍賣并未加速鋰鹽價格上漲，主要系伴隨鋰價上漲，鋰鹽成本在材料端占比提升，前驅體漲幅不及鋰鹽，市場存在成本倒掛現象，材料廠難以接受高價鋰鹽，6月上下游對鋰鹽價格的博弈或將延續，擁有上游資源保障的一體化企業競爭力凸顯，推薦關注上下游一體化企業，提前實現鋰精礦收入，阿壩州李家溝鋰輝石礦即將投產的川能動力(000155.SZ)，鋰云母原料自給率100%的永興材料(002756.SZ)。受益標的有Bikita礦山擴產進行中、鋰鹽自給率有望持續提高的中礦資源(002738.SZ)。

華西證券主要觀點如下：

(資料圖片)

預計2023年海外鋰輝石新增供應量約16.88萬噸LCE，同比增長50%，下半年將釋放較多增量

據華西證券追蹤，澳洲鋰精礦2023年較2022年的主要增量來自于Mt Cattlin品位恢復帶來的產量提高、Altura的滿產運行、Mt Marion產能擴建、 Wodgina前兩條產線的滿產運行以及Finiss礦山的投產，合計增加75萬噸鋰精礦，同比增長31%，此處暫不考慮Bald礦山帶來的增量。除澳洲外，其余區域將是2023年鋰精礦增長的主戰場，2023年上半年，非洲、加拿大、巴西等多個項目基本按預期投產，預計將在下半年釋放較多增量。

據華西證券統計，2023年除澳洲地區，海外其他地區實現首次生產的項目有Premier的Zulu鋰礦項目、華友鈷業的Arcadia項目、盛新鋰能的薩比星鋰礦項目、中礦資源Bikita鋰礦200萬噸改擴建及200萬噸新建項目、 Sigma的Grota do Cirilo項目以及Sayona的NAL項目，上述項目多于Q2投產，預計將在下半年釋放較多增量，據此華西證券測算2023年除澳洲外的其他海外地區預計合計增加60萬噸鋰精礦供應。2023年海外市場共計新增135萬噸鋰精礦，折合16.88萬噸LCE。

預計2024年海外鋰輝石精礦新增供應量約25萬噸LCE，同比增長50%，能否如期釋放仍需持續追蹤

據華西證券跟蹤的樣本測算，2024年鋰精礦新能項目主要分布于澳洲、非洲、北美及南美地區，預計2024年海外鋰精礦新增產量達200萬噸，其中部分增量來自于2023年下半年投產礦山的爬坡增量，另一部分來自于2024年新投產項目，包括澳洲Holland、 Kathleen Valley、芬蘭Keliber 項目及加拿大James Bay項目。但目前預計于2024年投產的項目多處于建設初期，能否按期投產仍需持續追蹤。此外，華西證券統計的海外項目均為海外正式立項項目，除此外的項目情況無法統計，同時也無法預期2024年的DSO銷售情況。

預計2023年海外鹽湖碳酸鋰新增產量8.5萬噸，同比增長35%

據華西證券統計，較此前追蹤的項目進度情況(4月24日發布)，Allkem的Olaroz二期、 LAC的Caucharí-Olaroz項目及Livent的Hombre Muerto鹽湖一階段擴產項目進展符合預期，合計產能約7.5萬噸/年，其中僅Livent的Hombre Muerto鹽湖一階段擴產為原計劃2023年投產項目，其余兩個項目均由原計劃2022年投產延遲至2023年投產；Argosy的Salar del Rincon 項目、SQM的四川氫氧化鋰工廠項目進展略微延期，合計產能3.2萬噸/年，其中Argosy的Salar del Rincon 項目由此前2023Q2季度末實現滿產的預期，延遲至目前2023Q2季度末實現連續運營，2023H2提高生產運營水平，SQM的四川氫氧化鋰加工廠此前預期2023Q2投產，2023Q1季報披露將在未來幾個月內投產。綜合考慮各項目進度，華西證券預計2023年海外鹽湖端將合計新增8.5萬噸LCE產量，兌現度仍然需要關注阿根廷項目進展情況。

2024年海外鹽湖碳酸鋰增量多來源阿根廷，粗估將貢獻12.5萬噸LCE，同比增長38%，能否如期兌現有待追蹤

據華西證券測算，2024年海外鹽湖碳酸鋰合計將新增19.1萬噸產能，其中僅SQM的3萬噸新增來自智利，其余16.1萬噸均來自阿根廷，阿根廷作為鹽湖提鋰新進入者，當地配套設施完善程度不及智利，且多數項目掌握在鹽湖提鋰初級生產商手中，相關生產經驗較為欠缺，但上述公司又多為擁有強大資金實力且執行效率在線的大型公司，因此華西證券認為各項目能否如期兌現仍需持續追蹤。

據華西證券追蹤，目前僅Allkem 的Sal de Vida一期和Eramet的Centenario Ratones 一期明確表示項目預計投產時間延后一個季度，涉及產能合計3.9萬噸/年，其他15.2萬噸/年產能仍需持續追蹤。此外，大部分項目都在2024H1投產(66%產能)，2024H2投產項目產能占比34%，但據2024年尚有一段時間，華西證券粗略估算2024年海外鹽湖碳酸鋰供應增量將在12.5萬噸左右。

展望未來兩年海外鋰資源供應，鋰輝石端，在不考慮澳洲Bald礦山可能復產貢獻增量、非正式立項項目流入以及一些早期項目出售DSO的情況下，據華西證券統計的海外正式立項項目樣本，測算2023年海外鋰輝石精礦合計貢獻增量16.88萬噸，同比增長50%，2024年海外鋰輝石精礦合計新增25萬噸LCE產量，同比增長50%；鹽湖端，預計2023年海外鹽湖碳酸鋰新增產量8.5萬噸，同比增長35%，2024年海外鹽湖碳酸鋰新增產量12.5萬噸，同比增長38%，但因鹽湖端新增項目多位于阿根廷，能否如期貢獻增量仍需持續追蹤。

綜上所述，2023年海外鋰資源合計增量25.38萬噸LCE，同比增長45%；2024年海外鋰資源合計增量37.5萬噸LCE，同比增長47%。單獨看2023年，海外鋰輝石礦山和鹽湖項目大多于2023Q2投產，2023H2爬坡，因此2023H2或將有較多增量釋放，華西證券預計2023年各個季度海外鋰資源貢獻量為16.50 、18.23 、22.96 和25.12 萬噸LCE，下半年供應量較上半年增長約13萬噸LCE。

投資建議：

展望未來兩年國內鋰資源供應，鋰輝石端，李家溝礦山即將進入采礦系統的試生產，新疆大紅柳灘300萬噸/年采選項目計劃2023年10月投產，寧德時代宜春含鋰瓷土礦一期項目正在推進中；鹽湖端，中信昆侖鋰業新建的年產2萬噸電池級碳酸鋰生產線已實現達產，同時，還積極拓展“吸附+膜工藝”年產1.5萬噸煅燒法電池級碳酸鋰置換項目，華西證券保守估計2023-2024年國內碳酸鋰增量分別為6萬噸、10萬噸，但宜春地區非礦山一體化加工企業原材料來源豐富，且難以追蹤，不在華西證券的統計范圍內。

終端需求來看，據乘聯會官微發布，預估5月乘聯會新能源乘用車廠商批發銷量67萬輛，環比增長11%，同比增長59%。預計1-5月全國乘用車廠商新能源批發278萬輛，同比增長46%，可見新能源車市場處于溫和復蘇的狀態；中游來看，據富寶鋰電新能源，5月份材料廠開工率提升20~30%，帶動產業鏈去庫，鋰鹽價格上漲。

但鋰鹽價格在上漲到30萬元/噸左右時漲幅放緩，且市場進行多次拍賣并未加速鋰鹽價格上漲，華西證券判斷主要系伴隨鋰價上漲，鋰鹽成本在材料端占比提升，前驅體漲幅不及鋰鹽，市場存在成本倒掛現象，材料廠難以接受高價鋰鹽，華西證券認為，6月上下游對鋰鹽價格的博弈或將延續。擁有上游資源保障的一體化企業競爭力凸顯，在此推薦大家關注上下游一體化企業，推薦關注提前實現鋰精礦收入，阿壩州李家溝鋰輝石礦即將投產的川能動力，鋰云母原料自給率100%的永興材料。受益標的有Bikita礦山擴產進行中、鋰鹽自給率有望持續提高的中礦資源。

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