股價“狂飆”的故事在次新股升能集團(02459)身上持續上演。

從盤面上來看，自5月份以來，升能集團股價已經累漲近80%，30個交易內漲超75%，目前報于3.17港元，最新市值為31.70億港元。其中5月15、5月16日、6月5日均錄得超10%的漲幅。

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除此之外，比起眾多上市就陷入“低潮”的次新股，升能集團走勢亦格外與眾不同——上市首日高開高走，盤中一度漲逾20%，最終收漲超10%，報1.77港元，成交逾1億港元。

智通財經APP了解到，升能集團為超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎遍布全球超過25個國家，包括美洲、EMEA、亞太區及中國的全球主要電弧爐鋼制造商，主要向于汽車、基建、建筑、電器、機器、設備及運輸行業銷售其產品。

說起來，根據身處的發展賽道來看，升能集團在二級市場似乎更像是一的次新股，但令人疑惑的是，其總能走出令人意想不到的走勢。那么，這其中究竟包含了哪些奧妙之處?

政策助攻，石墨電極“風起”

毋庸置疑，行業市場空間顯然是考量一家企業是否具有成長確定性的一大關鍵因素。

而升能集團所處的石墨電極賽道，近年來在在政策的推動下，這一賽道正在加速擴容。

據悉，石墨電極是一種耐高溫的石墨導電材料，該材料主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油瀝青兩種原材料制成。石墨電極可傳導電流及發電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產鋼鐵及其他金屬產品，主要用于制造鋼鐵。此外，石墨電極還是唯一一種電阻率低并耐受電弧爐內熱梯度的材料。

按照制成品的不同原料及理化指標，石墨電極可分為三類：普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。超高功率石墨電極的規格性能較佳，一般可承受每平方厘米25安培以上的電流強度，具有整體密度較高、有效電阻較低、撓曲強度較高、空隙總數較少、灰分較低等特點。

而需求方面，石墨電極下游則包含鋼鐵，金屬硅，黃磷，電石等領域，其中鋼鐵行業占比達50%，是石墨電極最大的消費領域。

值得一提的是，近年來，隨著“雙碳目標”漸行漸近，對鋼鐵行業高質量發展的要求也進一步助推石墨電極賽道加速發展，從而也給行業帶來更多的發展動力。

具體而言，目前，高爐煉鋼仍主導鋼鐵制造，在全世界占70%，在中國甚至占90%。污染物排放及能源消耗方面，使用電弧爐更加環保，其被認為是在鋼鐵工業內完成“超低排放”改造并去碳化的核心支柱。

2020年12月31日，工信部就《關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見(征求意見稿)》公開征求意見。征求意見稿提出，力爭到2025年，鋼鐵工業基本形成產業布局合理、技術裝備先進、質量品牌突出、智能化水平高、全球競爭力強、綠色低碳可持續的發展格局，電爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至15%以上，力爭達到20%。

近年來全球粗鋼產量保持穩定增長。隨著鋼鐵在汽車、建筑、包裝、鐵路等行業的廣泛應用，全球鋼鐵消耗量呈現穩定增長態勢。同時，隨著鋼鐵產品質量提高及環保要求不斷提高，鋼鐵制造商紛紛將目光投向電弧爐鋼煉鋼，對電弧爐必須的石墨電極的質量提出更高要求。

預計2026年全球粗鋼產量將達約22.73億公噸，2021年至2026年的復合年增長率約為3.1%。未來，全球石墨電極市場的龍頭企業將繼續將提高產能利用率作為主要目標之一，不斷整合落后產能，優化生產技術，提高生產效率，預期會提高超高功率石墨電極的產量。

可以看到，石墨電極賽道擴容之下，無疑也為處于該賽道的升能集團增添了更多的成長確定性，而這或許也是促使其股價近期不斷上行的源頭之一，其中不難看出市場或許對其業務發展前景的期待。

業績波動，擴充產能消化“存疑”

事實上，雖然石墨電極賽道擴容為升能集團增添了成長確定性，但石墨電極供需失衡帶來的價格波動也這一體現在其業績上。

智通財經APP觀察到，除了2020年因新冠疫情以致產量及消耗量短暫下跌外，超高功率石墨電極的全球產量及消耗量自2016年起一直上升，估計2021至2026年將會持續上升。尤其在2016年至2018年期間，全球產量(中國除外)由2016年的約632.5千公噸持續減少至2018年的約617.3千公噸，顯示產能短缺。此外，由于2017年全球電弧爐鋼鋼鐵市場復蘇帶動石墨電極需求急升，加劇于關鍵時刻的市場失衡情況以及重大價格波幅。

石墨電極因供需失衡帶來的價格波動，無疑也傳導到升能集團身上，導致其近幾年業績表現波動。

據財報數據披露，2019年至2022年，該公司分別實現營收為1.51億美元、1.09億美元、1.09億美元、1.16億美元，同比增長分別為-10.38%、-28.03%、0.14%、6.28%;實現歸母凈利潤為0.05億美元、0.04億美元、0.04億美元、0.07億美元，分別同比增長-93.82%、-18.92%、4.83%、70.83%。

(數據來源：choice)

而由于業績的波動，升能集團的現金流也處于較為緊張的狀態：2019年至2022年，該公司的現金及現金等價物分別為0.18億美元、0.13億美元、0.15億美元、0.12億美元，而流動負債則分別高達0.81億美元、0.49億美元、0.61億美元、0.46億美元，資金流動性面臨較大壓力。

然而，需要注意的是，雖然流動性資金壓力不小，但升能集團一直忙于擴充公司產能。

此前，在招股書中，該公司便表示將IPO募集的資金大部分用于擴充產能，根據公司規劃，公司將用募集資金的34.8%，約8300萬港元用于收購太古資產;并且公司還將用募集資金的55.2%，約1.32億港元用于擴大意大利廠房、中國廠房及三力資產的生產線。根據公司規劃，2024財年公司產能將達到6.8萬噸。

而不久之前，5月16日，升能集團也發布公告表示，與河南省輝縣政府成立合資，旨在擴大中國廠房的年產能至4萬噸超高功率石墨電極及相關配套設施。建議投資總額6億人民幣。合資注冊資本1億人民幣，其中，公司將以現金及建設所需知識產權方式出資，持股49%。

不難看出，經過上述一系列擴充動作，升能集團的產能在未來或將進一步擴大。但需要注意的是，升能集團未來能否充分消化快速增長的產能還是一個需要充分考慮的問題。

原因是，根據弗若斯特沙利文報告，石墨極市場的需求保持穩定。另一方面，超高功率石墨電極市場曾出現整體產能利用率偏高的情況，這意味著升能集團的競爭對手也將擴產以挖掘增量市場。

在智通財經APP看來，升能集團采取擴大生產、優化產能的經營策略，公司可有效抓住超高功率石墨電極市場需求修復的增量市場，對于公司而言，這無疑是一大發展機遇。然而理想是美好的，現實往往是骨感的，頂著資金緊張壓力擴張疊加能否充分消化快速增長的產能

等不確定因素布局，這也為其業績能否打開新的增量空間劃上了一個“問號”。

綜上，結合行業發展前景以及公司自身經營狀況等多個方面觀察，投資者在此時此刻加大下注升能集團的的成長確定性，恐怕還需要多多考量一下了。

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