安信證券發布研究報告稱，頭部車企的新能源車盈利有望持續上行。遠期看，頭部車企的凈利率有望超過10%。從2023M1-M5各車企的銷量表現看，頭部車企份額明顯提升，弱勢新勢力和合資品牌份額下滑，行業格局已初步分化。未來新能源頭部車企有望加速發力，行業有望迎來第一梯隊的浮現和末位的加速淘汰。

安信證券主要觀點如下：

【資料圖】

2023年行業總量趨穩，新能源持續高增長。

一)乘用車總量：國內需求方面，價格戰影響減弱、庫存逐步消化，2023下半年國內需求有望持續回暖。出口需求方面，2023年中國車企依靠新能源技術實現產品力提升，突破歐美發達國家市場，并在傳統市場實現市占率提升;預計2023年出口銷量有望達381萬輛，同比增長51%。整體來看，預計2023年乘用車銷量有望達2278萬輛，同比下降1.6%。

二)新能源乘用車：技術和產品加速迭代，有望推動新能源車滲透率持續提升。1)技術維度，插混領域多家車企插混系統持續迭代創新,如長城的Hi4、吉利的雷神8848等;純電領域高壓快充方案加速落地，填補供給空白。2)產品維度，各價格帶重磅產品頻出，比亞迪冠軍版、銀河L7、哈弗梟龍MAX、深藍S7、小鵬G6、繽果、寶駿悅也等車型上市。預計2023年新能源乘用車銷量有望達到944萬輛，同比增長45.3%，新能源滲透率達41.5%，同比+13.4pct。長期來看，政策支持延續且優化，新能源乘用車銷量有望持續中高速增長。

新能源車行業開啟下半場——智能化時代。

一)2023年，座艙從語音交互向多模態交互升級，例如理想和華為等均使用多模態感知技術，帶來接近自然人的交互能力；大模型賦能智能座艙，例如2023年內理想、小鵬、華為等均有望將大模型接入座艙，帶來情感式和個性化的交互體驗。

二)智能駕駛逐步實現“去高精地圖化”，政策層面支持也逐步落地。1)目前高速領航輔助成熟度快速提升。2)各車企加速大模型在智能駕駛中的應用，并積極布局超算中心、自動標注系統等設施及技術，加速城市高階輔助駕駛落地。2023年內，小鵬、理想、華為有望在國內大量城市落地城市高階輔助駕駛，毫末智行、蔚來、智己等也有望落地城市高階輔助駕駛。

格局愈發清晰，一線龍頭即將浮現。從2023M1-M5各車企的銷量表現看，頭部車企份額明顯提升，弱勢新勢力和合資品牌份額下滑，行業格局已初步分化。未來新能源頭部車企有望加速發力，行業有望迎來第一梯隊的浮現和末位的加速淘汰。

該行認為，新品推出節奏快，產品勝率高、持續熱銷的整車企業有望最終勝出，而平臺化能力強(新品推出節奏快)、產品迭代快(產品勝率高，保持強競爭力)，并且成本管控能力強(持續推出高性價比產品)的企業具備這樣的優勢；一線傳統車企(如：比亞迪、長城、吉利、長安等)和頭部新勢力(華為、理想、小鵬等)具備以上三大能力，有望成為一線龍頭。從更直觀的層面看，一線傳統車企和頭部新勢力新能源版圖愈發完善，并且新品節奏加快。基于不同車型的產品力和競爭力，對細分車型進行銷量預測，預計2023年比亞迪、吉利、廣汽埃安、長城、長安、理想的新能源車銷量分別為320萬、55萬、54萬、50萬、46萬和32萬輛，份額分別為34%、6%、6%、5%、5%和3%。

盈利展望：頭部車企的新能源車盈利有望持續上行。短期看：頭部車企的盈利能力有望持續提升。核心原因在于，其一：銷量增長會帶來規模效應，拉動盈利提升；其二：合資品牌的新能源車成功概率低，預計會加速出清，頭部品牌盈利有望上行；其三：由于高端車的盈利性更好，頭部車企的銷售結構優化有望推動盈利上行。遠期看：頭部車企的凈利率有望超過10%。核心原因在于，其一：新能源車行業容易“強者恒強”，集中度有望超過燃油車時代，頭部車企的遠期凈利率有望超過早期的合資品牌；其二：新能源車行業遠期格局可以一定程度參考家電行業，但新能源車差異化更大、盈利性更好，頭部車企的遠期凈利率有望超過目前的家電龍頭。

推薦標的：比亞迪(002594.SZ)(多款新車上市、高端化成果顯著)、長城汽車(601633.SH)(變革成效顯著，開啟強勢新品周期)、廣汽集團(601238.SH)(埃安開啟新品周期，高端化加速)；

關注標的：吉利汽車(00175) (全面電動化轉型、極氪打開高端市場)、長安汽車(000625.SZ)(深藍取得初步成績、全新混動值得關注)、理想汽車-W(02015)(雙能戰略開啟,智能化進程加速)、小鵬汽車-W(09868) (G6 有爆款潛質，智能駕駛加速落地)。

風險提示：行業價格戰加劇，新產品進展不及預期，新車型銷量不及預期，假設不及預期風險。

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