2023年以來，教育行業大環境影響解除疊加政策利好，行業“破而后立”，整體業績與估值呈現雙重修復趨勢。8月30日晚，頭部企業之一的粉筆(02469)發布上市后首份半年報，業績同比扭虧為盈，盈利能力已率先修復，遠超市場預期。

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三大業務線齊增長 業績續超預期

公告顯示，2023年上半年，粉筆實現營業收入16.82億元人民幣，同比增長15.9%;毛利為8.56億元人民幣，毛利率達50.9%;報告期內凈利潤為8147.6萬元，同比扭虧為盈;經調整凈利潤2.88億元人民幣，同比增長達201.2%。

在7月13日，粉筆發布正面盈利預告，而最新披露的2023年半年報則超出中報業績預告的盈利上限，整體表現遠超預期。

受益于外部經營環境改善、業務策略優化及經營效率的持續提升，粉筆線上、線下、圖書銷售三大板塊收入和毛利率均全線增長。其中，在線培訓業務錄得營收7.30億元，毛利率達61.0%;線下培訓業務錄得營收6.93億元，同比增長32.3%，實現超高速增長，毛利率達46.3%;圖書銷售業務錄得營收2.59億元，同比增長23.1%，毛利率達34.4%。

值得注意的是，在粉筆上市后，由pre IPO優先股隨公司估值增加引起的公允價值虧損不再存在，公司總負債從2022年12月31日的125億元大幅降低至2023年6月30日的8.9億元。截至2023年6月30日，粉筆凈流動資產達10.45億元，較2022年12月31日的5.65億增長84.9%，公司經營安全性進一步提升。流動負債比率從2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已經超過二級市場普遍認可的2.0倍健康水平。

頂層設計推動職業教育向優向好 “職教第一股”優勢突出

2023年4月至6月，我國城鎮的青年人失業率連續三個月超過20%，打破了歷史記錄，同時據人社部預計，2023屆高校畢業生達到1158萬人。

就業總量壓力不減的背景下，就業結構性矛盾日益凸顯。從2010年開始，我國人力資源市場求人倍率開始高于1，且呈逐步遞增趨勢。

這一背景下，國家接連“出手”，釋放出職業教育向高質量發展邁進的強烈信號。繼2022年5月，新修訂的職教法開始施行，明確了職業教育與普通教育同等重要后，2023年6月，國家發展改革委等8部門聯合印發《職業教育產教融合賦能提升行動實施方案(2023—2025年)》，從“試點、政策、資金”三方面賦能產教融合。

在頂層設計推動下，粉筆作為“互聯網職教第一股”優勢持續凸顯。

自成立以來，粉筆在科技先行的經營理念下，推動招錄考試領域對先進的RTC、大數據、人工智能、OCR及云技術的應用，改進和轉變了傳統行業格局，使優質培訓服務更普及和高效。粉筆自主研發的RTC直播系統，更支持10萬+學員在線直播大班授課，延時低于500毫秒。

2023年開始，以ChatGPT為代表的AI技術作為一種輔助工具，在政策加持下，正在重塑教育的底層邏輯，而粉筆在此之前已前瞻布局AI，并率先實現了人工智能在教育領域的應用。

據由粉筆獨立研發的智能批改系統所應用的技術與ChatGPT同屬于Transformer深度神經網絡模型，不過探索的分支領域不同。該系統的部分功能基于BERT模型開發研究，其文本識別、自然語言處理及深度學習的能力都十分強大，可以精確批改并評估學員的知識基礎及文筆。

從讀懂考生答案，到根據標準答案匹配考生不同的近似描述，最終判定得分，這一過程耗時不足半秒。目前該系統判卷的正確率已達到80%以上，開發至今累計批改題目達到1.5億道。其中，僅是2022年已服務220萬人，共計批改題目6467萬道，技術的開發和使用程度已占據行業領先地位。

技術創新應用擴大粉筆用戶覆蓋率、提升品牌口碑、并有效降低人工成本。截至2023HI，粉筆線上平臺共計擁有5620萬注冊用戶，規模占據行業領先地位，平均月活用戶數約920萬，同比增長約22%。依靠口碑營銷有效控制銷售及營銷費用，粉筆大幅降低獲客成本，據華西證券研報，2022H1粉筆單人獲客成本僅為61.4元，大幅低于同行。

技術賦能，疊加線上+線下相結合商業模式(OMO)雙輪驅動下，粉筆得以整合線上線下資源，成功引流線下發展，推動線上線下業務實現互為協同，成就高速、高質發展。

2022年，粉筆一掃前兩年虧損的陰霾，實現扭虧為盈。財報顯示，粉筆在2022年整個財年的營收達到28.1億元，全年毛利潤為13.7億元，同比2021年增長了62.4%，經調整凈利潤為1.91億元。

截至2022年6月30日，粉筆已注冊129項商標、21項專利及74項著作權，并于2019年獲得高新技術企業證書，形成了一定的技術壁壘。

為進一步鞏固競爭優勢，后續粉筆計劃在2023-2024財年投入近3000萬港元用于RTC互動直播系統的更新迭代、應用數據分析及AI技術升級、虛擬現實及增強現實技術研發、在線面試系統開發等項目，以不斷優化產品功能及用戶體驗。

港股市場優質標的 未來有望開啟“戴維斯雙擊”

1月9日，粉筆正式于港交所主板掛牌上市，憑借其獨有的科技優勢及良好的市場口碑，粉筆在香港及國際發售的股份均獲超額認購，并在上市后實現運營效率的有效提升、業績的穩步增長，持續獲得市場認可。

2023年5月、6月，粉筆先后獲納入恒生綜合指數、滬深兩市港股通，一定程度上意味著該公司被確認成為港股市場最優質的資產之一。

其中，港股通作為港股市場最重要和活躍的交投方之一，獲納入標的將直接解鎖內地資金的流入通道，短期內有益于持續優化公司股東結構、增強資金流通性，中長期視角下將助力公司提升投資價值，估值升維。

據統計，2022年港股通資金總成交金額超過7萬億港元，占全年市場總成交金額的23.6%。全年絕大多數時間里，港股通資金貢獻了近1/4的流動性。2023年至今，港股通資金總成交金額已超過5萬億港元，占港股市場總成交額比例進一步提升至36.9%。

Live Report大數據顯示，2022年53只新納入港股通標的，日均成交額自結果公布日之后都有所提升，平均流動性提升幅度為3成。且這一提升幅度隨著港股通的不斷擴容還可能進一步擴大。

值得關注的是，粉筆良好的業績增長亦獲得境內外券商看好。近期，包括中金公司、中信證券等多家主流機構券商發布研究報告，給予粉筆“買入”或“跑贏行業”評級，對粉筆整體業績表現和未來發展前景高度認可，其中信達證券還將粉筆列為7月“十大金股”。

2023年以來，受中國經濟復蘇的提振，全球投資者紛紛涌向中國金融市場，“增持中國”成全球金融機構共識，預計港股市場亦將持續受益，而互聯互通機制下的港股通標的，更是有著長期吸引力。

作為“互聯網職教第一股”的粉筆，在2022年年報、2023年半年報中凈利潤連續同比扭虧，盈利能力實現超預期修復，這也意味著粉筆的業績或已重回上升通道，未來將有望迎來業績和估值雙重提升的戴維斯雙擊。

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