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作者：于博 劉承昊

每周洞見：重點城市已經蘇醒

各省疫情渡峰已過兩周，多地感染率接近80%。根據對百度“發燒”、“布洛芬”兩大關鍵詞的跟蹤來看，全國各省級單位已在兩周前陸續跨過指數峰值，或標志著疫情達峰回落。而從各地疾控披露的數據來看，河南、四川等地披露的感染率數據均超過80%。

城市重歸活力，商圈人流開始轉好。人員流動連續兩周好轉，上周92/100個城市的市內交通強度轉好，且全部366個城市樣本的城際人員流動規模均錄得環比正增長。更重要的是，上周商圈人流數據也開始反彈，監測的10個主要城市中，僅有成都市商圈人流指數小幅回落0.3%，其余城市商圈人流指數均邊際好轉，反映消費開始整體好轉。

城市活力較疫情前仍有差距，春節后消費與就業或共振復蘇。綜合市內人員流動和商圈人流來看，當前主要城市的經濟活力總體比2019年農歷同期更弱。其中，長沙、廈門兩地地鐵客運量高增長，或緣于新增地鐵線路的影響，從其他數據來看經濟活力有待恢復。隨著春運大幕拉開，高線級城市消費復蘇的進程或將告一段落。但春節后，隨著疫情影響進一步趨弱，消費場景全面打開，將帶動服務消費與服務就業共振復蘇。

高頻觀察：生產韌性仍在

總結與展望：1月前2周，供需轉入春節節奏，人員流動重歸活躍。就上周數據來看：1）1月前8天地產銷量降幅縮窄，1月前8天乘用車零售同比增速轉負，線下消費邊際好轉；2）日耗同比農歷降幅收窄，工業生產逐步放緩；3）美元走強、大宗走弱，國內工業品價格漲跌不一；4）庫存去補各半，鋼材冬儲仍在繼續。

隨著各地分批渡過感染高峰，全國經濟活躍度逐步回暖。盡管工業生產逐步轉入春節節奏，但對比歷年季節性變化。上周生產轉弱速率明顯放緩，乘用車等部分行業開工率向歷年同期平均水平收斂。這主要緣于，疫情趨緩后供應鏈效率逐步改善，產銷活動重歸暢通。因而，我們認為，春節后，生產的復蘇將主要取決于需求轉好的速率，供應鏈效率或不再是制約生產修復的瓶頸因素。

需求：邊際轉暖。【地產】1月前8天30城地產銷量同比降幅縮窄。【乘用車】1月前8天乘用車零售同比增速轉負。【商貿文旅】上周城際流動回升，商圈客流降幅縮窄，電影票房增速回落。

生產：韌性仍在。【下游】上周乘用車半鋼胎開工率續降?！局杏巍可现苎睾ｋ姀S日耗較農歷同期降幅收窄，水電出力仍弱。鋼鐵高爐開工率續降，鋼材產量降幅擴大。玻璃產量環比持平。水泥粉磨開工率續降。江浙織機負荷率續降。

價格：漲跌不一。【海外大宗】美元走強，大宗走弱。銅鋁、原油價格均回落?！緡鴥壬Y】上周動力煤價格續降，焦煤價格走平。鋼價續升，水泥價格續降，玻璃價格續升。PTA產業鏈產品價格走勢分化。鋰電材料、光伏組件價格續降。

庫存：去補各半。【下游】上周十大城市地產庫銷比續降?！局杏巍可现茕摬膸齑婕铀倩匮a，水泥庫容比去化，玻璃庫存去化。滌綸POY庫存天數反彈?！旧嫌巍縿恿γ焊劭趲齑胬m升，煉焦煤港口庫存回落。LME銅庫存分化，LME鋁庫存續降，全美商業原油庫存續升。

下游行業

地產：備案恢復推動銷量降幅收窄，庫銷比持續回落。疫情過峰后，各地地產成交備案逐步恢復，帶動30城地產銷量同比降幅收窄。但從絕對水平來看，當前30城地產銷售的絕對值仍低于歷年同期，整體仍偏弱。從庫存去化來看，上周十大城市庫銷比持續去化，向歷年農歷同期平均水平收斂，供需關系確有改善。土地市場方面，年底集中供地結束，土地成交量季節性回落。

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乘用車：1月前8天批零負增長，生產轉弱進程放緩。1月前8天，乘用車零售、批發同比增速雙雙轉負。零售銷量增速轉負，主要緣于補貼政策到期與春節偏早。而批發銷量增速降幅擴大，主要緣于經銷商庫存仍待消化，在節前銷售轉弱情況下，補庫動力不強。從生產端來看，上周半鋼胎開工率持續季節性回落，但疫情過峰后，生產韌性有所改善，開工率下滑趨勢略有放緩。

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商貿文旅：春運開局表現亮眼，商圈人流明顯改善。全國疫情快速渡峰已超過1周，僅有西北、西南及福建等少數省份仍有較大壓力。疫情渡峰后，人流明顯改善，百城擁堵延時指數、百度遷徙指數表現均明顯走強。對標農歷同期，當前春運人流量已恢復至疫情前水平。此外，線下消費也開始逐步復蘇，商圈人流指數邊際回升，較同期降幅明顯收窄。

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中游行業

電力：沿海電廠日耗環比走強，生產韌性略有恢復。上周發電端保持一定韌性。盡管水電出力季節性走弱，但火電出力環比走強，沿海8省發電耗煤回升至農歷同期的較高水平，同比農歷同期降幅大幅收窄。這反映出，伴隨各地疫情逐步達峰，生產韌性略有恢復。

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鋼鐵：生產偏弱，冬儲加速，支撐鋼材價格走強。供給方面，原材料價格仍高，壓制鋼材盈利，鋼廠擴產意愿低迷，帶動鋼材生產持續走弱。然而需求方面仍有支撐，一方面，南方仍有趕工需求，鋼材表觀消費量下滑速率放緩；另一方面，盡管鋼廠冬儲政策優惠力度有限，但下游仍在積極補庫。需求表現略強于生產，支撐鋼材價格維持高位。向前看，伴隨發改委對于鐵礦石交易監管趨嚴，原材料價格下跌壓力更大，或對鋼價造成拖累。

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水泥：供需整體進入淡季，但南方仍有趕工需求。需求方面春節臨近疊加天氣轉冷，全國多數建筑工地停工，水泥需求整體進入淡季，上周全國水泥出貨率續降。但分地區來看，華南疫情趨緩后，仍有工地積極趕工，支撐該地區水泥出貨率邊際走強。供給方面，收到下游趕工需求支撐，南方水泥粉磨開工率仍有支撐，帶動全國粉磨開工率環比走平。供需偏弱、庫存仍高，使得水泥價格持續下滑，但環比降幅略有收窄。

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玻璃：表觀需求仍有支撐，預期帶動價格走強。與水泥類似，全國地產趕工逐步放緩，南方趕工支撐表觀需求略強于去年農歷同期。玻璃增量需求主要來自于下游加工廠備貨。地產政策持續釋放利好，帶動產業鏈情緒轉好，玻璃廠商積極嘗試提漲價格，帶動了下游加工廠備貨，形成正向循環，支撐玻璃價格走強。

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化工：產業鏈進入冬歇期，邊際需求支撐下游價格。下游訂單偏弱，多數工廠選擇停廠放假。紡服產業鏈逐步進入冬歇期，上周產業鏈上各環節生產均邊際放緩，滌綸長絲產銷率季節性下滑。價格方面有所分化，PTA價格主要受原油價格回落影響，上周價格邊際走弱；而下游原材料補貨的邊際需求支撐聚酯切片及滌綸長絲價格持續回升。

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新能源：上周光伏組件、鋰電材料價格均續降。光伏方面，伴隨上游硅料產能逐步投放，產業鏈上游原材料出現供給過剩。硅料持續降價，并逐級向下傳導，上周硅片、電池、組件環節各型號產品價格均全面續降。鋰電材料方面，隨著需求進入淡季，鋰電材料價格持續走弱，上周鋰電材料均價續降。

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上游行業及交運

煤炭：需求偏弱、庫存不低，動力煤價格持續走弱。動力煤方面，進入淡季后各地生產季節性放緩，用電需求整體不強，疊加港口庫存絕對水平不低，因而驅動動力煤價格持續走弱。焦煤方面，盡管鋼廠生產意愿下，帶動焦炭價格提降，但由于焦煤供給整體偏緊，價格仍有支撐。

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大宗：衰退預期遭遇鷹派言論，美元反彈、大宗回落。上周，美聯儲公布12月FOMC會議紀要，紀要中不乏鷹派言論，帶動美元指數再度走強。同時，大宗商品市場在鷹派言論之下，進一步定價經濟衰退預期，帶動大宗商品價格指數再度走弱。

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有色：流動性與需求預期同步轉弱， 銅鋁價格再度承壓。上周宏觀面因素主導銅鋁價格走勢。一方面，美聯儲會議紀要釋放鷹派觀點，使得大宗商品價格承壓，并帶動經濟衰退預期深化；另一方面，周五非農數據現實美國勞動力市場依舊強勁，“慢衰退”的特征或更為明顯，支撐銅鋁價格反彈。整體來看，上周銅鋁均價走弱幅度更大，均價雙雙回落。

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原油：宏觀面因素壓制供給偏緊預期，油價再度回落。上周宏觀因素主導原油價格。美聯儲紀要釋放鷹派觀點，導致大宗價格集體承壓，油價同樣受挫下滑。此外，全球經濟衰退預期增強，使得市場調降能源需求預期，加速油價下滑趨勢。盡管原油供給短期偏緊，但宏觀面因素整體壓制油價，使得上周不同口徑油價集體回落。

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交運：散運、集運價格續降，物流量價同步好轉。航運方面，上周BDI指數續降，反映全球大宗實際需求進一步下滑。各地感染渡峰后，重點港口貨物吞吐量回升，但CCFI、SCFI仍在下滑，或緣于外需整體仍偏弱。物流方面，隨著各地疫情渡峰，供應鏈效率持續好轉，帶動快遞流量持續回升。

風險提示

1、海外深度衰退，挫傷我國外需強度；

2、新冠病毒超預期變異，影響國內經濟復蘇進程。

研究報告信息

證券研究 報告：實體經濟洞察2023年第1期 ：重點城市已經蘇醒

對外發布時間：2023-01-13

研究發布機構：長江證券(行情000783,診股)研究所

關鍵詞： 重點城市