近期京磁材料科技股份有限公司（簡稱“京磁股份”）更新披露了招股說明書并回復了深交所的第二輪問詢，擬沖刺創業板上市。本次IPO公司擬募集資金5.77億元，其中4.37億元將用于年產2800噸高性能稀土永磁元器件生產線新建項目、1.4億元將用于補充營運資金。

鈦媒體APP發現，京磁股份處于稀土產業鏈中游，由于上游企業集中度較高，存在供應商高度集中的風險。同時，公司客戶也較為集中，加之收入結構波動較大，導致其收入穩定性存疑。財務方面，由于應收賬款、存貨占比較高，公司的經營性現金流也不斷承壓，報告期內除2020年外均為凈流出，利潤含金量較低。

(相關資料圖)

原材料價格波動大，對單一供應商依賴度較高

京磁股份主營業務為燒結釹鐵硼永磁材料的研發、生產和銷售，核心產品為高性能燒結釹鐵硼永磁材料，主要應用于高科技產品，如電機、壓縮機、傳感器，具體應用領域包括消費電子產品、汽車工業、風力發電、節能環保等。

永磁材料又稱“硬磁材料”，是指磁性材料在外在的一些磁場而被磁化之后，可以在非常長的時期內保存其所具有的強磁性，擁有較高的矯頑力。根據國家標準，內稟矯頑力和最大磁能積之和大于等于65的釹鐵硼永磁材料屬于高性能釹鐵硼，目前京磁股份生產的燒結釹鐵硼內稟矯頑力和最大磁能積數值之和最高可超過80，屬于行業頭部企業之一。

由于高性能釹鐵硼行業具有較高的技術壁壘和資金壁壘，行業競爭格局分化較為明顯。目前國內大多企業規模較小、技術水平不高，產品中低性能為主，競爭較為激烈。只有少量企業規模較大，資金實力較強，具有高性能釹鐵硼生產能力，頭部企業包括中科三環、安泰科技、寧波韻升、正海磁材、金力永磁、英洛華、大地熊等。

盈利角度來看，釹鐵硼永磁材料的主要原材料是鐠釹、鏑、鋱等稀土金屬，公司毛利率水平極易受稀土價格波動的影響。根據公司測算，在假定其他因素不變的情況下，稀土金屬等主要原材料采購價格每上漲1%，燒結釹鐵硼永磁材料毛利率將下降0.49個百分點。

2019年至2022上半年，由于稀土價格上升，導致公司主營業務毛利率略有所下滑，分別為25.61%、20.45%、21.58%和22.89%。公司坦言，“稀土金屬市場價格走勢波動較大，對公司毛利率的影響存在一定不確定性。未來如果稀土金屬價格短期內大幅上升且公司無法將主要原材料成本快速上漲的影響有效傳導至下游客戶，則存在毛利率下滑的風險?！?/p>

目前，我國稀土產業由于存在嚴格的準入資質壁壘，國內的稀土開采、冶煉主要由四大稀土集團進行，行業集中度較高，這也導致京磁股份供應商集中度常年居高不下。報告期內，公司向前五大供應商采購金額占采購總額的比重分別高達54.32%、52.64%、66.59%和74.39%。

雖然供應商集中度較高算是行業通病，但京磁股份對單一供應商的依賴度卻明顯更大。報告期內北方稀土一直穩坐第一大供應商位置，公司向其采購金額分別為3.30億元、3.25億元、5.06億元、3.59億元，占采購總額的比例分別為35.71%、41.77%、47.97%、64.56%。相比之下，中科三環2019年至2021年向第一大供應商采購金額占比分別為7.81%、10.27%和17.80%。

收入穩定性存疑

燒結釹鐵硼應用領域廣泛，京磁股份的客戶也來自各行各業。在汽車工業領域，公司客戶包括德國大陸（緯湃科技）、法雷奧、豐達電機、先鋒音響等知名汽車零部件企業；在節能家電領域，公司客戶有美的集團、格力電器等；風力發電領域，公司客戶涵蓋西門子、上海電氣等；消費電子領域，其客戶有歌爾股份、立訊精密等。

雖然客戶不少，但公司的客戶集中度卻較高。2019-2021年及2022年上半年，京磁股份對前五大客戶的銷售收入分別為7.36億元、6.13億元、6.58億元、3.31億元，占主營業務收入的比例分別為73.29%、67.78%、53.35%、55.52%。

同時，公司下游行業波動也較大，對其經營穩定性造成一定影響。報告期內，汽車工業領域的銷售收入占比分別為28.69%、31.71%、37.35%和48.68%；風力發電領域的銷售收入占比分別為40.13%、32.25%、16.99%和 11.56%，均出現較大波動。

數據來源：招股書

此外，公司去年的第一大客戶歌爾股份預計2022年歸母凈利潤比上年同期下滑50%-60%，而截至2022年6月30日，公司對歌爾股份的應收款還有5948.00萬元。對于下游大客戶業績不佳是否會對公司的收入和應收賬款回收產生較大影響，鈦媒體App向京磁股份發去求證函。截至發稿時，未收到對方回復。

值得一提的是，京磁股份于2013年3月與日立金屬簽署了專利授權協議，許可公司使用日立金屬燒結釹鐵硼永磁材料及其制造方法和工藝制造（不得委托他人制造）以及銷售許可產品。

此舉一方面是為解決當時公司技術上的不足，另一方面是由于日立金屬在全球多地擁有燒結釹鐵硼相關專利，對燒結釹鐵硼永磁材料海外市場形成了一定的專利壁壘。若在未取得日立金屬許可的情況下進行出口，國外客戶會因法律風險而避免采購，并存在被日立金屬控告侵權的風險。這也意味著未來如果日立金屬相關專利許可不能持續，將對公司的經營產生不利影響。

對此京磁股份表示，雙方過往合作良好，沒有未決糾紛或爭議，日立金屬目前也無修改或終止專利實施許可協議的計劃。不過公司近年來境外收入已呈下滑趨勢，從2019年的6.20億元降至2021年的3.24億元，占主營業務的比例從61.79%降至36.86%。

業績含金量較低，負債率高于同行

稀土永磁行業通常帳期較長，公司近幾年應收賬款也快速上升。報告期各期末，公司應收票據和應收賬款賬面價值分別為2.99億元、3.65億元、5.23億元元和4.77億元，占當期收入的比例分別為29.09%、39.21%、41.61%和79.37%。

除應收賬款外，公司存貨規模也越來越高，報告期內其存貨賬面價值為3.37億元、3.25億元、3.90億元和4.99億元，占資產總額的比例分別為21.71%、20.91%、20.88%和27.01%。并且公司存貨周轉率分別為2.47次、2.08次、2.62次和1.01次，均低于同行業可比公司均值。

應收賬款和存貨占用了大量資金，結果就是公司的現金流不斷承壓。2019-2021年及2022年上半年，京磁股份歸母凈利潤分別為7122.82萬元、5055.06萬元、8125.93萬元和5509.93萬元，但同期經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.33億元、1.23億元、-8628.07萬元和-3776.30萬元，業績含金量非?？皯n。

數據來源：Wind

為了彌補現金流，京磁股份只能靠借債維持運營，且其負債率一直高于同行。報告期各期末，公司的資產負債率分別為60.88%、58.02%、56.85%、53.11%，而同期可比公司平均值分別為36.07%、37.15%、43.85%、45.33%。公司方面表示，生產經營所用原材料成本占比較大，需要較多的營運資金，主要依靠經營積累和銀行借款等債務性融資方式來補充。

截至2022年6月末，公司短期借款合計2.96億元，利息費用達1036.37萬元，賬面貨幣資金為2.82億元。如此看來，本次IPO公司雖然擬募集1.4億元用于補流，但還清短期貸款后仍所剩無幾，畢竟公司運營成本較高，2022上半年公司購買商品、接受勞務支付的現金就達6.30億元。

數據來源：招股書

數據顯示，我國釹鐵硼行業2021年燒結釹鐵硼毛坯產量20.71萬噸，同期京磁股份燒結釹鐵硼毛坯產量為4218.11噸，占總產量的2.04%。公司計劃繼續擴大產能，本次IPO的主要募投項目是擬投入4.37億元用于年產2800噸高性能稀土永磁元器件生產線建設。

值得注意的是，隨著募投項目投產，公司未來業務規模擴大，對營運資金需求也將進一步增加。同時，招股書顯示，公司報告期內的產能利用率分別是87.59%、72.78%、84.36%、68.06%，非但沒有飽和，甚至還出現了下滑。而公司計劃此后每年增2800噸的產能，不得不讓人質疑公司是否能消化。（本文首發鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）

關鍵詞： 京磁股份沖刺創業板供應商高度集中 業績含金量低致現金